מה שלא ניתן לראות, לא ניתן לתפוס – סקירת השבוע

תצוגת העוצמה של ביטקוין נמשכה השבוע, כמעט נגעה ב-$83,000 לפני שנתקלה בהתנגדות והתייצבות סביב הרמה הפסיכולוגית של $80,000. את׳ריום וסולנה הלכו בעקבותיו עם עליות מתונות, בעוד שאלטקוינים מסוימים, ובפרט zcash (ZEC), משכו סוף סוף תשומת לב שהמתינו לה זמן רב.

שוק המניות חידש את העלייה הפרבולית הקריקטורית שלו, כאשר ה-S&P 500 קבע שיאים חדשים בכל הזמנים ביום שלישי, רביעי וחמישי. גם הנאסד״ק והרָאסֶל עשו זאת, בעוד שהדאו גם התקרב באיטיות לעוד שיא כל הזמנים. המתכות היקרות חידשו את ההתאוששות שלהן, כאשר גם הזהב וגם הכסף סיימו את השבוע בירוק. גם הנחושת רשמה את הסגירה השבועית הגבוהה ביותר שלה סמוך לרף $6.30 .

שוקי הקריפטו לא בדיוק נהנים מראלי רוחבי. זה יותר כמו מכונת מיון, שבה ההון והאמונה חוזרים לעלות אך בזרמים צרים יותר, ספציפיים למגזרים.

סטייבלקוינס, כאחד ממקרי השימוש החזקים ביותר לנכסים דיגיטליים עד כה, הופכים לגדולים ובולטים כל כך עד שניתן לטעון שהם כבר אינם “קריפטו”, אלא פשוט חלק חדש מהמערכת הפיננסית הגלובלית עצמה. בעצם, ככל שסטייבלקוינס נעשים שימושיים יותר, כך הם נראים פחות אקזוטיים. הם מפסיקים להרגיש כמו טוקנים ומתחילים להרגיש כמו מסילות.

A16z טענה שהמונח “סטייבלקוינס” ייעלם בדיוק מהסיבה הזו.

חדשות נוספות תמכו בתזה הזו. קוינבייס השיקה צמדי USDC לחוזים עתידיים תמידיים על זהב וכסף. לפי הדיווחים, קראקן רכשה את חברת תשתיות הסטייבלקוינס Reap תמורת $600 מיליון. Polygon Wallet השיקה תכונת שליחה פרטית של סטייבלקוינס. והאסיב קוריישי הציג טיעון פילוסופי יותר שלפיו, אף שהסטייבלקוינס המרכזיים ניתנים להקפאה, הם עדיין מספיק סייפרפאנקיים כדי שהאל פיני לא היה מתאכזב.

Chainalysis כעת צופה שנפח הסטייבלקוינס יגיע ל $735 טריליון עד 2035. וטת׳ר, באחד הסימנים הסוריאליסטיים יותר של התקופה, מחזיקה כעת $20 מיליארד בזהב, ובעצם מתחרה עם בנקים מרכזיים במשחק צבירת הנכסים הקשיחים. כיום, לסטייבלקוינס שווי שוק של $321 מיליארד.

כאן ייתכן שמרכז הכובד של הקריפטו נע. פחות לעבר הפשטה ספקולטיבית, ויותר לעבר תשתיות מוניטריות ונכסים שיושבים קרוב יותר לכלכלה הריאלית.

עם עלייתם של סטייבלקוינס שניתנים להקפאה והשתלטותם על רוח הזמן הקריפטואית, הנרטיב של פרטיות מתרומם שוב בהתאם. Zcash (ZEC) עלה ביותר מ-72% ב-30 הימים האחרונים וב-1,300% בשנה האחרונה. גרף המחיר של מונרו נראה כמעט מבטיח באותה מידה. שותף מנהל ב-Multicoin Capital, טושאר ג׳יין, אמר שהחברה בונה פוזיציית ZEC מאז פברואר, וטען כי “Zcash הוא חזרה לאידיאלים הסייפרפאנקיים שעליהם הקריפטו נוסד.” בתגובה לסיפור על כך שהבנק המרכזי של ברזיל אסר סליקה של סטייבלקוינס וקריפטו בתשלומים חוצי-גבולות, בארי סילברט, שורי על ZEC ומנכ״ל Digital Currency Group (DCG) אמר: “קשה לאסור משהו שאי אפשר לראות. Zcash הוא כסף של חירות.” מרט מומטז מסכים.

ביטקוין חזק, אבל הצעת הקנייה משתנה. ג׳יימי קוטס טען שהצעת הקנייה השולית העיקרית אינה עוד קרנות סל, אלא אוצרות תאגידיים. אם זה נכון, זה כנראה חשוב מאוד. זרימות לקרנות סל סייעו ללגיטימציה של ביטקוין, אבל ביקוש מצד אוצרות תאגידיים ייצג משהו רפלקסיבי ואסטרטגי יותר: חברות תפעוליות שבוחרות בביטקוין כחשיפה במאזן ולא משקיעים שבוחרים בו כחשיפה בתיק.

DonAlt ציין שצפייה בביטקוין מזנק בכל זאת, אפילו אחרי שמייקל סיילור רמז שהוא עשוי למכור, זה משהו ששורים אוהבים לראות. נכס חלש יותר היה מתנדנד על כותרת כזו.

זה קורה גם על רקע שבו באפט יושב על שיא מזומן, לוק גרומן מרמז על התרסקות, והיעד של טום לי ל-S&P כבר הושג, כאשר החלק הבא בתחזית הוא ירידה של 10–15%. במילים אחרות, יש לא מעט אי-נוחות מאקרו ברקע.

כנראה שבימינו, ביטקוין אולי לא צריך רקע מאקרו מושלם.

את׳ריום מתומחר כמו תשתית, לא כמו אידיאולוגיה. מסגרת תמחור מעניינת השבוע הגיעה מרַאוּל פּאל, שאמר שהדרך הנכונה לחשוב על את׳ריום היא להפוך את השאלה: אם היית מכבה אותו, סטייבלקוינס, DeFi, שכבות L2 ו-NFTs היו לרוב יורדים לאפס, והאובדן הכולל הזה הוא הערך של את׳ריום.

Lookonchain אומר שטום לי כעת העמיד כמעט את הכול לסטייקינג מה-ETH שלו, והוא אמור להרוויח בערך $330 מיליון בשנה בתגמולים במחירים הנוכחיים. בינתיים, Lookonchain גם מדווח שויטאליק ו-EF מכרו מעל $100 מיליון ב-ETH בשלושת החודשים האחרונים. מייסד-שותף של סולנה, אנטולי יאקובנקו, אמר ש-L2s של את׳ריום אינם בטוחים קוונטית ושצריך “לנטוש כל תקווה.”

הפיצול הזה הוא את׳ריום קלאסי. ערך כלכלי מוטמע עצום, דומיננטיות תשתיתית משמעותית, אבל אינסוף הזדמנויות לכך שהטיימליין יהפוך לבלתי-בר-השקעה מבחינה פסיכולוגית.

קריפטו כבר אינו שוק אחד, אלא סדרה של טכנולוגיות פיננסיות שבמקרה מבוססות בלוקצ׳יין. הניסוח הברור ביותר של המציאות הזו הגיע מ-Cred, שאמר שמצב הקריפטו הנוכחי הוא “די חרא” ושתקופת האלט-סיזן הגורפת שייכת לעבר. השבוע חיזק את דבריו.

מישהו עקב אחרי כל רישום בבינאנס ב-2025 ומצא ש 92% בירידה, לרוב בצורה משמעותית. Pentoshi טען שה ביצועים הפושרים של הקריפטו כנראה נובעים מכך שה-AI פשוט מושך את כל תשומת הלב של המשקיעים. קוינבייס מקצצת 14% מהעובדים, ומציינת במפורש את ה-AI ושוק יורד. ואם כבר קוינבייס, בורסת הקריפטו הגדולה בארה״ב הייתה מושבתת במשך יותר מ-6 שעות בבוקר יום שישי בגלל תקלה ב-AWS.

מרוץ החימוש הבא בקריפטו עשוי להיות תמחור של tradfi. נושא גדול השבוע היה כניסת הפיננסים המסורתיים לקריפטו עם האסטרטגיה העתיקה של להוריד לכולם את המחיר.

מומחה ה-ETF של בלומברג, אריק בלצ׳ונאס, הדגיש שמורגן סטנלי משיקה מסחר בקריפטו דרך ETrade עם עמלות נמוכות משל שוואב, שכבר הורידה מחיר מתחת לקוינבייס. ניצחון לצרכנים, ברור. אבל זו גם תזכורת שברגע שהקריפטו גדל מספיק כדי להיות חשוב, השחקנים הוותיקים מביאים את הנשק הרגיל שלהם. “נורו יריות,” אמר בלצ׳ונאס.

זה יוצר לחץ למעלה ולמטה בסטאק. זה לוחץ על עמלות הבורסות, זה לוחץ על פרמיות נרטיב, וזה לוחץ על הרעיון שחברות ילידות-קריפטו אוטומטית ראויות לשיעורי גבייה גבוהים יותר רק כי הן היו מוקדמות.

סאגת KelpDAO ו-LayerZero המשיכה לדמם לפינות חדשות של השוק השבוע.

המסקנה הבוטה של ברטק קיֶפּוּשֶבסקי הייתה להימנע מגשרי multisig לחלוטין ולהיצמד לנכסים קנוניים ולפרוטוקולי intent. זה כנראה גם הכיוון שאליו התעשייה הולכת בכל מקרה: פחות אמון במערכי גשרים מורכבים, יותר העדפה למסלול הפשוט והאמין ביותר.

במקביל, לפי הדיווחים, עורכי דין של קורבנות DPRK מנסים כעת להשיג את ה-ETH ש-Arbitrum הצליחה להקפיא מהפריצה, מה שמרמז שברגע ששרשרת או אקוסיסטם מוכיחים שהם יכולים להקפיא כספים תחת לחץ, הדרישות המשפטיות והפוליטיות לעשות זאת רק ילכו ויגברו.

הקריפטו אהב זמן רב לדמיין הבחנה נקייה בין קוד לחוק. אבל ברגע שכספים ניתנים להקפאה, ההבחנה הזו נעשית מבולגנת.

מחוץ לציר הליבה של BTC-ETH-סטייבלקוינס, השבוע הראה גם עד כמה מהר מבני שוק סמוכים מבשילים.

Kalshi מתומחרת כעת ב $22 מיליארד, מה שאומר הרבה על התיאבון של השוק למסחר באירועים כקטגוריה פיננסית עמידה. Bullish רוכשת את סוכן ההעברה Equiniti בעסקה של $4.2 מיליארד כחלק מהדחיפה לעבר מניות ממוטקנות. אריק וורהיס נמצא שם ועונה על שאלות על DIEM, Venice, ו-VVV, מה שהוא סימן נוסף לכך שהשוק עדיין בוחן באופן פעיל את המודל הבא של תשתית אינטרנט פיננסית.

הסיפורים הללו הם חלק מאותו שינוי: חלק מהקריפטו הופך במידה רבה לסיפור על הטוקניזציה ההדרגתית של כל משטח שוק שאנשים רוצים לסחור בו.

כמובן, שום דבר מזה לא קורה בעולם רגוע. הנפט נסחר כאילו הוא סוג של אלטקוין שמנוהל בידי קאבאל, עם תנודתיות מגוחכת וכותרות שמתנדנדות הלוך ושוב. ברנט דונלי ציין שהגרף של הנפט הגולמי נראה זהה לתשואות אג״ח גרמניות לשנתיים. יש גם ויכוח פעיל האם סגירת הורמוז פוגעת בארה״ב או דווקא מיטיבה איתה, מאחר ש יצוא הנפט האמריקאי נמצא בשיא כל הזמנים. תקיפת רחפן איראנית הציתה מתחם נפט באיחוד האמירויות. הנטאווירוס לפתע מחדיר פחד בניחוח סגר בחזרה לטיימליין.

לעיתים קרובות זה הרקע שבו שווקים מתחילים להתנהג כמו מערכת עצבים רגישה לשמועות. זה עוזר להסביר מדוע תשומת הלב לקריפטו מרגישה כל כך מפוצלת. כשהעולם החיצון נעשה לא יציב יותר, השוק נעשה גם יותר אופורטוניסטי וגם יותר הגנתי.

עדיין קיימת התלהבות לגבי אפשרות ל ריצה ענקית של LINK. Algod חושב ש-TAO הולךישר מעבר לשיאים בכל הזמנים ואומר ש הכאב המקסימלי גבוה יותר כעת, אחרי שכולם פנו למניות. יש תיאוריה מעניינת שמסתובבת לגבי מחשוב כקומודיטי מדיד בלי עקומת קדימה נאותה, מה שמרגיש כמו סוג הרעיון שיכול בסופו של דבר להיות חשוב מאוד אם תשתיות AI יתחילו להיסחר יותר כמו תשתיות אנרגיה.

וברקע, מפתח Samourai, קיונה רודריגז, מבקש תרומות, תזכורת לכך שגם כאשר הקריפטו המוסדי מתבגר, האנשים שבנו את שכבת הסייפרפאנק הוותיקה עדיין נלחמים בקרב שונה מאוד.

-אלכס ריצ׳רדסון