Moody’s assegna a Sky Protocol il suo primo rating creditizio per una stablecoin

Il sistema di valutazione del credito di Wall Street ha ufficialmente raggiunto la finanza decentralizzata (DeFi). Moody’s ha assegnato a Sky Protocol un rating B3 per il rischio di controparte a lungo termine con outlook stabile, il primo rating dell’agenzia relativo a un protocollo di stablecoin. Sky, precedentemente noto come MakerDAO, gestisce le stablecoin USDS e DAI ancorate al dollaro.

L’aspetto più interessante non è solo il rating. Il rapporto di Moody’s ha rilevato che, a settembre, dietro circa 10 miliardi di dollari di asset gestiti tangibili si celavano circa 90 milioni di dollari di capitale proprio tangibile, una posizione patrimoniale che l’agenzia ha definito una «significativa debolezza creditizia».

Un sistema di rating familiare incontra la DeFi

L’agenzia di rating Moody’s ha riconosciuto a Sky basse perdite di credito storiche, attività liquide e una solida redditività rispetto al proprio rischio. Dal 2020, il protocollo ha registrato circa 15 milioni di dollari di perdite cumulative, mentre circa il 45–50% delle sue attività è costituito da stablecoin e fondi del mercato monetario tokenizzati. Un altro 25% circa è costituito da prestiti garantiti da criptovalute.

C’è però un intoppo. Moody’s ha affermato che la scarsa capitalizzazione di Sky, le passività in stablecoin sensibili alla fiducia e la struttura di organizzazione autonoma decentralizzata (DAO) incidono pesantemente sul suo profilo creditizio. Sky non dispone inoltre di bilanci certificati, né di una costituzione formale, né di dipendenti, funzionari o amministratori.

«Il rating B3 CRR riflette la solida, sebbene limitata, storia operativa di Sky Protocol nella finanza decentralizzata, la natura relativamente liquida di una parte significativa delle sue attività, le basse perdite di credito storiche e la solida redditività rispetto al rischio delle sue attività», si legge nel rating di Moody’s. L’agenzia di rating ha aggiunto:

«Questi aspetti positivi sono controbilanciati dalla capitalizzazione molto bassa di Sky Protocol, dalle passività in stablecoin sensibili alla fiducia e dai rischi operativi, di governance, legali e normativi intrinsecamente elevati associati alla sua struttura DAO, all’infrastruttura di smart contract e al modello di stablecoin senza autorizzazione».

Il problema è la riserva di capitale

Gli obiettivi di governance del progetto DeFi Sky prevedono che il capitale proprio tangibile raggiunga i 150 milioni di dollari nel medio termine. Se le perdite dovessero superare il capitale disponibile, il protocollo emetterebbe e tenterebbe di vendere nuovi token di governance. Qualora tale misura di sostegno fallisse, l’USDS e il DAI potrebbero subire una svalutazione.

Moody’s ha affermato che un upgrade diventa possibile se il coefficiente di capitale di Sky supera il 2,5% e si mantiene a tale livello, mentre la redditività, la liquidità e il rischio di asset rimangono stabili. Un calo al di sotto dello 0,5%, perdite trimestrali consecutive o una minore liquidità potrebbero spingere il rating nella direzione opposta.

"Il CRR di Sky Protocol potrebbe essere rivisto al rialzo se la capitalizzazione (misurata dal rapporto TCE/TMA) aumentasse e ci aspettassimo che rimanesse al di sopra del 2,5%; se continuasse a mantenere gli attuali livelli di redditività, liquidità e rischio patrimoniale; oppure qualora emergessero prove di sostanziali misure aggiuntive di mitigazione dei rischi operativi, di governance, legali e normativi", spiega in dettaglio il rapporto di Moody’s. Per le stablecoin ancorate a valute legali e la DeFi, la curiosità maggiore è ora sul tavolo: il vecchio metro di valutazione del credito di Wall Street è stato finalmente applicato a una DAO.