ביטקוין נסחר כיום בערך בכ-150,000 דולר מתחת למה שמודל חדלות הפירעון הריבוני של Bitwise Europe אומר שהוא שווה. הפער הזה התרחב במאי כאשר המחיר טיפס ל-83,000 דולר לפני שיציאות בהיקף של מיליארד דולר ממוצרי מסחר בבורסה (ETP) משכו אותו חזרה ל-72,000 דולר, והותירו את השוק דחוס בצומת דרכים מבני.
מודל ביטי מראה שביטקוין מתומחר בחסר עמוק עם שווי הוגן של 224 אלף דולר על רקע משבר החוב
נכתב ע"י
שתף
תובנות מרכזיות
- ביטקוין נסוג ל-72 אלף דולר במאי לאחר שיציאות מ-ETP על ביטקוין הגיעו ל-1.031 מיליארד דולר במחצית השנייה של החודש.
- נתוני Bitwise Europe מראים שמחזיקים לטווח ארוך הגיעו לשיא כל הזמנים של 14.85 מיליון BTC, השווים ל-74.3% מההיצע.
- האזור של 78–85 אלף דולר נותר הרמה המרכזית למעקב, כאשר הסיכויים ב-Polymarket להעברת חוק CLARITY בשנת 2026 עומדים על 75%.
ביטקוין הגיע ל-83 אלף דולר ואז צנח ל-72 אלף — הנה מה שהתהפך
החודש נפתח כאשר ביטקוין חצה את רף 80,000 הדולר לראשונה מאז סוף ינואר. המהלך הראשוני היה במידה רבה מכני. לפי חוקרי Bitwise Europe אנדרה דרגוש ולוק דינס, שיעורי המימון בחוזים תמידיים היו שליליים ב-21 מתוך 30 ימים באפריל, מה שהצביע על הצטברות פוזיציות שורט צפופות. כאשר הפוזיציות הללו נסגרו, כ-42 מיליון דולר בחיסולי חוזים עתידיים בשורט נוקו בתוך 24 שעות.
ETP-ים גלובליים על ביטקוין רשמו זרימות נטו נכנסות של 166.5 מיליון דולר במחצית הראשונה של החודש. הרווח וההפסד הממומשים נטו התהפכו לחיוביים לראשונה מאז סוף ינואר. יחס הסיכון של צד המכירה ירד לקריאה הנמוכה ביותר מאז אוקטובר 2023, ומחזיקים לטווח ארוך הוסיפו כ-125,000 BTC במהלך התקופה, לפי דוח Bitwise Europe.
הסנטימנט הגיע לשיא באמצע החודש. מדד סנטימנט הקריפטו של החברה הגיע לקריאה הגבוהה ביותר ב-12 חודשים, כאשר 13 מתוך 15 תתי-מדדים היו מעל המגמה הקצרה שלהם. ביטקוין גם נגע לזמן קצר ב-83,000 דולר בעקבות דיווחים על התקדמות אפשרית לקראת הסכם להפחתת מתיחות בין ארה”ב לאיראן.
המחצית השנייה הפכה את המגמה לחלוטין. ETP-ים גלובליים על ביטקוין רשמו יציאות נטו של 1.031 מיליארד דולר. מדד הפחד והחמדנות בקריפטו חזר לאזור הפחד. ביטקוין נדחה בממוצע הנע ל-200 יום סביב 82,000 דולר ונסוג לכיוון 72,000 דולר כדי לסגור את החודש.
חומת חוב של 29 טריליון דולר ויו”ר פד חדש: מה זה אומר לביטקוין
הדוח של Bitwise Europe מזהה סביבה מאקרו-כלכלית מפוצלת. מצד אחד, מניות גלובליות המשיכו לקבוע שיאים חדשים בכל הזמנים, בתמיכה של רווחי חברות חזקים ועדכוני תחזיות צמיחה חיוביים. מצד שני, שוקי אג”ח ריבוניות נמצאים תחת לחץ גובר.
ממשלות וחברות צפויות ללוות 29 טריליון דולר משוקי האג”ח בשנת 2026 — 17% יותר מאשר ב-2024 וכפול מהיקף לפני עשור — לפי הדוח. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) הזהירה שהשווקים נעשים פחות סלחניים כלפי הנחות לגבי מימון חוב ריבוני. תשואות אג”ח ממשלת יפן ל-10 שנים הגיעו לשיאים של עשרות שנים במהלך החודש, התפתחות ש-Bitwise Europe מסמנת כמשמעותית במיוחד לאור שוק האג”ח הריבוניות של יפן בהיקף של כ-7.5 טריליון דולר ומעמדה כמחזיקה הזרה הגדולה ביותר של אג”ח ממשלת ארה”ב.
הדוח של דרגוש ודינס מציין שמניית הבכורה המועדפת הנצחית STRC של Strategy נסחרת מתחת לערך הנקוב, רוח נגדית לרכישות ביטקוין נוספות. Bitwise Europe מעריכה ש-Strategy אחראית לכשני שלישים מביקוש הביטקוין המוסדי דרך חברות אוצר ו-ETP-ים עד כה בשנת 2026.
קווין וורש הושבע לתפקיד יו”ר הפדרל ריזרב ב-22 במאי, והחליף את ג’רום פאוול לכהונה של ארבע שנים. ניתוח השפה הטבעית של Bitwise Europe לנאומו האחרון של וורש בוועדת הבנקאות של הסנאט מאפיין את הטון שלו כניצי מעט יותר משל פאוול. החברה מציינת שאם הפד ישאיר את הריביות ללא שינוי בעוד האינפלציה תעלה, ירידה בתשואות הריאליות עשויה לשחזר רקע מאקרו היסטורית חיובי לביטקוין.
14.9 מיליון ביטקוין נעולים בזמן שסוחרים נסוגים
למרות ניסיון התאוששות המחיר, הפעילות בשרשרת (onchain) בזירות ספוט, נגזרים, אופציות וקרנות סל (ETF) נותרה קרובה לשפל שנתי לאורך מאי, לפי Bitwise Europe. החברה מציינת שרק ב-3.3% מימי המסחר המתועדים נרשמה תפוקה משולבת נמוכה יותר של רווח והפסד ממומשים, מה שמצביע על התנתקות רחבה של משקיעים.
צד ההיצע מספר סיפור אחר. היצע המחזיקים לטווח ארוך הגיע לשיא כל הזמנים של כ-14.85 מיליון BTC, או כ-74.3% מההיצע במחזור, לפי הדוח. ההיצע הזה גדל בקצב גבוה פי 10.3 מקצב ההנפקה החודשית החדשה. לאורך קבוצות גיל שונות, 60.5% מכלל הביטקוין לא זז במשך יותר משנה, 48.5% במשך יותר משנתיים, 42.9% במשך יותר משלוש שנים, ו-33.0% במשך יותר מחמש שנים — כאשר כל ארבע הקבוצות במגמת עלייה.
Bitwise Europe מזהה את הטווח 78,000 עד 85,000 דולר כאמצע השליטה הנוכחי של השוק, שבו הממוצע האמיתי של השוק (True Market Mean), בסיס העלות של מחזיקים לטווח קצר, ובסיס העלות המצטבר של קרנות סל ספוט על ביטקוין בארה”ב — כולם מתכנסים. הממוצע הנע ל-200 יום עומד על 80,500 דולר בתוך אותו תחום. חזרה מכרעת מעל אזור 85,000 הדולר, כך נטען בדוח, תאותת היסטורית על מעבר למחזור שוק שורי חדש.
ביטקוין בהנחה היסטורית בעוד נאסד”ק נסחר סמוך לשיאי כל הזמנים
יחס שווי-שוק לשווי-ממומש של ביטקוין (market-value-to-realized-value) נמצא כיום מתחת ל-64% מהתצפיות ההיסטוריות שלו, לפי Bitwise Europe, מה שממקם אותו במחצית התחתונה של ההתפלגות ארוכת הטווח שלו. יחס מחיר-להון-עצמי (price-to-book) של נאסד”ק 100, לעומת זאת, נמצא סמוך לרמה הגבוהה ביותר שנרשמה אי פעם, כאשר כ-99% מהקריאות ההיסטוריות נמוכות מהרמה הנוכחית.
הדוח מתייחס גם למודל תיאורטי שהוצע לראשונה על ידי גרג פוס בשנת 2021, אשר מעריך את השווי ההוגן האילוסטרטיבי של ביטקוין כגידור מפני חדלות פירעון ריבונית בכ-224,000 דולר כיום, בהתבסס על הסתברויות חדלות פירעון משוקללות ברחבי שוקי אג”ח ריבוניות של מדינות ה-G20. Bitwise Europe מציגה זאת כמספר המשתמע מן המודל, ולא כיעד מחיר.
