A bitcoin ára megrekedt, és Arthur Hayes szerint ez a stratégia meghozza a maga árát

A prémium problémája

Évekig a Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) úgy kereskedett, mintha tőkeáttételes fogadás lenne a bitcoin árfolyamára, gyakran a mérlegében szereplő érmék értékének kétszeresét vagy háromszorosát érve el. Ez a különbség – amelyet piaci érték és nettó eszközérték (mNAV) arányaként ismerünk – tette lehetővé a vállalat számára, hogy új részvényeket adjon el, több bitcoint vásároljon, és így ismételje meg a ciklust.

Hayes a közelmúltban Laura Shin „Unchained Podcast” című műsorában azt állította, hogy a ciklusnak lassan vége, mivel a bitcoin árfolyamának növekedése nem fordult vissza, hanem csak lelassult. Megjegyezte, hogy a Strategy üzleti modelljének összeomlásához nem kell, hogy a bitcoin árfolyama csökkenjen. Elég, ha nem gyorsul tovább.

A bitcoin augusztus 25-én rövid ideig meghaladta a 81 000 dollárt, majd visszahúzódott a 70 000-es tartomány felső szélére – ez a fajta oldalazó mozgás Hayes szerint hátráltatja a Strategy struktúráját. Mivel a részvény vállalati mNAV-je körülbelül 1,01-szeresre szűkült, alap- és hígított mutatói pedig augusztus 27-én 0,73-szoros és 0,74-szoros szinten álltak, a Strategy jelenleg könyveiben szereplő 840 447 BTC nyers értékéhez közel kereskedik. Így szinte semmilyen prémium nem marad egy újabb vásárlási ciklus finanszírozására.

Három lehetőség, egyik sem jó

Hayes szerint a csökkenő prémium miatt Saylor három lehetőség közül választhat, amelyek mindegyike költségekkel jár. A következő forgatókönyveket vázolta fel:

• A Strategy kibocsáthat új részvényeket, de ha ezt jelentős prémium nélkül teszi, az a meglévő tulajdonosok részesedésének hígítását jelenti, ahelyett, hogy jutalmazná őket.
• Eladhatja a bitcoint egyenesen, ami ellentmondana a „soha ne adj el” elvnek, amelyre a részvények népszerűsége épült.
• Csökkentheti az elsőbbségi részvények osztalékát, kockáztatva ezzel azoknak a jövedelemorientált befektetőknek a bizalmát, akik inkább a hozam miatt vásároltak, mint a bitcoin-kitettség miatt.

Ez a feszültség nagyon is valós, tekintve, hogy a Bitcoin.com News májusban arról számolt be, hogy a Strategy 818 334 BTC-t tartott birtokában, egyenként átlagosan 75 537 dolláros beszerzési áron, szemben a két elsőbbségi részvényinstrumentumra vonatkozó, összesen évi körülbelül 1,5 milliárd dolláros kötelezettségekkel: az 8%-os hozamú STRK és a 10–11,5% közötti hozamú STRC.

A májusi osztalékfizetési ütem alapján a vállalatnak körülbelül 18 hónapra elegendő fedezete volt, mielőtt új finanszírozási forrásra lett volna szüksége. Saylor akkoriban azt mondta, hogy a vállalat „valószínűleg eladna némi bitcoint az osztalék kifizetésére, csupán azért, hogy megnyugtassa a piacot” – ezt a kijelentést Hayes azóta gúnyolja, azzal vádolva Saylort, hogy „Jedi-elmejátékokat” űz a befektetőkkel azzal kapcsolatban, hogy ezek az eladások végül milyen messzire mehetnek.

Hayes átfogóbb érvelése nem az, hogy a Strategy egyik napról a másikra összeomlik, hanem az, hogy a részvény eredeti létjogosultsága – amely lehetővé teszi a befektetők számára, hogy felárat fizessenek a saját tőkével finanszírozott bitcoin-kitettségért – már nem állja meg a helyét, ha a bitcoin ára oldalazik ahelyett, hogy folyamatosan emelkedne.

Elmondta a befektetőknek, hogy aki egyszerű bitcoin-kitettséget szeretne egy brókerszámlán keresztül, az egyszerűen vásárolhat helyette egy azonnali tőzsdei kereskedési alapot (ETF-et), anélkül, hogy a Strategy tőkeáttételéért fizetne, vagy az osztalék-túlkínálat terhét viselné.