Još jedna tvrtka za bitcoin-trezor prestaje s radom. Što Satsumino glasovanje znači za ulagače

Glasanje od 90,6% završava eksperiment

Glasanje 21. srpnja donijelo je 90,6% podrške za gašenje Satsume, ranije poznate kao TAO Alpha Plc. Plan predviđa da kompanija unovči svoj bitcoin, podmiri obveze i raspodijeli preostali iznos nakon troškova. Očekuje se da će uvrštenje na Londonsku burzu (London Stock Exchange) biti ukinuto oko 14. rujna, a isplate dioničarima ciljaju se do 28. rujna.

Satsumin izlazak značajan je jer predstavlja jednu od najjasnijih potpunih likvidacija među javno trgovanima kompanijama koje drže bitcoin u trezoru. Umjesto čekanja oporavka tržišta ili traženja nove runde financiranja, dioničari su odlučili rastaviti ovu strukturu i vratiti preostali kapital. Tvrtke s trezorskom strategijom digitalne imovine (DAT), odnosno bitcoin trezorske tvrtke, muče se tijekom 2026., a Satsuma se sada pridružuje rastućem popisu žrtava.

668 bitcoina kupljeno blizu vrhunca

Kompanija je sredinom srpnja držala 668 bitcoina vrijednih otprilike 44,29 milijuna dolara. Ta su ulaganja imala procijenjeni trošak stjecanja od 75,66 milijuna dolara, odnosno oko 113.186 dolara po coinu, što Satsumi ostavlja nerealizirani gubitak od približno 31,37 milijuna dolara, odnosno 41,5%.

Satsuma je 2025. prikupila oko 218 milijuna do 221 milijun dolara od investitora, uključujući Parafi i Pantera Capital. Kompanija je kombinirala strategiju bitcoin trezora s ambicijama u području umjetne inteligencije (AI) i agentima pogonjenih subnet ekonomija izgrađenih oko TAO-a, no trezorska su ulaganja postala središnja mjera vrijednosti za investitore.

Jedna od njezinih najvećih javno objavljenih kupnji dogodila se u kolovozu 2025., kada je Satsuma stekla 1.097 bitcoina po prosječnoj cijeni od 115.101 dolara. Satsuma je prodala 579 BTC iz svojih tadašnjih 1.199 BTC u prosincu 2025. Kompanijin se trezor od tada smanjio na ukupno 668 bitcoina.

Dionice su pale više od 99%

Kolaps dionice pokazao se ozbiljnijim od pada bitcoina. Satsumine dionice izgubile su više od 99% u odnosu na vrhunac iz 2025. prije nego što je trgovanje, na zahtjev kompanije, obustavljeno 1. srpnja. Time je izbrisan premijski dio vrijednosti dionice koji je prethodne godine pomagao podupirati trezorske kompanije tijekom ekspanzije.

Pantera je počela pritiskati za likvidaciju već u travnju, nakon kolapsa cijene dionice i rastućih gubitaka. Glasanje dioničara pretvorilo je taj pritisak u formalan plan izlaska, pokazujući koliko se brzo venture podupiratelji mogu prebaciti s financiranja akumulacije na zahtjev za povratom kapitala kada se trezorska kompanija trguje znatno ispod vrijednosti koja joj je prije bila pripisana.

Premija trezora se preokrenula

Bitcoin trezorske kompanije brzo su se širile nakon što je Strategy pokazao da javne tvrtke mogu podizati kapital putem dionica i duga, kupovati bitcoin i koristiti rastuću premiju dionice za financiranje dodatnih akvizicija. U povoljnim tržišnim uvjetima, izdavanje dionica iznad neto vrijednosti imovine moglo je povećati broj bitcoina po dionici i ojačati potražnju za dionicom.

Taj mehanizam slabi kada dionice padnu ispod neto vrijednosti imovine. Novo izdavanje postaje razrjeđujuće, troškovi financiranja rastu, a investitori mogu preferirati izravnu izloženost bitcoinu u odnosu na korporativni omotač s troškovima upravljanja, operativnim rizicima i komplikacijama upravljanja. Satsumina likvidacija ilustrira završnu fazu tog preokreta.

Šire razračunavanje 2026.

Bitcoin je pao oko 22,6% tijekom prvog tromjesečja 2026., što je njegova najgora kvartalna izvedba od 2018. U drugom tromjesečju skliznuo je više od 14%. Trezorske dionice općenito su pretrpjele veće gubitke jer su njihove valuacije odražavale ne samo temeljni bitcoin nego i polugu, očekivanja financiranja i povjerenje u sposobnost menadžmenta da nastavi prikupljati kapital.

Vrlo velik dio od 100 najvećih trezorskih kompanija ove se godine trgovao ispod neto vrijednosti imovine. Nakamoto je pao više od 98% u odnosu na svoj vrhunac, dok su se Metaplanet, Upexi i drugi također trgovali uz duboke diskonte. Strategy, najveći vlasnik u sektoru, trgovao se oko 0,81 do 0,83 puta neto vrijednosti imovine.

Visoke nabavne cijene uvećale su gubitke

Nekoliko istaknutih DAT-ova akumuliralo je bitcoin tijekom najjačeg dijela tržišta 2025. Prosječna kupovna cijena Metaplaneta navodila se blizu 107.000 dolara, Strivea blizu 104.000 dolara, a Satsumina iznad 113.000 dolara. Budući da se bitcoin u srpnju 2026. trgovao ispod 68.000 dolara, te kompanije nose značajne papirnate gubitke.

Problem je nadilazio računovodstvo. Trezorske kompanije s kreditima, kolateralnim zahtjevima ili ponavljajućim novčanim obvezama bile su pod pritiskom da prodaju imovinu, izdaju dionice uz diskont ili preusmjere kapital. Manje tvrtke s tankim volumenom trgovanja bile su posebno ranjive tijekom medvjeđeg tržišta jer su pad dionica i gubitak vrijednosti bitcoin rezervi istodobno smanjivali fleksibilnost financiranja.

Korporativno upravljanje dolazi u prvi plan

Glasanje također stavlja korporativno upravljanje u središte rasprave o trezorskoj strategiji. Bitcoin može biti likvidan i kontinuirano cijenjen, ali dioničari ne mogu izravno kontrolirati kada uvrštena kompanija kupuje, prodaje, zadužuje se ili distribuira svoja ulaganja. Te odluke ostaju na direktorima i utjecajnim investitorima. Kada tržišno povjerenje ispari, jaz između vlasništva nad imovinom i kontrole dioničara postaje posebno važan. Satsumini investitori naposljetku su odobrili likvidaciju, ali tek nakon što je dionica kolabirala, trgovanje stalo, a nagomilali su se papirnati gubici od desetaka milijuna dolara.

Što znači Satsumin izlazak

Satsumina likvidacija ne rješava dugoročni investicijski slučaj za bitcoin, ali razotkriva dodatne rizike koje stvaraju strukture javnih kompanija. Investitori koji su kupovali trezorske dionice očekivali su pojačanu izloženost bitcoinu, no mnogi su dobili veće gubitke, rizik razrjeđenja i ovisnost o upravama, zajmodavcima i velikim dioničarima.

Ishod bi mogao potaknuti preživjele trezorske kompanije prema nižoj poluzi, jasnijim operativnim poslovanjima, snažnijim likvidnosnim rezervama i transparentnijim politikama kapitala. Također bi mogao pojačati privlačnost spot burzovno uvrštenih fondova (ETF-ova) ili izravnog vlasništva za investitore koji traže izloženost bitcoinu bez rizika korporativne provedbe.

Za šire tržište, svaka likvidacija uklanja izvor institucionalne potražnje i može vratiti prethodno zaključani bitcoin u optjecaj. Javne kompanije navodno su ranije 2026. držale oko 1,16 milijuna bitcoina, pa je jedna prodaja od 668 bitcoina ograničena po razmjeru. Ipak, Satsuma pruža vidljivo upozorenje: trezorske strategije izgrađene na trajnim premijama mogu se raspasti kada premija nestane.