Lagarde frena la spinta verso una stablecoin in euro e definisce il mercato da 300 miliardi di dollari un rischio per la stabilità della politica della BCE

Lagarde avverte le banche europee che le stablecoin in euro potrebbero restringere il canale dei tassi della BCE

Lagarde ha pronunciato il suo discorso al Banco de España Latam Economic Forum a Roda de Bará, in Spagna. Il discorso, intitolato "Stablecoin e il futuro del denaro: separare le funzioni dagli strumenti", è stato pronunciato in un momento in cui il mercato globale delle stablecoin è cresciuto da meno di 10 miliardi di dollari sei anni fa a oltre 300 miliardi di dollari oggi.

"Le ragioni a favore della promozione delle stablecoin denominate in euro sono molto più deboli di quanto sembri", ha osservato Lagarde.

Il mercato rimane fortemente dominato dal dollaro, con quasi il 98% delle stablecoin ancorate al dollaro statunitense. Tether e Circle controllano una quota massiccia di quel mercato. Il GENIUS Act statunitense, attualmente in discussione al Congresso, inquadra esplicitamente l'espansione delle stablecoin come uno strumento per consolidare il dominio globale del dollaro e sostenere la domanda di titoli del Tesoro USA.

Lagarde ha riconosciuto che le stablecoin in euro operanti ai sensi del regolamento dell'UE sui mercati delle cripto-attività (MiCAR), entrato in vigore nel 2024, potrebbero generare una domanda aggiuntiva di attività sicure dell'area dell'euro, comprimere i rendimenti sovrani ed estendere la portata internazionale dell'euro. Non ha respinto del tutto questi potenziali vantaggi. Ma ha sostenuto che due rischi rendono il compromesso sfavorevole. Il primo è la stabilità finanziaria. Le stablecoin sono passività private la cui copertura può subire pressioni improvvise in periodi di stress. Ha sottolineato che quando la Silicon Valley Bank (SVB) è fallita nel marzo 2023, Circle ha rivelato che 3,3 miliardi di dollari delle riserve dell'USDC erano detenuti presso quella banca. In quel lasso di tempo, ha detto Lagarde, l'USDC è stato scambiato brevemente a 0,877 dollari, più di 12 centesimi al di sotto del suo ancoraggio a 1 dollaro.

"Questi compromessi superano i vantaggi a breve termine in termini di condizioni di finanziamento e portata internazionale che le stablecoin denominate in euro potrebbero offrire", ha dichiarato Lagarde durante il suo discorso. La seconda preoccupazione riguarda la trasmissione della politica monetaria, ha spiegato. Nell'area dell'euro, le banche rimangono il canale principale attraverso il quale le decisioni sui tassi di interesse della BCE raggiungono le imprese e le famiglie. Se i depositi al dettaglio migrano verso stablecoin non bancarie e ritornano alle banche sotto forma di finanziamenti all'ingrosso più costosi, tale canale si restringe. Una ricerca della BCE pubblicata nel marzo 2026 (Working Paper n. 3199) ha rilevato che una sostituzione dei depositi su larga scala indebolirebbe il credito bancario e la trasmissione della politica monetaria, un effetto che, secondo il documento, è più pronunciato nelle economie fortemente bancarizzate come l'Europa rispetto agli Stati Uniti.

La posizione di Lagarde la pone in contrasto con il presidente della Bundesbank Joachim Nagel, anch'egli membro del Consiglio direttivo della BCE. In un discorso tenuto il 16 febbraio 2026 al ricevimento di Capodanno dell'AmCham Germany, Nagel ha espresso il proprio sostegno a questi strumenti. "Vedo dei vantaggi anche nelle stablecoin denominate in euro, poiché possono essere utilizzate per pagamenti transfrontalieri da parte di privati e aziende a basso costo", ha spiegato Nagel.

La divergenza riflette un più ampio dibattito interno all'Eurosistema su come rispondere al predominio delle stablecoin in dollari e al rischio di quella che Lagarde ha definito "dollarizzazione digitale". Anziché allinearsi alla politica statunitense sulle stablecoin, Lagarde ha fatto riferimento ai piani infrastrutturali dell'Eurosistema. Il progetto Pontes, che sarà lanciato nel settembre 2026, collegherà le piattaforme di registro distribuito a TARGET, l'attuale sistema di regolamento della BCE, consentendo il regolamento delle transazioni basate su DLT in moneta di banca centrale. La roadmap Appia, pubblicata nel marzo 2026, traccia un percorso verso un ecosistema finanziario tokenizzato europeo pienamente interoperabile entro il 2028.

"Il nostro compito non è quello di replicare strumenti sviluppati altrove, ma di costruire le basi e l'infrastruttura che servono ai nostri obiettivi, in modo da poter sfruttare i vantaggi dell'innovazione senza importarne le fragilità", ha affermato Lagarde. Le banche e le società di pagamento europee che hanno già iniziato a preparare prodotti di stablecoin in euro regolamentati ai sensi del MiCAR potrebbero ora trovarsi sottoposte a un maggiore scrutinio, poiché la BCE segnala di preferire soluzioni ancorate alla banca centrale rispetto alle alternative private.