Strategija uzvraća na MSCI-jev plan da ukloni MSTR iz globalnih indeksa

Strategy se suprotstavlja vlastitom pružatelju indeksa

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) objavio je javno pobijanje MSCI-ja 14. kolovoza, nakon što je pružatelj indeksa ovog mjeseca otvorio savjetovanje koje bi najvećeg korporativnog vlasnika bitcoina izbacilo iz njegovih globalnih dioničkih referentnih indeksa. Fondovi koji prate te indekse prilagođavaju ulaganja kako bi ih uskladili, što pravilo prihvatljivosti pretvara u automatske promjene portfelja.

„Digitalna imovina je imovina”, napisala je tvrtka na X-u, tvrdeći da bi pružatelji indeksa trebali mjeriti tržišta, a ne određivati koju imovinu tvrtke smiju držati. Strategy je rekao da je MSCI-jev prijedlog u raskoraku s regulatorima, tržištima i kupcima, dodajući da ni Bitcoin ni tvrtka ne ovise o pružatelju indeksa.

U sklopu MSCI-jeva savjetovanja, pružatelj indeksa predlaže dvokorak test za ono što naziva neoperativnim tvrtkama, tvrtkama čija vrijednost raste kroz imovinu u bilanci, a ne kroz prihod od poslovanja. Izdavatelj prolazi prvi korak kada operativna imovina čini više od polovice ukupne imovine.

Kako MSCI-jev novi kriterij zahvaća bitcoin trezore

Izdavatelji koji ne prođu taj temeljni test zatim podliježu isključujućem filtru od pet financijskih omjera koji obuhvaćaju intenzitet operativne imovine, intenzitet troškova, operativni novčani tok, intenzitet fer vrijednosti i ovisnost o kapitalu. Četiri oznake upozorenja među tih pet čine tvrtku neprihvatljivom za Global Investable Market Indexes.

Prijedlog primjenjuje blaže pragove na postojeće sastavnice nego na vanjske kandidate, počevši s operativnom imovinom ispod 10% bilance i operativnim troškovima ispod 5% imovine. Negativan operativni novčani tok, pretjerano veliki neoperativni pomaci fer vrijednosti odmjereni i prema imovini i prema prihodima, te novčani tok iz financiranja iznad 30% imovine uz podneske koji dokumentiraju vanjsko financiranje kupnje imovine zaokružuju skup.

Sastavnice dodatno trebaju dvije uzastopne godišnje neuspješnosti prije brisanja, dok novopridošli postaju neprihvatljivi na temelju jednog podneska. MSCI održava spor tempo kako bi ograničio promet, pa jednokratni promašaj ostavlja mjesto u indeksu netaknuto.

Koje su tvrtke na popisu za brisanje

MSCI-jeva simulacija koristeći MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identificirala je tri tvrtke za uklanjanje zaključno sa svibnjem. Strategy je među njima bio jedina tvrtka velike kapitalizacije, s tržišnom vrijednošću prilagođenom slobodnom opticaju od 23,93 milijarde dolara.

U Londonu uvršteni vlasnik urana Yellow Cake slijedi s 1,81 milijardom dolara, a u Tokiju uvršteni Metaplanet sa 654 milijuna dolara, oba klasificirana kao mala kapitalizacija. Zasebno, Metaplanet je držao otprilike 43.000 BTC na kraju drugog tromjesečja i oslanja se na taj trezor za kredit.

Još tri imena ulaze na novi javni popis za praćenje: tajvanski Center Laboratories s 673 milijuna dolara, turski Lydia Holding s 319 milijuna dolara i tvrtka za ether trezor SharpLink sa 165 milijuna dolara. Yellow Cake skladišti fizički uran umjesto tokena, što je dokaz da se filter proteže i izvan digitalne imovine.

Pravilo koje je MSCI već jednom napustio

MSCI-jev raniji pokušaj izdvojio je tvrtke s trezorom digitalne imovine, definirane kao izdavatelje s polovinom ili više ukupne imovine u kriptu, te je naveo 39 kandidata. Izvršni predsjednik Michael Saylor i glavni izvršni direktor Phong Le potpisali su prosinačko pismo nazivajući prag diskriminatornim, proizvoljnim i neprovedivim.

Taj je prijedlog povučen 6. siječnja, a MSCI je obećao širu reviziju neoperativnih izdavatelja. Njegova zamjena ne sadrži kripto prag, no ipak zahvaća Strategy kroz mehaniku trezorskog modela koji prikuplja kapital i dug kako bi akumulirao bitcoin.

Prema posljednjoj objavi, Strategy je posjedovao 840.447 BTC, nakon što je ove godine kupio otprilike 175.000 kovanica nasuprot oko 7.000 prodanih. Le je naznačio povratak kupnjama kasnije ove godine.

Što bi uklanjanje iz indeksa koštalo dioničare

Pasivni novac slijedi članstvo u indeksu, pa bi brisanje zahtijevalo da fondovi koji prate indeks prodaju ili drukčije rebalansiraju izloženost toj dionici. Analitičari JPMorgana procijenili su oko 2,8 milijardi dolara odljeva ako Strategy izađe iz MSCI-jevih referentnih indeksa, a procjena je izrađena prema povučenom prijedlogu iz 2025., a ne prema aktualnom.

Dionice Strategyja trguju blizu vrijednosti njegovih bitcoin posjeda, s mNAV-om blizu 1x 14. kolovoza, prema nadzornoj ploči tvrtke. Ta metrika mjeri valuaciju tvrtke u odnosu na njezine trezorske rezerve. Ta uska premija ostavlja dioničarima ograničenu zaštitu valuacije ako fondovi koji prate indekse postanu prisilni prodavatelji. Također ukazuje na to da ulagači pripisuju malo dodatne vrijednosti Strategyjevoj sposobnosti zaduživanja, strategiji prikupljanja kapitala i korporativnoj strukturi povrh njegovih temeljnih bitcoin posjeda.

Uz to, spot bitcoin ETF-ovi pružaju izloženost gotovo u paritetu bez korporativne bilance između, što sužava argument za premiju kod trezorskih dionica. Ulagači mogu dobiti izloženost cijeni bitcoina bez preuzimanja Strategy-specifičnih rizika povezanih s dugom, obvezama povlaštenih dionica, razrjeđivanjem kapitala, upravljačkim odlukama ili prihvatljivošću za indekse. Ta alternativa može ograničiti premiju koju će ulagači platiti za Strategy, osobito kada potencijalno brisanje iz referentnog indeksa stvara dodatni izvor prodajnog pritiska.

Povratne informacije se zatvaraju 30. rujna, rezultati stižu do 16. listopada, a svaka usvojena promjena stupa na snagu na Reviziji indeksa u studenome 2026. MSCI napominje da savjetovanje može, ali i ne mora dovesti do ikakve promjene, a imena s popisa za praćenje ostaju u indeksu sve do drugog uzastopnog neuspjeha, što Center Laboratories, Lydiu Holding i SharpLink iduće godine stavlja pred isti test.