बीआईएस ने चेतावनी दी है कि डॉलरकरण में तेजी के साथ स्टेबलकॉइन पूंजी नियंत्रणों का उल्लंघन कर रहे हैं।

अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक (BIS) के अर्थशास्त्रियों बोरिस हॉफमैन, आरोन मेहरोत्रा और जान पॉलिक द्वारा जुलाई 2026 में प्रकाशित एक कार्यपत्र, उभरती और विकासशील अर्थव्यवस्थाओं में स्टेबलकॉइन के उदय की तुलना "डिपॉजिट डॉलरकरण" से करता है, जो विदेशी मुद्रा बैंक खातों में बचत रखने की एक लंबे समय से चली आ रही प्रथा है। यह पेपर जमा डॉलरकरण (deposit dollarisation) के लिए 1990 से 2019 तक 130 से अधिक अर्थव्यवस्थाओं के आंकड़ों और चेनएनालिसिस (Chainalysis) के 2017 से 2024 तक 184 देशों के स्टेबलकॉइन प्रवाह डेटा का उपयोग करता है।

पेपर के अनुसार, स्टेबलकॉइन का बाजार पूंजीकरण 2023 से लगभग तीन गुना हो गया है, जिसे लगभग पूरी तरह से दो सबसे बड़े अमेरिकी डॉलर-पेग्ड टोकन, टेदर का USDT और सर्कल का USDC ने बढ़ाया है। ये दोनों टोकन कुल स्टेबलकॉइन बाजार पूंजीकरण का 80% से अधिक हिस्सा बनाते हैं।

एक जैसे चालक, अलग परिणाम

शोधकर्ताओं ने पाया कि जमा डॉलरकरण और स्टेबलकॉइन प्रवाह समान आर्थिक दबावों पर प्रतिक्रिया करते हैं। जब किसी देश का विनिमय दर स्थानीय मुद्रास्फीति में मजबूती से स्थानांतरित होता है तो दोनों बढ़ते हैं, और वित्तीय संकटों के दौरान दोनों में वृद्धि होती है।

एक अंतर सामने आया। बैंकिंग संकट उच्च स्टेबलकॉइन प्रवाह से जुड़े हैं, लेकिन उच्च जमा डॉलरकरण से नहीं। संप्रभु ऋण संकट इसके विपरीत पैटर्न दिखाते हैं, जो एक दशक में जमा डॉलरकरण को 4 से 6 प्रतिशत अंक तक बढ़ाते हैं, जबकि स्टेबलकॉइन प्रवाह पर इसका बहुत कम प्रभाव पड़ता है।

हॉफमैन, मेहरोत्रा और पॉलिक ने लिखा कि बैंकिंग-संकट से जुड़ाव समझ में आता है क्योंकि स्टेबलकॉइन पारंपरिक बैंकिंग प्रणाली के बाहर काम करते हैं, और जब बैंक अस्थिरता का स्रोत होते हैं तो वे अधिक आकर्षक हो जाते हैं।

2019 में देशों में सकल घरेलू उत्पाद (GDP) के सापेक्ष स्टेबलकॉइन का प्रवाह अनिवार्य रूप से शून्य था। 2021 तक, औसत प्रवाह बढ़कर सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 1.2% हो गया, कुछ देशों में यह प्रवाह सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 7% के करीब था। 2023 तक, यह औसत घटकर सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 0.9% रह गया।

पूंजी नियंत्रण स्टेबलकॉइन तक नहीं पहुँचते

नीति निर्माताओं के लिए पेपर का सबसे स्पष्ट निष्कर्ष विनियमन से संबंधित है। 2000 से 2016 के डेटा के आधार पर, उन देशों में जहां निवासियों को विदेशी मुद्रा बैंक खाते रखने के लिए अनुमोदन की आवश्यकता होती है, जमा डॉलरकरण अनुपात उन देशों की तुलना में लगभग 25 से 32 प्रतिशत अंक कम देखा गया, जिनके पास ऐसे नियम नहीं थे।

स्टेबलकॉइनों ने ऐसा कोई रुख नहीं दिखाया। शोधकर्ताओं को सीमा-पार स्टेबलकॉइन उपयोग पर प्रतिबंध और स्टेबलकॉइन प्रवाह के आकार के बीच कोई सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण संबंध नहीं मिला।

पेपर इसका कारण स्टेबलकॉइन के संचलन के स्थान को मानता है। बैंक जमा विनियमित संस्थानों के भीतर होती है, जिन तक पर्यवेक्षक सीधे पहुंच सकते हैं। स्टेबलकॉइन सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर चलते हैं और बिना होस्ट वाले वॉलेट में रह सकते हैं, जो इन नियमों की पहुंच से बाहर हैं।

डॉलरीकरण को उलटना मुश्किल है

डॉलराइज़ेशन के दोनों रूपों ने डेटा में उच्च स्थिरता दिखाई। एक बार किसी देश का जमा डॉलरकरण अनुपात बढ़ जाने पर, जिस मुद्रास्फीति या संकट ने इसे जन्म दिया, उसके बीत जाने के बाद भी यह ऊंचा बना रहता है। ऑटोरेग्रेशन अनुमानों से पता चलता है कि उन्नत और विकासशील दोनों अर्थव्यवस्थाओं में स्थिरता गुणांक लगभग 0.8 है, यह एक ऐसा आंकड़ा है जो 2000 से नहीं बदला है।

शोधकर्ताओं ने इस बात के संकेतों की भी तलाश की कि क्या स्टेबलकॉइन केवल डॉलर रखने के एक माध्यम के रूप में बैंक जमा को प्रतिस्थापित कर रहे हैं। उन्हें इस तरह के प्रतिस्थापन का सीमित सबूत मिला, जिससे यह पता चलता है कि उभरते बाजारों में स्टेबलकॉइन की मांग मौजूदा डॉलर जमा को क्रिप्टो रूप में बदलने के बजाय, संभवतः अलग-अलग उपयोगकर्ताओं, जो संभवतः युवा और अधिक तकनीक-केंद्रित हैं, से आ रही है।

मुद्रास्फीति का जोखिम एक सीधी रेखा नहीं है

91 उभरती और विकासशील अर्थव्यवस्थाओं पर लागू एक 'इन्फ्लेशन-एट-रिस्क' मॉडल का उपयोग करते हुए, BIS के लेखकों ने पाया कि डॉलरकरण और मुद्रास्फीति के बीच का संबंध रैखिक नहीं है। बहुत कम डॉलरकरण वाले देशों में मुद्रास्फीति का कोई सार्थक प्रभाव नहीं दिखा। मध्यम डॉलरकरण वाले देशों में वितरण के पूरे दायरे में कुछ हद तक उच्च मुद्रास्फीति का जोखिम दिखा। उच्चतम डॉलरकरण स्तर वाले देशों में मुद्रास्फीति का जोखिम कम दिखा, विशेष रूप से वितरण के ऊपरी छोर पर।

लेखक इसे अत्यधिक डॉलरकृत अर्थव्यवस्थाओं द्वारा अमेरिकी डॉलर की विश्वसनीयता को एक आधार के रूप में प्रभावी ढंग से आयात करने के रूप में वर्णित करते हैं। पेपर में यह सीमित प्रमाण मिला कि डॉलरकरण इस बात को बदलता है कि मौद्रिक नीति के झटके विकास, मुद्रास्फीति या विनिमय दरों तक कैसे पहुँचते हैं।

आगे क्या

लेखक चेतावनी देते हैं कि स्टेबलकॉइन को अपनाना अपनी हालिया गति से बढ़ना जारी नहीं रख सकता है, और यह कि दशकों के बैंक डॉलरकरण से मिले सबक पूरी तरह से एक ऐसी प्रणाली पर लागू नहीं हो सकते हैं जिसे पर्यवेक्षित वित्त के बाहर काम करने के लिए बनाया गया है। फिर भी, पेपर में यह तर्क दिया गया है कि यदि उभरते बाजारों में स्टेबलकॉइन का विकास जारी रहता है, तो केंद्रीय बैंक और वित्त मंत्रालय अमेरिकी डॉलर के संपर्क के लिए एक ऐसे चैनल का सामना करते हैं जिसे मौजूदा पूंजी-प्रवाह उपकरणों को प्रबंधित करने के लिए नहीं बनाया गया था।