Bitcoin je veći dio ovog tjedna zapeo oko 80.000 dolara, a Arthur Hayes vjeruje da je i sama ta pauza dovoljna da razbije desetljeće star bitcoin priručnik Strategya. Suosnivač BitMEX-a tvrdi da je Michael Saylor sada stjeran u kut s tri neugodne opcije — i nijedna nije besplatna.
Cijena Bitcoina stagnira, a Arthur Hayes kaže da strategija plaća cijenu
NAPISAO
PODIJELI
Ključne poruke
- Arthur Hayes kaže da se Strategyjev mNAV premium 27. kolovoza kretao oko 0,74x, brišući njegovu staru prednost.
- Strategy drži 840.447 BTC, ali duguje oko 1,5 milijardi dolara godišnje u dividendama STRK-a i STRC-a.
- Hayes kaže da Saylor ubuduće mora ili izdati dionice, prodati više bitcoina ili smanjiti dividende.
Problem premije
Godinama se Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) trgovao poput ulaganja s polugom na cijenu bitcoina, često uz valuaciju dvostruko ili trostruko veću od vrijednosti kovanica na njegovoj bilanci. Taj jaz, poznat kao omjer tržišne vrijednosti i neto vrijednosti imovine (mNAV), omogućio je tvrtki da prodaje nove dionice, kupuje više bitcoina i ponavlja ciklus.
U nedavnom gostovanju na podcastu Unchained Laure Shin, Hayes je tvrdio da ciklus ostaje bez prostora sada kada se rast cijene bitcoina usporio umjesto da se preokrenuo. Napomenuo je da bitcoin ne mora pasti da bi se Strategyjev model slomio. Dovoljno je da prestane ubrzavati.
Bitcoin je nakratko premašio 81.000 dolara 25. kolovoza prije nego što se spustio natrag prema visokim razinama od 70.000 dolara, svojevrsno bočno „mljevenje” za koje Hayes kaže da kažnjava Strategyjevu strukturu. Budući da je enterprise mNAV dionice stisnut na približno 1,01x, a osnovne i razrijeđene mjere bile oko 0,73x i 0,74x na dan 27. kolovoza, Strategy se sada trguje blizu sirove vrijednosti 840.447 BTC na svojim knjigama. To ostavlja gotovo nimalo premije za financiranje još jednog ciklusa kupnje.
Tri izbora, nijedan dobar
Hayes kaže da smanjivanje premije ostavlja Saylora s tri poluge, a svaka nosi trošak. On je iznio sljedeće scenarije:
- Strategy može izdati nove dionice, ali bez zdrave premije to razrjeđuje postojeće dioničare umjesto da ih nagradi.
- Može izravno prodati bitcoin, što je suprotno identitetu „nikad ne prodaj” koji je izgradio sljedbu te dionice.
- Može smanjiti dividende na svojim povlaštenim dionicama, riskirajući povjerenje ulagača usmjerenih na prihod koji su ušli zbog prinosa, a ne zbog izloženosti bitcoinu.
Ta je napetost vrlo stvarna s obzirom na to da je Bitcoin.com News u svibnju izvijestio da je Strategy držao 818.334 BTC po prosječnoj cijeni od 75.537 dolara po komadu, nasuprot otprilike 1,5 milijardi dolara godišnje u kombiniranim obvezama na dva instrumenta povlaštenih dionica: STRK, koji isplaćuje 8%, i STRC, koji isplaćuje između 10% i 11,5%.
Po ritmu kojim su te dividende tekle u svibnju, tvrtka je imala otprilike 18 mjeseci pokrića prije nego što bi trebala novi izvor financiranja. Saylor je tada rekao da bi tvrtka „vjerojatno prodala nešto bitcoina kako bi platila dividendu samo da imunizira tržište”, rečenicu koju je Hayes otad ismijavao, optužujući Saylora da s ulagačima igra „Jedi mentalne trikove” oko toga koliko bi daleko te prodaje na kraju mogle otići.
Hayesov širi argument nije da se Strategy urušava preko noći, nego da izvorni razlog postojanja te dionice — omogućiti ulagačima da plate dodatno za izloženost bitcoinu financiranu kapitalom — prestaje imati smisla kada se cijena bitcoina bočno „melje” umjesto da se složeno penje sve više.
Ulagačima je poručio da svatko tko želi čistu izloženost bitcoinu putem brokerskog računa može jednostavno kupiti spot fond kojim se trguje na burzi (ETF), bez plaćanja za Strategyjevu polugu ili nošenja tereta njegovih dividendi.
Ovaj je članak preveden s engleskog jezika pomoću umjetne inteligencije. Izvorna engleska verzija mjerodavan je izvor; automatski prijevodi mogu sadržavati netočnosti, osobito u pravnoj i regulatornoj terminologiji.
