פיטר שיף אומר שהתוכנית STRC של Strategy פוגעת בבעלי המניות של MSTR

שיף מכוון אל עדיפות ה-STRC של Strategy

לחץ המכירות התגבר סביב Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ב-31 ביולי לאחר שהחברה פרסמה את תוצאות הרווחים של הרבעון השני ופיטר שיף ערער על המטרה המוצהרת שלה לשמור את STRC קרוב לערך המוצהר של 100 דולר. הביקורת הסיטה את תשומת הלב מצבירת ביטקוין לעבר השאלה האם התחייבויות מניות הבכורה של Strategy עלולות להחליש תשואות, נזילות או גישה להון עבור בעלי המניות הרגילות.

שיף כתב בפוסט ב-X ב-31 ביולי כי מדיניות ה-STRC של Strategy יוצרת ניגוד אינטרסים ישיר בין משקיעים במניות בכורה לבין מחזיקי המניה הרגילה הנסחרת בציבור של החברה:

“Bitcoin is breaking down today, with $MSTR leading the way, down 7% following Saylor’s morning X post that Strategy’s ‘primary corporate objective’ isn’t to maximize shareholder value but ‘for $STRC to trade at $99–$100 over time.’ In other words, MSTR shareholders are screwed.”

מסקנתו מייצגת דעה השקעתית, בעוד Strategy מתארת את יעד ה-STRC כחלק ממסגרת ההון הרחבה יותר שלה בתחום האשראי הדיגיטלי, שנועדה לייצב את מבנה ההון שלה. חילוקי הדעות מתמקדים בשאלה האם הגנה על ניירות ערך מועדפים מחזקת את מודל המימון של החברה או מסיטה משאבים שיכלו אחרת לתמוך בבעלי המניות של MSTR.

תמיכה במניות בכורה משנה את תוכנית ההון של Strategy

גילויי החברה מתארים את הדיבידנד המשתנה של STRC ואת יעד המסחר ב-100 דולר. STRC היא מניית הבכורה הנצחית של Strategy הרשומה בנאסד”ק, המשווקת בשם Stretch, אשר כיום משלמת דיבידנד מזומן שנתי של 12% בתשלומים חצי-חודשיים. שיעור הדיבידנד המשתנה שלה מותאם מדי חודש כדי לעודד את המניות להיסחר קרוב לערך הנקוב שלהן של 100 דולר ולהפחית תנודתיות במחיר. המבנה מעניק ל-Strategy ערוץ מימון נוסף לרכישת ביטקוין, תוך שהוא מחייב את ההנהלה לאזן בין התחייבויות דיבידנד, עתודות נזילות, תמחור מניות בכורה וביצועי מניות רגילות.

מסגרת הון אשראי-דיגיטלי רחבה יותר מאשרת רכישות חוזרות של ניירות ערך באשראי דיגיטלי בהיקף של עד מיליארד דולר ועוד מיליארד דולר לרכישות חוזרות אפשריות של מניות MSTR. החברה גם הקימה יתרת דולר גדולה יותר ותיארה תנאים המאפשרים מכירות ביטקוין, ובכך יצרה מספר כלים לתמיכה בדיבידנדים של מניות בכורה, בתמחור השוק ובגמישות תאגידית.

משקיעים שוקלים דילול מול יציבות פיננסית

ההנהלה הרחיבה את יתרת הדולר שלה לכ-3.75 מיליארד דולר, המספקת כיסוי מוערך של 2.1 שנים לדיבידנדים של מניות הבכורה ולהוצאות ריבית, תוך רכישה חוזרת של 288,930 מניות STRC בכ-25 מיליון דולר. צעדים אלה ממחישים את מאמצי Strategy לחזק את מבנה מניות הבכורה שלה תוך שמירה על גמישות פיננסית, אף שמשקיעים עדיין חלוקים לגבי ההשפעה ארוכת הטווח על בעלי המניות הרגילות.

שיף, מבקר ותיק של ביטקוין, טען שוב ושוב כי השימוש של Strategy בניירות ערך מועדפים ובהנפקות הון עלול לדלל את בעלי המניות הרגילות תוך שהוא מיטיב יותר ויותר עם נושים ומשקיעים במניות בכורה. משתתפים אחרים בשוק הגיעו למסקנות שונות. Grayscale Research טענה כי מכירת הביטקוין של Strategy בסך 216 מיליון דולר הפחיתה את סיכון המימון וכי ההתאוששות שלאחר מכן ב-STRC שיקפה שיפור באמון השוק במבנה ההון של החברה ובהתחייבויותיה הפיננסיות.

המבחן הבא יגיע כאשר Strategy תאזן בין רכישות ביטקוין עתידיות, התחייבויות דיבידנד למניות בכורה, רכישות חוזרות אפשריות ולחץ שוק על מניותיה הרגילות. כל מכירת ביטקוין נוספת או שינוי ביתרות עשויים להראות האם התמיכה ב-STRC מחזקת את מבנה ההון הרחב יותר או מחריפה את חששותיו של שיף לגבי בעלי המניות של MSTR.