Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Apakah Ini Nama Besar Berikutnya dalam Penambangan Bitcoin?

Penjelajahan Mendalam Cango

Posting tamu berikut berasal dari Bitcoinminingstock.io, pusat tunggal untuk segala hal terkait saham penambangan bitcoin, alat edukasi, dan wawasan industri. Awalnya diterbitkan pada 25 Mar 2025, ini ditulis oleh penulis Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Sudah beberapa minggu sejak kunjungan mendalam terakhir kami ke nama-nama yang kurang dikenal dalam ruang penambangan Bitcoin. Saya sedikit diam—sebagian karena sektor ini sedang lesu, tetapi juga karena saya sedang pulih dari cedera punggung bawah (pengingat untuk mendengarkan tubuh Anda dan tidak terlalu memaksakannya dengan aktivitas fisik).

Untuk bagian kedua dari seri ini, saya ingin berbicara tentang Cango Inc. (NYSE: CANG). Kenapa? Meskipun seluruh sektor penambangan telah terpukul akhir-akhir ini, Cango memiliki beberapa hari yang kuat, didorong oleh pengumuman pembelian kembali saham dan penawaran pembelian tidak mengikat.

Namun, inilah yang benar-benar menarik perhatian saya: beberapa bulan yang lalu ini masih merupakan platform perdagangan mobil dengan potensi pertumbuhan yang terbatas. Sekarang, ini menargetkan 50 EH/s awal tahun ini, dengan 32 EH/s sudah online.

Jadi, bagaimana perputaran berani ini berlangsung? Dan bisakah Cango secara diam-diam menjadi pemain utama di ruang ini? Mari kita selami.

Gambaran Perusahaan

Cango Inc. (NYSE: CANG) dimulai sebagai lembaga pembiayaan kendaraan berbasis di Shanghai dan kemudian memposisikan dirinya sebagai pemain kunci dalam layanan perdagangan mobil di Tiongkok. Pada akhir 2023, perusahaan ini mengalihkan fokusnya dari pasar domestik ke memfasilitasi penjualan mobil bekas dari Tiongkok ke pasar berkembang. Kemudian pada November 2024, Cango mengumumkan masuknya ke penambangan Bitcoin, meluncurkan operasi dengan 32 EH/s dari tingkat hash online. Skala dan ketegasan langkah ini mengejutkan banyak investor—menempatkan Cango tepat di belakang MARA dan CleanSpark, dan menjadikannya penambang Bitcoin publik terbesar ketiga dari kapasitas yang dikerahkan pada saat itu.

Kesepakatan akuisisi penambangan adalah untuk total 50 EH/s, dengan 18 EH/s sisanya diharapkan akan online pada Q1 2025, tergantung pada kinerja sesuai dengan kriteria yang diuraikan dalam perjanjian. Notabene, infrastruktur ini tidak dibangun dari awal: Cango mengakuisisi armada ASIC operasional langsung dari Bitmain, dan afiliasi Bitmain terus mengelola operasi dan pemeliharaan mesin di fasilitas hosting pihak ketiga.

Menurut pengungkapan perusahaan, Cango memiliki armadanya yang terutama di hosting di A.S., Timur Afrika, Oman, dan Paraguay – yang membuatnya bebas dari pembatasan kripto yang sedang berlangsung di Tiongkok.

Sorotan Keuangan

Transformasi Pendapatan & Profitabilitas

Dampak dari peralihan Cango ke penambangan Bitcoin jelas tercermin dalam hasil keuangannya yang terakhir. Pada Q4 2024, perusahaan melaporkan pendapatan sebesar RMB 668 juta ($91,5 juta), peningkatan tahunan sebesar 414%. Pertumbuhan ini hampir sepenuhnya didorong oleh penambangan Bitcoin, yang menyumbang 98% dari total pendapatan. Sebaliknya, segmen perdagangan mobil, yang pernah menjadi bisnis inti Cango, hanya menyumbang RMB 15 juta ($2,1 juta) – sinyal bahwa segmen warisan ini sedang efektif dihapuskan.

Meskipun lonjakan pendapatan, profitabilitas tetap menjadi masalah utama. Cango mencatatkan marjin kotor sebesar 17,6% pada Q4—jauh di bawah rekan-rekannya dengan skala operasi yang serupa. Sebagai perbandingan, CleanSpark, yang beroperasi dalam rentang tingkat hash sebanding, melaporkan marjin kotor sebesar 57% selama periode yang sama. Ini menunjukkan bahwa struktur biaya Cango jauh dari optimal. Ketergantungan pada hosting pihak ketiga dan eksposur terhadap biaya energi yang lebih tinggi adalah dua atribut utama.

Biaya produksi rata-rata per Bitcoin perusahaan adalah $67,769 per BTC (biaya tunai mencakup biaya energi dan hosting). Angka ini menempatkan Cango di ujung biaya yang lebih tinggi di antara penambang publik besar yang kami lacak – banyak di antaranya melaporkan biaya keseluruhan di kisaran $50K. Hingga Cango mengamankan infrastruktur berbiaya lebih rendah atau menegosiasikan syarat hosting yang lebih menguntungkan, profil marjinnya kemungkinan akan tetap berada di bawah tekanan, bahkan jika pertumbuhan pendapatan terus berlanjut.

Neraca & Likuiditas

Cango memasuki 2025 dalam posisi likuiditas yang kuat, dengan RMB 2,5 miliar ($345 juta) dalam bentuk kas dan investasi jangka pendek per 31 Desember 2024 – naik dari RMB 1,7 miliar ($232,9 juta) pada tahun sebelumnya. Cadangan substansial ini memberikan bantalan yang berarti untuk ekspansi lanjutan dan melindungi terhadap potensi volatilitas dalam pasar Bitcoin. Namun, total kewajiban perusahaan juga meningkat tajam, meningkat 126% YoY menjadi RMB 1,88 miliar ($258 juta). Kenaikan ini terutama didorong oleh biaya yang masih harus dibayar dan kewajiban lancar lainnya yang terkait dengan akuisisi penambangan dan operasi terkait.

Meskipun Cango saat ini memiliki cukup likuiditas untuk mendanai pertumbuhan jangka pendek, tekanan sekarang beralih ke peningkatan marjin operasi. Tanpa peningkatan arus kas yang lebih kuat, perusahaan pada akhirnya mungkin perlu mencari modal eksternal, berisiko pengenceran saham atau peningkatan leverage.

Tinjauan lebih dekat terhadap struktur ekuitas menyoroti pertukaran ini. Ekuitas pemegang saham meningkat 7,1% YoY menjadi RMB 4,09 miliar ($559,9 juta), sebagian besar karena laba bersih perusahaan sebesar RMB 299,8 juta ($41,1 juta) pada 2024. Kembali ke profitabilitas ini membantu mengurangi defisit terakumulasi dari RMB (335,6) juta menjadi RMB (35,8) juta, memperkuat neraca dan sebagian memulihkan laba ditahan.

Namun, komponen berbasis saham sebesar $144 juta dari akuisisi mesin penambangan senilai $400 juta berdampak signifikan pada struktur ekuitas. Ini memperluas total ekuitas tetapi juga mengencerkan pemegang saham yang ada saat penjual, sekarang pemegang saham, secara kolektif memiliki sekitar 40% perusahaan pasca-transaksi. Perubahan kepemilikan ini tercermin dalam penurunan tambahan modal disetor dari RMB 4,81 miliar menjadi RMB 4,73 miliar, menunjukkan redistribusi ekuitas daripada masuknya modal baru.

Terakhir, meskipun perusahaan membeli 996.640 ADSs seharga $1,7 juta, dampak pembelian kembali terhadap total ekuitas bisa diabaikan. Namun, ini menunjukkan bahwa manajemen melihat saham itu undervalued, meskipun alokasi modal saat ini tetap fokus pada peningkatan operasi penambangan.

Pemodelan Penilaian

Langkah penting dalam memahami nilai Cango adalah membandingkannya dengan penambang Bitcoin skala serupa (misalnya, CleanSpark, Riot). Per 31 Desember 2024, kapitalisasi pasar Cango mencapai $424,77 juta.

• Nilai Perusahaan (EV): $229,2 juta (Kapitalisasi Pasar + Utang – Kas & Setara Kas – BTC Holdings).
• Rasio EV/EBITDA: 17x ($384,47 juta/$22,8 juta)
• P/E: 7,7x
• P/S: 2,87x (optimisme pasar yang sangat moderat tentang pendapatan)
• Pemegang BTC / Kapitalisasi Pasar: 21,1%

Operasi Penambangan & Efisiensi

Cango mengerahkan 32 EH/s pada Desember 2024 dan diperkirakan akan berkembang menjadi 50 EH/s pada Q1 2025. Proyeksi produksi Bitcoin pada 2025:

• Tingkat produksi pada Q4 2024: 933,8 BTC hanya dalam 50 hari (November-Desember 2024).
• Pembaruan Januari-Februari 2025: 1,010.9 BTC ditambang, mengkonfirmasi kecepatan sekitar 500 BTC/bulan pada 32 EH/s.
• Proyeksi skala: Jika 32 EH/s menghasilkan ~6,000 BTC tahunan, maka 50 EH/s harus menghasilkan ~8,500 BTC, dengan asumsi model skala linear.

Proyeksi ini adalah skenario terbaik, mengesampingkan semua variabel- terutama kesulitan jaringan. Dalam kenyataannya, meningkatnya tingkat hash global dan meningkatnya persaingan penambangan dapat mendorong kesulitan jaringan lebih tinggi, yang akan mengurangi output BTC Cango dan mempengaruhi perkiraan pendapatan. Eksposur perusahaan terhadap fluktuasi seperti itu adalah material, mengingat hampir semua pendapatannya sekarang terkait dengan penambangan.

Efisiensi armada adalah area lain yang menjadi perhatian. Cango melaporkan rata-rata 21,6 J/TH, yang terdiri dari:

• 90% model S19XP Hyd. (pendingin air, efisien).
• 10% model lama (konsumsi daya lebih tinggi, kurang kompetitif).

Sebaliknya, penambang teratas sudah mulai beralih ke perangkat keras seri S21, yang menawarkan kinerja dan efisiensi energi yang jauh lebih baik.

Jika Cango ingin tetap kompetitif, mungkin perlu mengganti mesin lamadan mempertimbangkan migrasi dari hosting pihak ketiga ke infrastruktur yang dioperasikan sendiri, yang dapat meningkatkan marjin seiring waktu dengan mengurangi biaya hosting dan energi. Tanpa perbaikan semacam itu, biaya produksi yang lebih tinggi—sudah sekitar $67,769 per BTC—dapat mengikis profitabilitas di pasar yang semakin ketat.

Perbendaharaan Bitcoin

Cango jelas telah mengadopsi strategi “Mine & Hold”, memilih untuk mempertahankan Bitcoin-nya daripada menjual untuk kas jangka pendek. Per Desember 2024, perusahaan memegang 933,8 BTC (~$85 juta pada harga akhir tahun). Menurut laporan Februari 2025, angka itu telah lebih dari dua kali lipat menjadi 1.944,7 BTC, mengonfirmasi akumulasi aktif.

Pendekatan perbendaharaan ini mendapatkan visibilitas lebih lanjut ketika Cango ditambahkan ke Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF pada 18 Maret 2025—sebuah ETF yang melacak perusahaan publik yang memegang 1.000 BTC atau lebih. Inklusi ini menandakan pengakuan institusional dan dapat meningkatkan visibilitas di antara investor yang sejalan dengan kripto.

Mengikuti asumsi sebelumnya, Cango dapat menambang ~ 8.500 BTC pada 2025. Ditambah dengan holding yang sudah ada, perbendaharaannya dapat menjadi ~9.500 BTC pada akhir tahun. Pada saat itu, kepemilikan Bitcoinnya bisa mencapai hampir $1 miliar jika BTC mencapai $100K, yang secara potensial menempatkan Cango di antara pemegang BTC publik terbesar di dunia, bersaing dengan perusahaan penambangan mapan dan berpotensi membentuk kembali naratif penilaiannya.

Meskipun strategi ini sesuai dengan pandangan bullish jangka panjang pada Bitcoin, itu memperkenalkan risiko likuiditas dan neraca. Jika harga Bitcoin turun secara signifikan, Cango mungkin terpaksa menjual BTC dengan harga yang tidak menguntungkan atau mengandalkan pembiayaan eksternal untuk mendanai operasional – terutama karena bisnis penambangan perusahaan masih sensitif terhadap margin dan padat modal.

Penawaran Pembelian Tidak Mengikat: Sebuah Langkah Tersembunyi dari Bitmain?

Pada 14 Maret 2025, Cango menerima tawaran pembelian tidak mengikat dari Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Sedikit informasi tentang perusahaan manajemen investasi ini yang didirikan di Kepulauan Virgin Britania, tetapi individu kunci dari EWCL memiliki hubungan dengan Bitmain, produsen ASIC terbesar di dunia.

Ini menimbulkan beberapa spekulasi:

1. Apakah ini upaya untuk memisahkan bisnis penambangan Bitcoin Cango dari asal korporatnya di Tiongkok? Mengingat larangan penambangan Tiongkok pada tahun 2021, pemisahan struktur dapat mengurangi risiko regulatori dan memungkinkan Cango untuk beroperasi secara lebih bebas.
2. Apakah Cango secara efektif menjadi proxy penambangan yang didukung Bitmain? Perusahaan ini membeli seluruh armada dari operasi Bitmain yang ada, dengan afiliasi Bitmain melanjutkan operasi dan pemeliharaan mesin pasca akuisisi. Kini, personel yang terhubung dengan Bitmain berada di balik upaya pembelian.

Jika kesepakatan ini berhasil, Cango mungkin memiliki akses langsung ke pasokan ASIC Bitmain, mengurangi biaya perangkat keras dan meningkatkan keunggulan kompetitif Cango, tetapi juga dapat melihat perubahan dalam struktur kepemilikan yang mempengaruhi pemegang saham yang ada. Investor harus mengamati dengan dekat apakah kesepakatan ini terwujud dan syarat-syarat apa yang dikandungnya, karena dapat secara fundamental mengubah struktur perusahaan Cango.

Pikiran Akhir

Pivot agresif Cango ke penambangan Bitcoin telah secara fundamental membentuk kembali identitas korporatnya. Ini bukan lagi sebuah perusahaan platform otomotif dengan prospek pertumbuhan moderat – sekarang menjadi salah satu penambang Bitcoin terbesar berdasarkan tingkat hash. Ini memiliki tumpukan BTC duduk di neraca, yang sejalan dengan tren “Perbendaharaan Bitcoin” yang muncul.

Namun, cerita ini masih dalam pengembangan. Pertanyaan inti tetap ada seputar efisiensi operasional, stabilitas harga Bitcoin, dan seberapa efektif Cango dapat menggunakan likuiditasnya untuk mengoptimalkan struktur biaya. Misalnya, beralih dari hosting pihak ketiga ke infrastruktur penambangan mandiri, seperti yang dilakukan oleh perusahaan seperti MARA, dapat secara signifikan meningkatkan margin jangka panjang. Tawaran pembelian tidak mengikat baru-baru ini dari entitas yang terkait dengan Bitmain juga menambah intrik. Jika integrasi yang lebih dalam dengan Bitmain terwujud, itu dapat memberikan Cango akses ke perangkat keras ASIC yang didiskon dan mempercepat peningkatan armada.

Namun, tantangan tetap ada. Meskipun memegang $345,3 juta dalam bentuk kas dan investasi jangka pendek, yang dapat menutupi kira-kira 1,13 tahun operasional pada tingkat pengeluaran saat ini, armada yang menua, terutama terdiri dari model S19 XP Hyd. bekas, menghadapi depresiasi yang lebih cepat. Saat rekan-rekan beralih ke mesin seri S21, Cango dapat menemukan dirinya dalam kekurangan efisiensi jika tidak mengikuti. Depresiasi armada dapat lebih lanjut mengikis margin kotor yang sudah tipis, terutama mengingat laporan Q4 tidak memperhitungkan biaya ini.

Terutama, tim kepemimpinan Cango membawa latar belakang finansial yang kuat, dan basis pemegang sahamnya mencakup Tencent sebagai pemegang saham terbesar ke-11 – fakta yang sering diabaikan oleh investor Barat. Namun, kantor pusatnya di Tiongkok terus menimbulkan risiko regulatori dan geopolitik, terutama karena larangan penambangan di Tiongkok masih berlaku.

Siapa pun yang tertarik dengan CANG harus memantau faktor kunci berikut:

• Biaya produksi Bitcoin relatif terhadap rekan
• Depresiasi dan perputaran armada penambangan lama
• Likuiditas dan volatilitas kepemilikan BTC di bawah strategi “HODL”
• Dampak operasi yang berbasis di Tiongkok terhadap fleksibilitas strategis masa depan
• Hasil dari tawaran pembelian dan potensi keterkaitan dengan Bitmain

Apakah Cango dapat menetapkan dirinya sebagai pemain kunci di sektor ini, hanya waktu yang akan menjawab.