MARA מדווחת על הפסד של 611 מיליון דולר בעוד שכורים מפקידים 581 BTC ב-NYDIG

רבעון קשה במספרים

MARA Holdings, כורת הביטקוין הציבורית הגדולה ביותר, פרסמה השבוע תוצאות לרבעון השני של 2026 שהחמיצו באופן משמעותי את ציפיות וול סטריט. החברה דיווחה על הפסד נקי של 611 מיליון דולר, או 1.60 דולר למניה — היפוך חד לעומת רווח של 808 מיליון דולר שרשמה באותה תקופה אשתקד, והרבה מתחת לרווח של 0.35 דולר למניה שחזו האנליסטים. ההכנסות ירדו ב-27% משנה לשנה ל-174.9 מיליון דולר, והחמיצו את תחזית הקונצנזוס של 208.4 מיליון דולר ביותר מ-16%.

כ-343 מיליון דולר מההפסד הנקי נבעו משינויים לא ממומשים בשערוך לפי שווי שוק (mark-to-market) של החזקות הנכסים הדיגיטליים של MARA — השפעה חשבונאית של תנודות מחיר הביטקוין ולא סימן להיחלשות בפעילות הכרייה. ייצור הביטקוין דווקא עלה ב-3% משנה לשנה ל-2,422 BTC, אך ירידה של 28% במחיר הביטקוין הממוצע במהלך הרבעון קיזזה יותר מאשר את העלייה. הרווח המתואם לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות (EBITDA) עמד על מינוס 361 מיליון דולר, לעומת פלוס 1.2 מיליארד דולר שנה קודם לכן.

סך החזקות הביטקוין של MARA ירד ב-29% משנה לשנה ל-35,577 BTC, לעומת 49,951 BTC. מתוך אותו מלאי, 26,307 BTC נותרו ללא מגבלות, בעוד 4,742 BTC הושאלו ו-4,528 BTC שועבדו כביטחונות — סימן לכך שהכורה עושה שימוש פעיל באוצר שלה ולא רק יושבת עליו.

הכורים ממשיכים לשלוח ביטקוין ל-NYDIG

החמצת הדוחות התרחשה באותו חלון זמן עם פעילות onchain חדשה. MARA הפקידה 200 BTC, בשווי של כ-12.9 מיליון דולר, אצל נאמן מוסדי NYDIG, בעוד Riot Platforms, הכורה השנייה בגודלה הנסחרת בארה”ב, שלחה עוד 381 BTC, בשווי של כ-24.5 מיליון דולר, לאותו נאמן (בסך הכול 581 BTC הועברו ביום אחד).

אנליסטים נוטים לפרש הפקדות של כורים ל-NYDIG כקודמות למכירה, שכן הנאמן מציע שירותי נזילות שמאפשרים לבעלי החזקות גדולות למכור ביטקוין מבלי להזיז את השוק ישירות דרך בורסות. בניגוד להפקדה לבורסה, העברה למשמורת אינה מבטיחה שמכירה קרובה, אך הדפוס היסטורית הקדים מכירות שדווחו על ידי שתי החברות בתוך ימים או שבועות.

זו לא הפעם הראשונה ש-Riot עושה מהלך כזה, שכן Bitcoin.com News דיווח ביולי כי Riot העבירה עוד 500 BTC ל-NYDIG בהעברה דומה, שנראתה כחלק מדפוס שהחברה חזרה עליו כשהיא פועלת לממן את המעבר שלה למרכזי נתונים מונעי-בינה מלאכותית.

ביחד, ההעברות האחרונות של שני הכורים מרמזות שלחץ המכירות (sell-side) שהכביד על מניות שתי החברות לא צפוי להיחלש בטווח הקרוב, גם כאשר מחיר הביטקוין התייצב במידת מה מהשפל המוקדם יותר ברבעון.

כורה שממציא את עצמו מחדש

תוצאות MARA משקפות שינוי רחב יותר שמתרחש בענף כריית הביטקוין, שבו שחיקת המרווחים מתפוקת hashrate בלבד דוחפת כורים ציבוריים לעבר מקורות הכנסה מגוונים. עלות החברה לכל פטהאש ליום השתפרה ב-4% ל-27.7 דולר, וה-hashrate המואנרג (energized) שלה עלה ב-22% משנה לשנה ל-70.3 אקסהאש לשנייה (EH/s) (יחידת מידה לכוח המחשוב המוקדש לאבטחת רשת הביטקוין).

המצגת של ההנהלה למשקיעים הדגישה מאוד את הפניית הכיוון של MARA לעבר תשתיות דיגיטליות ושירותים סמוכי-בינה מלאכותית, שנועדו לייצר הכנסות שפחות תלויות בתנודות מחיר הביטקוין.

השינוי האסטרטגי מגיע לאחר תקופה קשה עבור MARA, כאשר החברה בעבר קיצצה 15% מכוח האדם שלה כחלק מאותה טרנספורמציה, מה שמרמז שהחברה מבצעת ארגון מחדש לעתיד שבו שירותי אירוח וחישוב חשובים לא פחות מתגמולי בלוקים. היריבה Riot Platforms אימצה ספר מהלכים דומה, וממצבת את עצמה יותר ויותר כחברת תשתיות חשמל ונתונים שבמקרה גם כורה ביטקוין, ולא ככורה טהורה.

אי-ודאות בהמשך

כאשר מחיר הביטקוין הממוצע ירד בחדות לעומת שנה שעברה וכלכלת הכרייה מתהדקת בכל הענף, הדו”ח של MARA לרבעון השני שוב העלה על פני השטח את הלחץ שמולו ניצבים אפילו הכורים הציבוריים הגדולים ביותר. האם ההפקדות ל-NYDIG מצד MARA ו-Riot יומרו למכירות בפועל צפוי להתבהר בשבועות הקרובים, וכך גם האם פניית התשתיות של MARA יכולה לקזז את התנודתיות שנלווית להחזקת עשרות אלפי ביטקוין במאזן של חברה ציבורית.