מ־$255M ל־$13.7B בתוך 6 רבעונים: ההימור הענק של לאופולד אשנברנר על תשתיות בינה מלאכותית

הפוסט האורח הבא מגיע מ־ BitcoinMiningStock.io, פלטפורמת מודיעין לשווקים ציבוריים המספקת נתונים על חברות החשופות לכריית ביטקוין, בינה מלאכותית ואסטרטגיות אוצר קריפטו. פורסם במקור ב־26 במאי 2026, מאת סינדי פנג.

לא הייתי מודע ל־Situational Awareness LP עד לאחרונה. מוקדם יותר בשבוע שעבר, CleanSpark זינקה בזמן שרוב עמיתיה בתחום כריית הביטקוין נסחרו בירידות. הספקולציה ב־X ייחסה את המהלך לכך שלאופולד אשנברנר הגדיל משמעותית את הפוזיציה שלו ב־13F האחרון. זה עורר בי מספיק סקרנות כדי לקרוא את הדיווח כמו שצריך. מה שמצאתי התברר כמעניין יותר מספקולציית CleanSpark.

מי הוא לאופולד אשנברנר, ומהו Situational Awareness

כאשר לאופולד אשנברנר פרסם את Situational Awareness באמצע 2024. המסה בת 165 העמודים טענה שבינה מלאכותית כללית קרובה הרבה יותר ממה שהקונצנזוס הציבורי סבר, שתשתיות חישוב ואנרגיה יהוו את מגבלת הקיבולת המחייבת, ושמהלך ההקמה שיידרש כדי לתמוך בכך יהיה סיפור ההשקעה המגדיר של סוף שנות ה־2020.

זמן קצר לאחר מכן הוא השיק קרן גידור באותו שם. שישה דיווחי 13F לאחר מכן, Situational Awareness LP נקראת באדיקות על ידי נתח משמעותי ממשקיעי ה־AI. הקרן מכונה ה־קתי ווד של תשתיות AI, אף שהיסטוריית הביצועים קצרה — רק שישה רבעונים — והיא מעולם לא נבחנה בירידה משמעותית אמיתית.

האם כדאי להעתיק את העסקאות שלו? זו שאלה טובה. בואו נבחן מקרוב.

שישה רבעונים של צמיחה

Situational Awareness LP הופיעה לראשונה על רדאר ה־13F בסוף 2024 עם ספר קטן של $255 מיליון. מאז היא צמחה כמעט בכל רבעון.

הקרן חצתה את רף ה־$1 מיליארד ברבעון הראשון של 2025 ואת ה־$5 מיליארד ברבעון הרביעי של 2025. הרבעון הראשון של 2026 הוא הזינוק הגדול ביותר עד כה — יותר מהכפלה ל־$13.7 מיליארד. אך חלק המניות הארוכות בתוספת האופציות מסוג קול בספר כמעט שלא זז (מ־$5.5 מיליארד ל־$5.2 מיליארד). כל הצמיחה בנקוב המדווח ב־13F היא ספר חדש לגמרי של אופציות פוט בהיקף $8.5 מיליארד על קומפלקס המוליכים למחצה. ראוי לציין שבחמשת הרבעונים הקודמים לאשנברנר כמעט שלא הייתה חשיפה משמעותית לפוטים (רק פוט של $9 מיליון על Infosys ברבעון הרביעי של 2025). הרבעון הראשון של 2026 הוא הפעם הראשונה שהוא מדווח על ספר אופציות אמיתי.

איך נראה בפועל הספר של רבעון 1 2026

הנה הפוזיציות המדווחות הגדולות ביותר, עם קידוד צבע לפי סוג. כחול הוא מניה רגילה בלונג, ירוק הוא אופציות קול, אדום הוא אופציות פוט.

השורה הגדולה ביותר בקרן כולה אינה עוד בחירת מניה, אלא פוט של $2.04 מיליארד על ה־VanEck Semi ETF (SMH). חמש מתוך שש השורות הבאות הן גם פוטים (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). הפוזיציה השורית הגדולה ביותר היא Bloom Energy בסך $879 מיליון במניות רגילות, כש־CoreWeave ו־SanDisk קרובות מאחור.

כמה פרטים שכדאי לסמן. NVDA היא פוזיציה חדשה לגמרי — פוט של $1.57 מיליארד על 8.99 מיליון מניות ללא לונג מקזז. גם Oracle, Broadcom, AMD ו־ASML הן פוטים חדשים בהיקף של בערך $0.5–$1 מיליארד כל אחת. Micron ו־Taiwan Semi נושאות מבנים תלת-רגליים (פוט, קול ולונג קטן על אותו שם), שנראים פחות ככיוון שוק ויותר כפוזיציית תנודתיות-לונג. Intel הלכה לכיוון השני: ברבעון הרביעי הוחזק קול שורי של $747 מיליון על 20 מיליון מניות, וברבעון הראשון מוחזק פוט של $159 מיליון ולונג שאריתי של 202 אלף מניות. אותו שם, פוזיציה הפוכה, בתוך רבעון אחד.

קריאת שכבת הפוטים

זהו החלק בדיווח שמצדיק את מרב תשומת הלב, משום שהקריאה הטבעית יכולה להיות שאשנברנר הפך לדובי ביחס לקומפלקס שבבי ה־AI. אבל האם זה באמת כך?

יש 11 שמות שבהם הקרן מחזיקה פוטים. בתשעה מהם, חשיפת הפוטים מגמדת כל פוזיציית לונג מקזזת ביחס שנע בין ~פי 18 ל־~פי 3,150.

אם הפוטים הללו הם פוטים שנרכשו באופן עצמאי, כנראה שהקריאה הדובית נכונה. אבל ה־13F לא יכול לאשר זאת. פרטים רבים חסרים בדיווח, כמו האם הפוטים נקנו או נמכרו, או אילו מחירי מימוש ותאריכי פקיעה מעורבים. כל אחד מהדברים הללו משנה מהותית את הפרשנות. כתוצאה מכך, דובי הוא בהחלט אפשרות חזקה — אך לא מסקנה מאושרת.

Micron ו־Taiwan Semi הן החריגות. לשתיהן יש פוטים וקולים כמעט מאוזנים לצד לונג קטן, מה שנראה יותר כמו פוזיציית תנודתיות-לונג מאשר עמדה כיוונית.

Intel, לעומת זאת, היא ההיפוך הנקי ביותר בדיווח. ברבעון הרביעי הוחזק קול של $747 מיליון על 20.24 מיליון מניות INTC; ברבעון הראשון מוחזק פוט של $159 מיליון בתוספת לונג קטן של 202 אלף מניות. המבנה של הספר סביב Intel התהפך בבירור, גם אם הכוונה הכיוונית של שורת הפוט החדשה אינה חד-משמעית.

כך או כך, תזכורת לפני שממשיכים: דוחות 13F מדווחים אופציות לפי הערך הנקוב של מניות הבסיס, לא לפי הפרמיה ששולמה. ההוצאה המזומנית בפועל על ספר הפוטים של $8.5 מיליארד אמורה להיות נמוכה בהרבה.

היכן מתבטאת רמת השכנוע

הצד השני של הדיווח — תוספות הפוזיציה — הוא המקום שבו התזה השורית עדיין מדברת בבירור. כורי הביטקוין הם המקום שבו אשנברנר לחץ הכי חזק, ודירוג ההגדלות אינפורמטיבי בפני עצמו.

התוספות הגדולות יותר באחוזים נמצאות אצל כורים עם שווי שוק קטן יותר, בעוד שהשמות הגדולים יותר שכבר נשאו את פרמיית “פיבוט ה־HPC” (IREN, Applied Digital) קיבלו תוספות קטנות יותר אך עדיין משמעותיות. הדפוס הזה תואם קריאה של “הדבקת פערים”, שבה הכורים הזולים יותר סוגרים חלק מפערי התמחור מול השמות שכבר נסחרים על בסיס ציפיות למרכזי נתונים ל־AI. זו אינה רוטציה מלאה: השמות הגדולים לא קוצצו כדי לממן את הקטנים, אבל זו הצבעה ברורה שהסיפור של כוח ל־AI ואירוח HPC רחב יותר מארבעה-חמישה שמות שעליהם הקמעונאים נוטים להתמקד.

שלוש פוזיציות לונג חדשות לגמרי מצביעות לאותו כיוון: T1 Energy ($44 מיליון, אינטגרטור אמריקאי של סולארי וסוללות), SharonAI ($18 מיליון, ספק Neocloud), ו־HIVE Digital ($6 מיליון). קטנות במונחי דולרים מוחלטים, אך כל אחת מתאימה ל־תמה רחבה יותר של מרכזי נתונים ואנרגיה עבור AI ולא להימור חד-פעמי.

מה נחתך

שמונה שמות יצאו מהספר לחלוטין בין הרבעון הרביעי לרבעון הראשון. ואין דפוס ברור יחיד בחברות שנחתכו. כתוצאה מכך, כל פרשנות למניע כאן היא ספקולטיבית.

עם זאת, שמונת היציאות שחררו כ־$1.1 מיליארד הון, שייתכן ששימש למימון חלק מהפוזיציות החדשות.

מחשבות אחרונות

הקריאה הכנה שלי של הדיווח הזה היא דו-חלקית. אשנברנר עדיין בלונג על תשתיות AI: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific בספר הקיים, בתוספת פוזיציות גדולות משמעותית בכורי קריפטו (CleanSpark עלתה פי 7, Bitfarms עלתה כמעט פי 3, Riot ו־Bitdeer שתיהן כמעט הוכפלו), ושלוש שורות לונג חדשות לגמרי ב־T1 Energy, SharonAI ו־HIVE Digital. התזה השורית על אנרגיה, מרכזי נתונים וכורי “פיבוט ל־HPC” חיה, וניתן לטעון שאפילו חזקה יותר משהייתה ברבעון הרביעי.

במקביל, הקרן בנתה ספר גדול של אופציות פוט כאשר ה־SMH ETF, Nvidia, Oracle ו־Broadcom הן הביטויים הגדולים ביותר. הפוטים מגמדים כל לונג מקזז באותם שמות. ניתן לקרוא זאת בקלות כך שאשנברנר דובי ביחס לקומפלקס שבבי ה־AI. עם זאת, ה־13F אינו מאשר למעשה כוונה כיוונית. הדיווח אינו חושף פוטים בשורט, או אילו מחירי מימוש ותאריכי פקיעה מעורבים. קריאה דובית בביטחון דורשת יותר מידע ממה שה־13F לבדו מספק.

עבור משקיע יומיומי, ה־לקח הפרקטי הוא דו-צדדי. תוספות הפוזיציה השוריות (המהלכים בכורים הקטנים יותר, שורות הלונג החדשות, שמירת ליבות הלונג) נושאות איתות ברור וניתן לשיקוף. ספר הפוטים נושא גם הוא איתות, אך רך יותר: אשנברנר בנה כעת פוזיציית אופציות גדולה מספיק בצד השבבים של העסקה כך שהיא מעצבת באופן מהותי את פרופיל הסיכון של הספר שלו. התייחסו לזה כאל דגל שכדאי לעקוב אחריו ולא כאל עמדה מאושרת, ובוודאי לא כהמלצה לשורט על NVDA.

עם כל זה, ראוי לציין שה־13F הנוכחי מתוארך ל־31 במרץ, כך שפוזיציות עשויות היו להשתנות מאז. ה־13F הבא (אמור באמצע אוגוסט) יספר לנו האם ספר הפוטים גדל, קטן או מבצע רוטציה. הדיווח הזה ייתן לנו רמזים נוספים על התזה המעודכנת של לאופולד אשנברנר.