Strategija kaže da je MSTR ostvario 42% godišnji prinos od uvođenja Bitcoin standarda, iako je njegova riznica u minusu

Dugoročna oklada, ponovno formulirana

Tvrtka izvršnog predsjednika Strategyja Michaela Saylora ovaj je tjedan istaknula svoje višegodišnje rezultate dionice, poručivši pratiteljima da je MSTR ostvario 42% godišnji prinos otkako je softverska tvrtka 10. kolovoza 2020. prešla na trezorsku strategiju temeljenu na bitcoinu. Ta brojka nadmašuje bitcoin (BTC), takozvanu skupinu Magnificent Seven velikih tehnoloških dionica te indeks S&P 500 u istom razdoblju.

Usporedba je ona koju Saylor povremeno oživljava, koristeći petogodišnji grafikon dionice MSTR kako bi tvrdio da je pretvaranje softverske tvrtke srednje tržišne kapitalizacije u vozilo za držanje bitcoina s polugom nadmašilo gotovo svaku drugu klasu imovine dostupnu ulagačima na javnim tržištima. Strategy od 2025. više puta kruži različitim verzijama istog grafikona “bitcoin standarda”, pri čemu se godišnja brojka mijenja kako cijena dionice MSTR oscilira zajedno s bitcoinom.

Ta je volatilnost bila posebno vidljiva 2026. Strategyjeva dionica naglo je pala sa svojih vrhunaca iako je tvrtka nastavila gomilati bitcoin, razilaženje koje je prisililo Saylora da uvede nove načine objašnjavanja pozicije dioničarima.

Nove metrike za kompliciranu bilancu

Dana 24. srpnja Strategy je predstavio novi okvir izvještavanja izgrađen oko Net BTC po dionici, BTC Hurdle ARR i BTC Floor ARR, tri metrike osmišljene kako bi ulagačima pokazale koliko zapravo vrijede bitcoin-posjedi tvrtke nakon što se oduzmu dug i obveze po povlaštenim dionicama.

Net BTC po dionici funkcionira poput tradicionalnog izračuna knjigovodstvene vrijednosti po dionici, ali denominiran u bitcoinu umjesto u dolarima. BTC Hurdle ARR predstavlja godišnji prinos u bitcoinu koji je Strategyju potreban samo kako bi pokrio troškove financiranja, dok BTC Floor ARR označava minimalni godišnji prinos potreban da bi omjer poluge tvrtke, poznat kao njezin BTC Rating, ostao na održivih 1,0x.

Saylor je rekao da preinaka odražava koliko je složenija postala kapitalna struktura Strategyja nakon što je na svoju izvornu bitcoin okladu nadogradio više klasa povlaštenih dionica.

Druga strana trezorske evidencije

Novi okvir dolazi u trenutku kada se temeljna bitcoin-pozicija Strategyja nalazi znatno ispod svoje kupovne cijene. Prema stanju od 29. srpnja, tvrtka drži 843.775 BTC kupljenih ukupno za 63,69 milijardi dolara po prosječnoj cijeni od 75.476 dolara po novčiću. Ti brojevi ostavljaju Strategy s procijenjenim papirnatim gubitkom od 11,4 milijarde dolara, odnosno oko 17,9% ispod nabavne vrijednosti.

Taj jaz ilustrira mehaniku iza tvrdnje o 42% godišnjeg prinosa. Dionica MSTR-a, budući da se njome trguje kao polužnim proxyjem za bitcoin, a ne kao izravnim posjedom, može ostvariti iznadprosječne godišnje dobitke kroz višegodišnji period čak i dok je sirova bitcoin-pozicija tvrtke privremeno u minusu u dolarima.

Rane kupnje Strategyja iz 2020. i 2021., kada se bitcoin trgovao za djelić današnjih cijena, i dalje sidre dugoročne pokazatelje prinosa dionice, čak i dok novije kupnje po višim cijenama opterećuju prosječnu nabavnu cijenu trezora.

Strategy je nastavio povećavati svoje bitcoin-posjede tijekom 2026. unatoč padu, pri čemu je tvrtka nedavno krenula dodati 525 milijuna dolara u svoju dolarsku rezervu (ponajprije u nastojanju da ojača pokrivenost dividende na svojim povlaštenim dionicama).