Biaya Pinjaman On-Chain Anjlok 50% Sementara Morpho Melawan Tren

Dampak Eksploitasi KelpDAO terhadap Pemimpin Pasar

Pasar pinjaman on-chain mengalami kontraksi tajam pada tahun 2026, dengan biaya yang dibayarkan pengguna turun sekitar 50% secara tahunan, menurut laporan terbaru dari firma investasi kripto 1kx. Namun, meskipun terjadi penurunan secara luas, protokol pinjaman terdesentralisasi Morpho menunjukkan ketahanan, dengan mencatat kenaikan biaya yang moderat selama kuartal ketiga.

Menurut Laporan Pendapatan Blockchain 1kx 2026, pasar pinjaman tetap relatif stabil selama paruh pertama tahun ini sebelum mengalami penurunan signifikan pada kuartal ketiga, ketika biaya turun 46% dibandingkan dengan periode yang sama pada tahun 2025.

Laporan tersebut mengaitkan sebagian besar kelemahan sektor ini dengan Aave, protokol pinjaman terdesentralisasi terkemuka, yang mengalami penurunan signifikan dalam simpanan setelah eksploitasi KelpDAO pada kuartal kedua tahun 2026. Meskipun Aave kemudian mulai memulihkan simpanan yang hilang, laporan tersebut menggambarkan pemulihan tersebut sebagai proses yang bertahap, yang menunjukkan bahwa dampak dari eksploitasi tersebut terus membebani kinerja protokol.

Kontraksi sektor pinjaman terjadi di tengah penurunan pendapatan industri blockchain secara lebih luas. Menurut 1kx, total pendapatan blockchain diproyeksikan mencapai sekitar $100 miliar pada tahun 2026, turun 30% dari sekitar $140 miliar yang dihasilkan pada tahun 2025. Penurunan ini secara umum sejalan dengan penurunan harga rata-rata bitcoin selama periode yang sama.

Meskipun terjadi penurunan, keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan aplikasi keuangan lainnya tetap menjadi kategori penghasil pendapatan terbesar di industri ini, menyumbang sekitar $65 miliar, atau 66% dari proyeksi pendapatan blockchain.

Sementara Aave mengalami kesulitan akibat penurunan simpanan, Morpho muncul sebagai salah satu platform yang lebih tangguh di sektor ini. Protokol ini, yang menempati peringkat kedua di antara pasar pinjaman berdasarkan biaya, menghasilkan $62 juta dari biaya yang dibayarkan pengguna selama kuartal ketiga tahun 2026, yang menunjukkan sedikit peningkatan meskipun terjadi kontraksi pasar secara luas.

Laporan tersebut mengaitkan kekuatan relatif Morpho dengan model pinjaman berbasis kuratornya, di mana manajer risiko khusus mengawasi masing-masing pasar pinjaman. Menurut 1kx, sebagian besar biaya yang dihasilkan melalui pasar pinjaman Morpho mengalir ke kurator risiko seperti Steakhouse dan Gauntlet, bukan langsung ke protokol tersebut.

Perbedaan kinerja antara Aave dan Morpho menggambarkan bagaimana perbedaan dalam struktur pasar pinjaman dan manajemen risiko dapat memengaruhi perolehan pendapatan selama periode penurunan aktivitas pasar. Kinerja Morpho juga membantu mengukuhkan posisinya di antara 20 protokol blockchain teratas berdasarkan biaya yang dibayarkan pengguna pada tahun 2026, menurut laporan tersebut.

Strategi Imbal Hasil Institusional Menghadapi Pertukaran Antara Risiko dan Imbal Hasil

Penurunan pendapatan pasar pinjaman juga telah memicu perhatian baru terhadap cara investor dapat menghasilkan imbal hasil yang dapat diprediksi tanpa harus menanggung paparan berlebihan terhadap volatilitas harga kripto.

Frank Hepworth, CEO dan pendiri New Market Trading, mengatakan bahwa institusi yang mencari imbal hasil relatif stabil selama periode konsolidasi pasar yang berkepanjangan sebaiknya memprioritaskan aset yang kurang volatil daripada terlalu bergantung pada pinjaman yang didukung kripto.

Menurut Hepworth, stablecoin yang ditempatkan di brankas imbal hasil DeFi yang dikelola secara aktif dapat menjadi salah satu pendekatan, meskipun investor harus memperhitungkan risiko tambahan yang ditimbulkan oleh platform dan strategi pihak ketiga. Ia juga menyoroti obligasi pemerintah yang ditokenisasi dan perjanjian kredit swasta, termasuk yang ditawarkan oleh Maple Finance, sebagai alternatif yang semakin banyak diadopsi oleh institusi di blockchain.

Hepworth mengingatkan bahwa aspek ekonomi dari pinjaman bitcoin kurang menarik, terutama jika dibandingkan dengan strategi lain yang tersedia selama reli pasar yang kuat.

"Mengunci BTC hampir selalu memiliki rasio risiko-imbalan yang buruk. Permintaan BTC riil untuk dipinjam sangat tipis, sehingga imbal hasil 1 hingga 4% yang ditawarkan sebagian besar berasal dari emisi token, sementara Anda menanggung risiko derivatif, risiko pihak lawan, dan risiko kontrak pintar untuk mendapatkannya," kata Hepworth.

Ia berargumen bahwa biaya peluang menjadi sangat menonjol selama pasar bullish, ketika premi tahunan pada kontrak berjangka bitcoin CME dapat melonjak jauh di atas imbal hasil yang tersedia melalui produk pinjaman ber suku bunga tetap.

"Dalam tren bullish, situasinya semakin buruk: basis CME sering kali mencapai angka belasan, sehingga siapa pun yang memegang BTC Anda dapat memperoleh keuntungan jauh lebih besar darinya daripada yang mereka bayarkan kepada Anda. Anda menanggung risiko mereka hanya dengan sebagian kecil dari selisih tersebut," tambahnya.

Penilaiannya menyoroti tantangan potensial bagi pemegang bitcoin yang mencari imbal hasil: Imbal hasil pinjaman tetap mungkin gagal memberikan kompensasi yang memadai kepada investor atas risiko yang ditanggung atau peluang keuntungan yang terlewatkan. Hepworth mengidentifikasi beberapa strategi yang masih memungkinkan investor menghasilkan imbal hasil, termasuk menyediakan likuiditas untuk aset yang didukung bitcoin dan memiliki korelasi erat, seperti cbBTC dan WBTC. Ia juga menyarankan untuk meminjam stablecoin dengan jaminan bitcoin dan mengalokasikan dana pinjaman tersebut ke peluang dengan imbal hasil lebih tinggi.

Namun, Hepworth memperingatkan bahwa kolam likuiditas yang melibatkan wrapped bitcoin membuat investor terpapar risiko yang terkait dengan token dasarnya, sementara strategi stablecoin dengan leverage dapat menjadi rentan ketika biaya pinjaman naik atau nilai jaminan menurun. Ia juga menyoroti strategi covered-call, yang melibatkan penjualan opsi dengan jaminan kepemilikan bitcoin untuk mengumpulkan premi, sebagai pendekatan yang semakin populer.

"Memang terlihat menarik saat IV tinggi untuk mendapatkan imbal hasil dari BTC Anda, tetapi premi yang tinggi itu ada alasannya: Pasar sedang memperhitungkan pergerakan besar," katanya.

Ia memperingatkan bahwa investor yang menerapkan strategi covered call selama reli agresif berisiko melihat bitcoin mereka dijual pada harga strike opsi tersebut, yang berpotensi membuat mereka kehilangan potensi kenaikan harga lebih lanjut. Bagi institusi yang mencari imbal hasil yang lebih dapat diprediksi, Hepworth menyarankan bahwa produk kredit terstruktur yang menggabungkan imbal hasil dasar kontraktual dengan pembagian keuntungan yang terkait dengan kinerja dapat memberikan pendekatan yang lebih seimbang.

"Struktur terbaik adalah imbal hasil dasar kontraktual untuk pendapatan institusional yang dapat diprediksi, dengan pembagian keuntungan yang dibatasi ambang batas di atasnya sehingga investor hanya berbagi keuntungan dari kinerja di atas rata-rata setelah imbal hasil dasar tersebut tercapai," jelasnya.

Aset yang Ditokenisasi Muncul sebagai Peluang Baru di Pasar Pinjaman

Meskipun aktivitas pinjaman on-chain menurun, 1kx mengidentifikasi aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWAs) sebagai medan persaingan yang sedang berkembang bagi Aave dan Morpho, terutama obligasi pemerintah AS yang ditokenisasi dan kredit swasta.

Laporan tersebut menyoroti vault Morpho yang dikurasi oleh Sentora yang menawarkan pinjaman PYUSD dengan jaminan token ekuitas rumah PRIME dari Figure, bersama dengan pinjaman yang didukung GPU melalui USD.ai.

Perkembangan ini mendukung pandangan Hepworth bahwa lembaga-lembaga mungkin akan semakin memilih stablecoin, utang pemerintah yang ditokenisasi, dan kredit terstruktur daripada pinjaman bitcoin yang berimbal hasil rendah. Namun, produk-produk semacam itu masih memiliki risiko pihak lawan, likuiditas, dan kontrak pintar.

Dengan biaya pinjaman yang turun sekitar 50% dari tahun ke tahun, ketangguhan Morpho dan meningkatnya permintaan akan agunan yang ditokenisasi mengindikasikan adanya pergeseran ke arah pasar kredit khusus. Daya tarik jangka panjangnya akan bergantung pada apakah imbal hasil yang diperoleh cukup mengkompensasi risiko yang dihadapi oleh lembaga-lembaga tersebut.