A Bitcoin-kötvények időzített bombák, mivel a tőkeáttétel rekordszintet ért el – figyelmeztet Charles Edwards, a Capriole képviselője

Egy éves figyelmeztetés újra felbukkan

A bitcoin-kincstárak rekord ütemben vesznek fel adósságot a bitcoin-vásárlásaik finanszírozására – figyelmeztetett Charles Edwards, a Capriole Investments alapítója. A tendenciát egy 2025 októberében tett kijelentéséhez kötötte, azzal érvelve, hogy a digitális eszközkincstár (DAT) modellje strukturálisan arra ösztönzi a vállalatokat, hogy hitelfelvételre támaszkodjanak a hozamok előállításához, majd hozzátette:

„A bitcoin DAT-ok rekordszintű mértékben növelik tőkeáttételüket. Még 2025 októberében figyelmeztettem, hogy pontosan ez fog történni, mivel ez a fenntarthatatlan üzleti modell arra ösztönöz, hogy adósságra támaszkodjon a hamis „hozam” generálása érdekében.”

Fő kifogása az, hogy a stratégia hogyan generálja a fő hozamokat. A digitális eszközkincstár, vagy DAT, egy nyilvános társaság, amely tőkét gyűjt (gyakran adósság vagy részvényeladás útján) annak érdekében, hogy bitcoint halmozzon fel a mérlegében. A Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) által kidolgozott modell növelheti a nyereséget, amikor a bitcoin ára emelkedik, de egyúttal növeli a tőkeáttételt is, így amikor az árak esnek, a vásárláshoz hitelt felvevő cégek nyomás alá kerülhetnek, hogy készpénzt szerezzenek, törlesszék adósságaikat vagy eladjanak.

Az 1929-es összehasonlítás és a „hamis hozam” narratíva

Az év elején Edwards a DAT-ok gyors terjedését az 1929-es tőkeáttételes befektetési alapokhoz hasonlította, és „bekövetkezésre váró tőkeáttételi robbanásnak” nevezte őket. Rámutatott a jelenleg létező mintegy 200 bitcoin-kincstárra, és azzal érvelt, hogy minél nagyobb a tőkeáttételük, annál inkább láncreakciót okozhat a kényszerű tőkeáttétel-csökkentés, mivel minden eladó az árat még alacsonyabbra nyomja a következő számára.

Ráadásul a „hamis hozam” vádja a kincstári cégek marketingjét is bírálja, mivel sokan a részvényenkénti bitcoin-növekedési mutatót hozamként hirdetik. Edwards szerint ez a szám nagyrészt új adósságok és részvények kibocsátásának eredménye, nem pedig valódi jövedelem. Egyszerűbben fogalmazva: ez olyan lendkeréknek tekinthető, amely csak addig működik, amíg a tőkepiacok nyitva vannak és az árak magasak maradnak.

Mivel jelenleg olyan sok nyilvános társaság és tőzsdén kereskedett alap (ETF) tart bitcoint, véleménye szerint egy összehangolt leépítés egy átlagos korrekciót élesebb mozgássá változtathat.

A feszültség már érezhető

A figyelmeztetés akkor érkezik, amikor a kincstári modell valódi nyomásnak van kitéve: a Bitcoin.com News a hónap elején arról számolt be, hogy a bitcoin-kincstári vállalatok hitelfelvétel vagy eladás közötti választás előtt állnak, és a kérdés a felhalmozásról a likviditásra (azaz arra, hogy a cégek hogyan finanszírozzák az osztalékokat, az adósságköltségeket és egyéb kötelezettségeket anélkül, hogy csökkentenék a BTC-kitettségüket) terelődött.

Ez a nyomás elérte a piac csúcsát, mivel a Cryptoquant adatai szerint a Strategy-n kívüli kincstári vásárlások összeomlottak: a Strategy-n kívüli cégek 30 nap alatt összesen 1000 BTC-t vásároltak, ami 99%-os csökkenést jelent a 2025. augusztusi csúcshoz képest. Következésképpen a Strategy jelenleg az összes vállalati bitcoin körülbelül 76%-át birtokolja.

Mások egyre inkább a tőkeáttételre támaszkodnak. A japán Metaplanet például körülbelül két év alatt mintegy 20 körben hajtott végre adósság-bitcoin finanszírozást, beleértve a nulla kuponú kötvényeket is, miközben a 100 000 BTC-s célt tűzte ki maga elé. A Bitcoin.com News arról számolt be, hogy a vállalat 725 millió dolláros negyedéves veszteséget könyvelt el, annak ellenére, hogy készlete elérte a 40 177 BTC-t.

Miért fontos ez most

A bitcoin nemrégiben a 2022-es FTX-összeomlás óta a legrosszabb hetét zárta, 60 000 dollár alá csúszva, miközben rekord nagyságú tőzsdén kereskedett alapok (ETF) kiáramlása sújtotta a piacot. Visszaesés esetén a pénzügyi mérnöki munka, amely a felívelés során a kincstári papírok fellendülését hajtotta, fordított hatást válthat ki, és elsőként a leginkább eladósodott vállalatokra gyakorolhat nyomást.

A jövőre nézve, ha a BTC helyreáll, az a tőkeáttétel, ami Edwardsot aggasztja, ismét okos pénzügyi mérnöki munkának tűnhet. Ha a visszaesés elhúzódik, a legnagyobb tőkeáttétellel rendelkező kincstárak fogják ezt elsőként megérezni.