Aturan MSCI: Strategi Hari Ini dan Penjualan Paksa Miliaran

Hitung Mundur Menuju Keputusan MSCI

Penyedia indeks tersebut telah menetapkan aturan baru pada 15 Oktober yang membuat "perusahaan non-operasional" tidak memenuhi syarat untuk masuk ke dalam Indeks Pasar Investasi Global (Global Investable Market Indexes). Metodologi ini menggantikan pembatasan sementara terhadap perusahaan yang kepemilikan aset digitalnya mencapai setidaknya 50% dari total aset, dan mulai berlaku pada tinjauan indeks bulan November.

Berdasarkan kerangka kerja tersebut, MSCI menyaring perusahaan berdasarkan aset operasional dan lima rasio keuangan. Perusahaan yang gagal memenuhi setidaknya empat dari lima kriteria tersebut dapat dianggap tidak memenuhi syarat. Konstituen saat ini hanya akan dihapus jika mereka gagal dalam masing-masing dua periode pelaporan tahunan terakhir mereka, sebuah mekanisme pengaman yang dimaksudkan untuk membatasi perputaran indeks.

MSCI menyatakan akan menerbitkan daftar akhir perusahaan yang terdampak pada 11 November, dengan perubahan yang akan berlaku efektif pada 30 November. Strategy, Metaplanet, dan Yellow Cake telah ditandai dalam simulasi Mei 2026, dan daftar pantauan perusahaan aset digital treasury (DAT) lainnya mencakup Sharplink, Ton Strategy, dan DeFi Development.

Mengapa Para Pedagang Bersiap Menghadapi Tekanan Jual

Inti dari masalah ini adalah dana pasif, dan analis JPMorgan sebelumnya memperkirakan bahwa pengeluaran Strategy dari indeks dapat memicu penjualan sekitar $2,8 miliar dari dana yang mengikuti indeks MSCI, meskipun angka tersebut dihitung berdasarkan proposal aset digital MSCI sebelumnya, bukan aturan final. Strategy sendiri mengungkapkan pada bulan Agustus bahwa dana yang mengikuti indeks MSCI memegang sekitar 13 juta sahamnya, atau 3,1% dari saham dasar yang beredar.

Pasar tidak menunggu keputusan tersebut karena Strategy anjlok hampir 10% sehari setelah aturan disahkan, dan MSTR ditutup pada $121,07 pada 10 November, turun dari $145,16 pada 28 Oktober. Bitcoin juga ikut melemah dan saat ini diperdagangkan di sekitar $73.700.

Trader kripto terkemuka, Kaleo, memaparkan skenario bearish dan argumen balasannya dalam sebuah postingan yang dibagikan melalui X:

Ada kemungkinan besar MSTR termasuk dalam daftar penghapusan MSCI yang akan dipublikasikan besok, yang akan berlaku pada akhir bulan ini. Biasanya, ketika sesuatu cukup dapat diprediksi, berita tersebut sudah tercermin dalam harga.

Kaleo mencatat bahwa bitcoin "telah terus mengalami penurunan" sejak putusan pada 15 Oktober, dan mengatakan bahwa penghapusan tersebut menghidupkan kembali pertanyaan dari musim panas lalu: apakah Strategy bisa kehabisan kas dan terpaksa menjual BTC untuk menutupi kewajiban. Ia tidak lagi menganggap hal itu mungkin terjadi, sambil menambahkan:

Mereka telah menunjukkan kesediaan untuk mengubah metrik guna membenarkan dilusi pemegang saham biasa demi mengumpulkan modal dalam jumlah besar tanpa harus menjual BTC dalam jumlah besar. Keputusan tersebut tidak akan berdampak signifikan secara fundamental terhadap Bitcoin.

Mesin Saylor Terus Berjalan

Strategy tidak mengurangi laju pembeliannya; perusahaan tersebut menambah 1.036 BTC pekan lalu, sehingga total kepemilikannya menjadi 850.364 BTC, sekaligus menghabiskan $188,3 juta untuk membeli kembali saham preferen STRC, keduanya didanai dari penjualan saham MSTR.

Ketua Eksekutif Michael Saylor dan CEO Phong Le sebelumnya menyebut rencana MSCI sebagai “diskriminatif” terhadap kas aset digital. Dalam surat bulan September, Strategy menyatakan bahwa proposal tersebut “tidak akan berdampak signifikan terhadap bisnis Strategy,” dan berpendapat bahwa hal itu akan merusak reputasi MSCI sebagai penyedia indeks yang netral.

Meskipun demikian, para kritikus berfokus pada masalah dilusi, dengan seorang analis yang memantau perusahaan tersebut memperkirakan tingkat dilusi saham tahun ini hingga saat ini mencapai 36%, di atas median 34% selama empat tahun terakhir. Penghapusan dari indeks MSCI tidak akan memengaruhi pencatatan Strategy di Nasdaq, tetapi hal itu akan menghilangkan sumber permintaan pasif yang stabil untuk saham yang digunakannya untuk mendanai pembelian bitcoin.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Semua mata tertuju pada pengumuman MSCI pada 11 November nanti. Jika Strategy masuk dalam daftar penghapusan, dana indeks perlu melakukan rebalancing sekitar tanggal efektif 30 November, dan besarnya penjualan paksa akan bergantung pada seberapa besar hasil tersebut telah diperhitungkan oleh para pedagang. Jika Strategy lolos, sahamnya mungkin akan mengalami rebound karena lega, tetapi kriteria lima rasio tersebut akan kembali muncul pada setiap tinjauan di masa mendatang.

Bagaimanapun juga, keputusan ini merupakan ujian terbesar sejauh ini untuk mengetahui apakah model kas bitcoin Saylor dapat terus mengumpulkan modal dalam skala besar begitu raksasa-raksasa indeks berhenti memperlakukannya seperti perusahaan operasional biasa.