कैप्रोले के चार्ल्स एडवर्ड्स ने चेतावनी दी है कि जैसे-जैसे लीवरेज रिकॉर्ड दरों पर पहुंच रहा है, बिटकॉइन ट्रेजरीज़ समय बम की तरह हैं।

एक साल पुरानी चेतावनी फिर से सामने आई

कैप्रोल इन्वेस्टमेंट्स के संस्थापक चार्ल्स एडवर्ड्स ने चेतावनी दी कि बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियाँ अपनी बिटकॉइन खरीद के लिए फंड जुटाने हेतु रिकॉर्ड दरों पर कर्ज ले रही हैं। उन्होंने इस रुझान को अक्टूबर 2025 में दिए गए अपने एक बयान से जोड़ा, यह तर्क देते हुए कि डिजिटल एसेट ट्रेजरी (DAT) मॉडल संरचनात्मक रूप से रिटर्न बनाने के लिए उधार पर निर्भर रहने के लिए प्रोत्साहित है, और आगे कहा:

"बिटकॉइन DATs रिकॉर्ड दरों पर लीवरेज बढ़ा रहे हैं। अक्टूबर 2025 में मैंने चेतावनी दी थी कि ठीक यही होगा क्योंकि यह अस्थिर व्यावसायिक मॉडल नकली 'यील্ড' उत्पन्न करने के लिए ऋण पर निर्भर रहने के लिए प्रोत्साहित है।"

उनका मुख्य आपत्ति इस बात से है कि यह रणनीति अपने प्रमुख रिटर्न कैसे उत्पन्न करती है। एक डिजिटल एसेट ट्रेजरी, या DAT, एक सार्वजनिक कंपनी है जो अपनी बैलेंस शीट पर बिटकॉइन जमा करने के लिए पूंजी (अक्सर ऋण या शेयर बिक्री के माध्यम से) जुटाती है। यह मॉडल, जिसकी शुरुआत स्ट्रैटेजी इंक. (नैस्डैक: MSTR) ने की है, बिटकॉइन की कीमत बढ़ने पर मुनाफे को बढ़ा सकता है, लेकिन यह लीवरेज भी जोड़ता है, इसलिए जब कीमतें गिरती हैं, तो खरीदने के लिए उधार लेने वाली फर्मों को नकदी जुटाने, कर्ज चुकाने या बेचने के लिए दबाव का सामना करना पड़ सकता है।

1929 की तुलना और "नकली उपज" कथा

इस साल की शुरुआत में, एडवर्ड्स ने डीएटी (DATs) के तेजी से विस्तार की तुलना 1929 के लीवरेज्ड इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट्स से की, और उन्हें "होने वाला लीवरेज विस्फोट" कहा। उन्होंने वर्तमान में मौजूद लगभग 200 बिटकॉइन ट्रेजरी की ओर इशारा किया और तर्क दिया कि जितना अधिक वे लीवरेज बढ़ाएंगे, उतना ही अधिक एक गिरावट जबरन लीवरेज घटाने के माध्यम से फैल सकती है, जिसमें प्रत्येक विक्रेता अगले के लिए कीमत को और नीचे धकेलता है।

इसके अलावा, उनका "नकली उपज" का आरोप इस बात पर सवाल उठाता है कि ट्रेजरी फर्में खुद का विपणन कैसे करती हैं, क्योंकि कई फर्में उपज के एक रूप के रूप में बिटकॉइन-प्रति-शेयर वृद्धि मीट्रिक का प्रचार करती हैं। एडवर्ड्स का तर्क है कि यह आंकड़ा वास्तविक आय के बजाय नए ऋण और शेयर जारी करने का उत्पाद है। सरल शब्दों में, इसे एक जड़त्व पहिया के रूप में देखा जा सकता है जो केवल तब तक काम करता है जब तक पूंजी बाजार खुले रहते हैं और कीमतें ऊंची बनी रहती हैं।

इतनी सारी सार्वजनिक कंपनियों और एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड्स (ईटीएफ) के पास अब बिटकॉइन होने के कारण, उनके दृष्टिकोण में, एक समन्वित अनविंड एक सामान्य सुधार को कुछ और तीव्र चीज़ में बदल सकता है।

तनाव पहले से ही दिख रहा है

यह चेतावनी ऐसे समय में आई है जब ट्रेजरी मॉडल वास्तविक तनाव का सामना कर रहा है, Bitcoin.com न्यूज़ ने इस महीने की शुरुआत में रिपोर्ट किया कि बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियाँ 'उधार लो या बेचो' के परीक्षण का सामना कर रही हैं, जिसमें सवाल संचय से तरलता (यानी कंपनियाँ बीटीसी एक्सपोज़र को कम किए बिना लाभांश, ऋण लागत और अन्य प्रतिबद्धताओं को कैसे फंड करती हैं) में बदल गया है।

क्रिप्टोक्वेंट के डेटा से पता चला है कि यह दबाव बाजार के शीर्ष तक पहुंच गया है, क्योंकि स्ट्रैटेजी के बाहर की ट्रेजरी खरीद ढह गई है और गैर-स्ट्रैटेजी फर्मों ने 30 दिनों में संयुक्त रूप से 1,000 बीटीसी खरीदे हैं, जो अगस्त 2025 के शिखर से 99% की गिरावट है। परिणामस्वरूप, स्ट्रैटेजी अब सभी कॉर्पोरेट बिटकॉइन का लगभग 76% हिस्सा रखती है।

अन्य लोग लीवरेज का और अधिक सहारा ले रहे हैं। उदाहरण के लिए, जापान की मेटाप्लैनेट ने लगभग दो वर्षों में लगभग 20 राउंड की ऋण-बदले-BTC वित्तपोषण की कार्रवाई की, जिसमें जीरो-कूपन बॉन्ड भी शामिल हैं, क्योंकि वह 100,000 BTC के लक्ष्य का पीछा कर रही है। Bitcoin.com न्यूज़ ने रिपोर्ट किया कि कंपनी ने 725 मिलियन डॉलर का त्रैमासिक घाटा दिखाया, भले ही उसका स्टैक 40,177 BTC तक पहुँच गया।

अब यह क्यों मायने रखता है

बिटकॉइन ने हाल ही में 2022 के एफटीएक्स पतन के बाद अपना सबसे खराब सप्ताह दर्ज किया, और रिकॉर्ड एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) निकासी के बाजार में आने से इसकी कीमत $60,000 से नीचे चली गई। मंदी में, वह वित्तीय इंजीनियरिंग जिसने ऊपर की ओर खजाने के उछाल को गति दी थी, उल्टी भी काम कर सकती है, और सबसे पहले सबसे अधिक कर्ज़दार फर्मों पर दबाव डाल सकती है।

आगे देखते हुए, अगर बीटीसी उबरता है, तो एडवर्ड्स को चिंता करने वाला लीवरेज एक बार फिर से चतुर वित्तीय इंजीनियरिंग जैसा दिख सकता है। अगर मंदी लंबी खिंचती है, तो सबसे अधिक लीवरेज वाली ट्रेजरी सबसे पहले इसका असर महसूस करेंगी।