Od 255 milijuna dolara do 13,7 milijardi dolara u 6 kvartala: Leopold Aschenbrennerova golema oklada na AI infrastrukturu

Sljedeća gostujuća objava dolazi s BitcoinMiningStock.io, platforme za tržišnu inteligenciju javnih tržišta koja pruža podatke o tvrtkama izloženima rudarenju bitcoina, umjetnoj inteligenciji i strategijama kripto-trezora. Izvorno objavljeno 26. svibnja 2026., autorica Cindy Feng.

Do nedavno nisam bio svjestan postojanja Situational Awareness LP. Ranije prošlog tjedna, CleanSpark je snažno porastao dok je većina konkurenata u rudarenju bitcoina trgovala u minusu. Špekulacije na X-u pripisale su taj potez tome što je Leopold Aschenbrenner značajno povećao svoju poziciju u najnovijem 13F-u. To me dovoljno zaintrigiralo da prijavu pročitam kako treba. Ono što sam pronašao ispalo je zanimljivije od špekulacija o CleanSparku.

Tko je Leopold Aschenbrenner i što je Situational Awareness

Kada je Leopold Aschenbrenner objavio Situational Awareness sredinom 2024. Esej od 165 stranica tvrdio je da je umjetna opća inteligencija mnogo bliže nego što javni konsenzus vjeruje, da će računalni kapacitet i energetska infrastruktura biti ključna ograničenja te da će izgradnja potrebne potpore biti definirajuća investicijska priča kasnih 2020-ih.

Ubrzo nakon toga pokrenuo je hedge fond istog imena. Šest 13F prijava kasnije, Situational Awareness LP religiozno prati značajan dio AI investitora. Fond nazivaju Cathie Wood AI infrastrukture, iako je povijest kratka, tek šest kvartala, i nikada nije testirana u stvarnom velikom padu.

Trebate li kopirati njegove trgovine? To je dobro pitanje. Pogledajmo detaljno.

Šest kvartala rasta

Situational Awareness LP prvi se put pojavio na 13F radaru krajem 2024. s relativno malom knjigom od 255 milijuna dolara. Od tada je rastao gotovo svaki kvartal.

Fond je prešao 1 mlrd. USD u 1. kvartalu 2025. i 5 mlrd. USD u 4. kvartalu 2025. 1. kvartal 2026. najveći je skok dosad, više nego udvostručenje na 13,7 mlrd. USD. No dio knjige koji čine long dionice i call opcije jedva se pomaknuo (s 5,5 mlrd. USD na 5,2 mlrd. USD). Cijeli rast prijavljene 13F nominalne vrijednosti čini potpuno nova knjiga put opcija od 8,5 mlrd. USD na kompleks poluvodiča. Važno, u prethodnih pet kvartala Aschenbrenner praktički nije imao značajnu put izloženost (tek 9 mil. USD put opcija na Infosys u 4. kvartalu 2025.). 1. kvartal 2026. je prvi put da prijavljuje ozbiljnu knjigu opcija.

Kako zapravo izgleda knjiga za 1. kvartal 2026.

Ovo su najveće prijavljene pozicije, označene bojama prema vrsti. Plavo su long obične dionice, zeleno su call opcije, crveno su put opcije.

Najveća pojedinačna stavka u cijelom fondu više nije odabir dionice, nego put opcija od 2,04 mlrd. USD na VanEck Semi ETF (SMH). Pet od sljedećih šest stavki također su put opcije (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Najveća bullish pozicija je Bloom Energy s 879 mil. USD u običnim dionicama, a odmah iza su CoreWeave i SanDisk.

Nekoliko detalja koje treba istaknuti. NVDA je potpuno nova pozicija – put opcija od 1,57 mlrd. USD na 8,99 milijuna dionica bez ikakvog kompenzirajućeg long-a. Oracle, Broadcom, AMD i ASML također su novi putovi od otprilike 0,5 mlrd. do 1 mlrd. USD svaki. Micron i Taiwan Semi imaju strukture s tri kraka (put, call i mali long na istom imenu), što izgleda manje smjerno i više kao pozicioniranje na volatilnost. Intel je otišao u suprotnom smjeru: u 4. kvartalu držao je bullish call od 747 mil. USD na 20 milijuna dionica, a u 1. kvartalu drži put od 159 mil. USD i preostali long od 202 tisuće dionica. Isti naziv, suprotna pozicija, u roku jednog kvartala.

Tumačenje put „overlaya”

Ovo je dio prijave koji zaslužuje najviše pažnje, jer bi prirodno tumačenje moglo biti da je Aschenbrenner postao medvjeđi prema AI poluvodičkom kompleksu. Je li to zaista slučaj?

Postoji jedanaest naziva na kojima fond drži put opcije. Na devet njih, put izloženost nadmašuje bilo kakvu kompenzirajuću long poziciju od ~18x do ~3.150x.

Ako su ti putovi samostalno kupljene put opcije, medvjeđe tumačenje je vjerojatno ispravno. Ali 13F to ne može potvrditi. Mnogi detalji, poput toga jesu li putovi kupljeni ili prodani, te koji su strikeovi i dospijeća, nedostaju u prijavi. Bilo koja od tih stavki bitno mijenja tumačenje. Kao rezultat, medvjeđi stav može biti jaka mogućnost, ali ne i potvrđen zaključak.

Micron i Taiwan Semi su iznimke. Oba imaju približno uravnotežene putove i callove uz mali long, što više izgleda kao pozicioniranje na volatilnost nego kao smjerna oklada.

Intel je, s druge strane, najčišći preokret u prijavi. U 4. kvartalu držao je call od 747 mil. USD na 20,24 mil. INTC dionica; u 1. kvartalu drži put od 159 mil. USD plus preostali long od 202 tisuće dionica. Struktura knjige oko Intela očito se preokrenula, čak i ako je smjerna namjera nove put pozicije otvorena.

U svakom slučaju, podsjetnik prije nego što nastavimo: 13F prijavljuje opcije po nominalnoj vrijednosti temeljnih dionica, a ne po plaćenoj premiji. Stvarni novčani izdatak za put knjigu od 8,5 mlrd. USD trebao bi biti mnogo manji.

Gdje se vidi uvjerenje

Druga strana prijave, povećanja pozicija, mjesto je gdje bullish teza i dalje jasno govori. Rudari bitcoina su područje gdje se Aschenbrenner najviše „nagnuo”, a rang povećanja sam po sebi je informativan.

Veća povećanja u postotku nalaze se kod rudara manje tržišne kapitalizacije, dok su veća imena koja su već nosila premiju zbog HPC pivotiranja (IREN, Applied Digital) dobila manja, ali i dalje značajna povećanja. Taj obrazac je u skladu s tumačenjem „hvatanja koraka”, gdje jeftiniji rudari zatvaraju dio valuacijskog jaza u odnosu na imena koja se već trguju na očekivanjima AI podatkovnih centara. To nije potpuna rotacija; veća imena nisu rezana kako bi se financirala manja, ali jest jasan glas da je priča o AI energiji i HPC hostingu šira od četiri ili pet naziva na koje se maloprodajni ulagači obično fokusiraju.

Tri potpuno nove long pozicije upućuju u istom smjeru: T1 Energy (44 mil. USD, američki integrator solarnih sustava i baterija), SharonAI (18 mil. USD, Neocloud pružatelj) i HIVE Digital (6 mil. USD). Male u apsolutnim iznosima, ali svaka se uklapa u širu temu AI podatkovnih centara i energije umjesto jednokratne oklade.

Što je izbačeno

Osam naziva potpuno je napustilo knjigu između 4. i 1. kvartala. I ne postoji jedan jasan obrazac tvrtki koje su izbačene. Kao rezultat, svako tumačenje motiva ovdje je spekulativno.

Međutim, tih osam izlazaka oslobodilo je oko 1,1 mlrd. USD kapitala, koji je mogao biti iskorišten za financiranje nekih novih pozicija.

Završne misli

Moje iskreno čitanje ove prijave ima dva dijela. Aschenbrenner je i dalje long AI infrastrukture: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific u postojećoj knjizi, plus značajno veće pozicije u kripto-rudarima (CleanSpark +7x, Bitfarms gotovo +3x, Riot i Bitdeer oba blizu udvostručenja) te tri potpuno nove long linije u T1 Energy, SharonAI i HIVE Digital. Bullish teza o energiji, podatkovnim centrima i rudarima koji se preusmjeravaju na HPC živa je i vjerojatno jača nego u 4. kvartalu.

Istovremeno, fond je izgradio veliku knjigu put opcija, pri čemu su SMH ETF, Nvidia, Oracle i Broadcom najveći izrazi. Putovi nadmašuju bilo kakve kompenzirajuće longove na tim imenima. Ovo se lako može protumačiti kao da je Aschenbrenner medvjeđi prema AI poluvodičkom kompleksu. Međutim, 13F zapravo ne potvrđuje smjernu namjeru. Prijava ne otkriva short putove niti koje su uključene strike cijene i dospijeća. Pouzdano medvjeđe tumačenje zahtijeva više informacija nego što 13F sam pruža.

Za prosječnog investitora, praktična poruka je dvosmjerna. Bullish povećanja pozicija (potezi u rudarima manje kapitalizacije, nove long linije, zadržani temeljni longovi) nose jasan i lako kopirljiv signal. Knjiga putova također nosi signal, ali slabiji: Aschenbrenner je sada izgradio dovoljno veliku opcijsku poziciju na „chip” strani trgovine da ona bitno oblikuje profil rizika njegove knjige. Tretirajte to kao zastavicu koju vrijedi pratiti, a ne kao potvrđeni stav, i svakako ne kao preporuku za shortanje NVDA-e.

Uz sve to, vrijedi spomenuti da je trenutni 13F datiran na 31. ožujka, pa su se pozicije možda od tada promijenile. Sljedeći 13F (dospijeva sredinom kolovoza) reći će nam raste li knjiga putova, smanjuje li se ili rotira. Ta će prijava dati više tragova o ažuriranoj tezi Leopolda Aschenbrennera.