Pukotine na američkom tržištu obveznica postaju vidljive dok 30-godišnja državna obveznica prelazi iznad 5% prvi put od 2007. godine

Ulagači guraju prinos na 30-godišnju američku državnu obveznicu iznad 5% dok potražnja na američkim aukcijama pada na najniže razine od 2007.

Tri aukcije, koje su obuhvatile 3-godišnje zapise, 10-godišnje zapise i 30-godišnje obveznice, poravnate su 15. svibnja u okruženju koje bi malo ulagatelja s tržišta obveznica nazvalo ugodnim. Travanjски CPI i PPI podaci bili su viši od očekivanja. Nafta je prešla 100 dolara po barelu zbog napetosti na Bliskom istoku povezanih s Iranom. A savezna vlada nastavila se zaduživati tempom koji vlasnicima obveznica ostavlja malo prostora za opuštanje.

Rezultati su bili nedvosmisleni. Ulagači su tražili veći prinos.

Dana 11. svibnja, Ministarstvo financija prodalo je 58 milijardi dolara 3-godišnjih zapisa po najvišem prinosu od 3,965%. Omjer bid-to-cover iznosio je 2,54, pri čemu su neizravni ponuđači, tipično strane institucije i središnje banke, preuzeli oko 63% konkurentno dodijeljenih iznosa. Sudionici tržišta označili su rezultat slabim, uz potrebu za cjenovnim ustupkom kako bi aukcija prošla.

Aukcija 10-godišnjih zapisa 12. svibnja izazvala je veće zabrinutosti. Ministarstvo financija plasiralo je 42 milijarde dolara po najvišem prinosu od 4,468%, uz bid-to-cover od 2,40. Aukcija je zaostala za razinama prije aukcije za oko 0,4 bazna boda ili više, što znači da su kupci tražili viši prinos nego što su trgovci prethodno ugradili u cijenu. Taj ishod gurnuo je prinos na 10-godišnji zapis u raspon od 4,48% do 4,59% u promptnom trgovanju nakon objave rezultata.

Aukcija 30-godišnjih obveznica 13. svibnja nosila je najuočljiviji signal tjedna. Ministarstvo financija prodalo je 25 milijardi dolara po najvišem prinosu od 5,046%, uz kupon postavljen na 5,000%. To je bio prvi put od kolovoza 2007. da je 30-godišnja obveznica zaključena na 5% ili više. Bid-to-cover iznosio je 2,30, najslabiji od tri aukcije. Rezultat je pogurao 30-godišnje prinose prema 5,1% u danima nakon poravnanja.

Neizravni ponuđači pružili su najjasniji znak nastavka angažmana iz inozemstva, preuzevši oko 66,6% konkurentno dodijeljenih iznosa u prodaji 30-godišnjih obveznica. No ukupno sudjelovanje zaostajalo je za razinama viđenima prije nego što su se geopolitičke napetosti pojačale ranije ove godine. Primarni dileri, koji su obvezni sudjelovati s ponudama, preuzeli su manji udio nego na nedavnim aukcijama, što upućuje na ograničeno uvjerenje domaćih institucionalnih kupaca.

Obrazac tijekom tjedna bio je dosljedan. Svaka aukcija zaostala je za očekivanjima. Svaki bid-to-cover bio je ispod nedavnih povijesnih prosjeka koji su se tipično kretali iznad 2,5 do 2,6. Svaki rezultat, nakon objave, gurnuo je prinose naviše.

Za američka kućanstva i poduzeća, implikacije su izravne. Hipotekarne stope, auto krediti i korporativne obveznice formiraju se u odnosu na prinose državnih obveznica. Činjenica da se 30-godišnja državna obveznica zaključuje iznad 5% znači da se troškovi zaduživanja u cijelom gospodarstvu suočavaju s kontinuiranim uzlaznim pritiskom.

Za saveznu vladu, matematika se brzo kumulira. S nacionalnim dugom u desecima bilijuna, plaćanje viših prinosa na svako novo izdanje povećava trošak kamata. Taj trošak konkurira svakoj drugoj stavci u saveznom proračunu.

Dionička tržišta povijesno su prinos na 30-godišnju obveznicu iznad 5% tretirala kao upozorenje. Više bezrizične stope čine dugotrajnu imovinu, osobito dionice rasta, manje vrijednom u smislu sadašnje vrijednosti. Ta dinamika nije prošla nezapaženo na trgovačkim deskovima u svibnju.

Federalne rezerve suočavaju se s vlastitim izazovom. Ako inflacija ostane povišena, djelomično potaknuta energetskim troškovima povezanim s geopolitičkim poremećajima, smanjenje kamatnih stopa postaje teže opravdati. Dugoročni prinosi koji ugrađuju viša inflacijska očekivanja signaliziraju da tržišta ne računaju na brz zaokret.

Za sada, američke državne obveznice ostaju likvidne i funkcionalne. Nijedna aukcija nije propala. No ulagači u cijene ugrađuju oprez na dugom kraju krivulje, a svaki uzastopno slab rezultat dodatno pojačava pritisak na kreatore politika da reagiraju na inflacijske podatke prije nego što se troškovi zaduživanja dodatno pomaknu.

Sljedeće ključne podatkovne točke, uključujući CPI za svibanj i bilo kakvu komunikaciju Feda, odredit će predstavljaju li rezultati ovotjednih aukcija plato ili dno.