Spiegazione delle “cascate di liquidazione”: come 19 miliardi di dollari in criptovalute sono svaniti in un solo giorno

La macchina dietro la richiesta di margine

La maggior parte della speculazione sulle criptovalute non avviene nel mercato a pronti, dove gli acquirenti possiedono monete reali; avviene piuttosto nei futures perpetui, contratti derivati che consentono a un trader di controllare, ad esempio, un’esposizione di 100.000 dollari in bitcoin con un margine di 10.000 dollari. Quando il prezzo si muove in direzione opposta alla posizione in misura tale che la garanzia non sia più in grado di coprire le potenziali perdite, la posizione viene automaticamente venduta sul mercato aperto. È proprio da quella vendita automatica che hanno inizio le cascate, poiché ogni vendita forzata spinge il prezzo un po’ più in basso, il che fa scendere la posizione del trader successivo al di sotto della sua soglia di mantenimento, innescando un’altra vendita forzata. In un mercato con miliardi di dollari di open interest (il valore totale dei contratti derivati in essere) concentrati su livelli di prezzo simili, un movimento brusco può far crollare le posizioni come tessere di domino per ore. E sebbene le borse dispongano di ammortizzatori, questi presentano a loro volta dei lati negativi. Per spiegare meglio, ogni principale piattaforma di derivati gestisce un fondo assicurativo destinato a coprire le posizioni che diventano in perdita più rapidamente di quanto possano essere chiuse. Quando il fondo non riesce a tenere il passo, le piattaforme ricorrono al deleveraging automatico, chiudendo forzatamente le posizioni dei trader in profitto dall’altra parte dell’operazione per pareggiare i conti.

In parole povere, durante le peggiori cascate, anche i vincitori subiscono perdite. E poiché le liquidazioni vengono eseguite al prezzo offerto dal libro degli ordini, la scarsa liquidità durante la notte e nei fine settimana produce i violenti «wicks» (picchi momentanei dei prezzi ben al di sotto del valore equo) che rendono i minimi delle cascate molto più profondi di quanto giustificherebbe la sola vendita a prezzo spot.

Il giorno in cui caddero i domino

Il 10 ottobre 2025, il presidente Trump ha annunciato un dazio del 100% sulle importazioni cinesi. Di conseguenza, si è verificata una svendita di azioni e materie prime, e le criptovalute (che registravano un open interest vicino ai massimi storici con posizioni lunghe sovraffollate) sono diventate il punto di pressione. In circa 24 ore, tra il 10 e l’11 ottobre, sono andate in fumo posizioni con leva finanziaria per oltre 19 miliardi di dollari, colpendo più di 1,6 milioni di trader. Circa 16,7 miliardi di dollari di queste erano posizioni lunghe.

Le conseguenze hanno messo in luce quanto fosse gonfiato il mercato, dato che l’open interest totale dei futures perpetui sulle principali borse è crollato del 43% in un giorno, passando da 217 miliardi di dollari a 123 miliardi. Hyperliquid, una borsa decentralizzata di derivati, ha visto il proprio open interest calare del 57%, da 14 miliardi a 6 miliardi di dollari.

E poiché alcune piattaforme limitano o ritardano la divulgazione dei dati, i market maker hanno stimato che il totale effettivo delle liquidazioni potrebbe essersi avvicinato ai 30-40 miliardi di dollari. Per l’intero 2025, gli analisti hanno calcolato oltre 150 miliardi di dollari in liquidazioni.

I recidivi del 2026

I trader hanno ricostituito la loro leva finanziaria e il 2026 ha continuato a mietere vittime, ma il 20 gennaio oltre 182.000 trader hanno perso ancora una volta più di 1,08 miliardi di dollari in un solo giorno, quasi interamente in posizioni lunghe su futures di Bitcoin ed Ethereum.

Dodici giorni dopo è arrivato il giorno che i trader hanno soprannominato “Black Sunday II” (1° febbraio), quando circa 2,2 miliardi di dollari in posizioni sono state chiuse forzatamente nell’arco di 24 ore, colpendo oltre 335.000 trader. Ethereum ha subito le perdite maggiori con 961 milioni di dollari liquidati, seguito da bitcoin con 679 milioni di dollari e da Solana con 168 milioni di dollari; le posizioni lunghe hanno rappresentato circa l’80-85% delle perdite, mentre il bitcoin è sceso brevemente sotto i 76.000 dollari.

Giugno ha portato il danno spot più grave dell’anno, con il bitcoin che è sceso da circa 67.000 dollari a 59.100 dollari in 48 ore, innescando oltre 3 miliardi di dollari di liquidazioni forzate durante quel periodo (inclusa una singola giornata disastrosa con quasi 1,8 miliardi di dollari), poiché ogni ondata di vendite alimentava quella successiva.

Come i trader finiscono nella trappola

I meccanismi puniscono ogni volta lo stesso comportamento, ovvero elevata leva finanziaria, posizioni affollate e livelli di stop raggruppati dove tutti gli altri hanno impostato i propri. I tassi di finanziamento (i pagamenti periodici che i trader long e short si scambiano tra loro) lanciano per primi il segnale di allarme e, quando i trader long pagano pesantemente per rimanere nella posizione, il posizionamento è affollato e un modesto calo può innescare l’effetto domino.

La scomoda lezione da trarre da tutto ciò è che le cascate non sono incidenti rari; sono il modo predefinito del mercato per eliminare l’eccesso di leva. L’open interest si è ricostituito dopo ogni crollo di quest’anno, il che significa che il carburante per il prossimo è già pronto.

La scintilla (che si tratti di un titolo sui dazi, di una vulnerabilità di sicurezza in una borsa valori o del timore di un fork) non è mai programmata in anticipo e nemmeno le cascate aspettano i mercati ribassisti, poiché alcune delle più grandi mai registrate si sono verificate a poche settimane dai massimi storici, proprio quando la fiducia e la leva finanziaria avevano raggiunto il picco.