נשיאת הבנק המרכזי האירופי (ECB) כריסטין לגארד דחתה השבוע קריאות לכך שאירופה תקדם מטבעות יציבים (סטייבלקוינס) נקובי אירו, והזהירה כי הסיכונים ליציבות הפיננסית ולמדיניות המוניטרית עולים על כל תועלת.
לגארד חוסמת את הדחיפה למטבע יציב אירופי, מכנה את השוק בהיקף 300 מיליארד דולר סיכון ליציבות מדיניות ה-ECB
נכתב ע"י
שתף
Key Takeaways
- נשיאת ה-ECB לגארד כינתה ב-8 במאי 2026 מטבעות יציבים נקובי אירו כסיכון ליציבות פיננסית.
- לגארד ציינה כי USDC איבד את ההצמדה וירד ל-$0.877 במהלך קריסת SVB ב-2023, מה שחשף 3.3 מיליארד דולר ברזרבות של Circle.
- פרויקט Pontes של ה-ECB יושק בספטמבר 2026 כדי לעגן סליקה מבוססת DLT בכסף של הבנק המרכזי.
לגארד מזהירה את הבנקים האירופיים שמטבעות יציבים נקובי אירו עלולים לצמצם את ערוץ הריבית של ה-ECB
לגארד נשאה את דבריה בפורום הכלכלי Latam של בנקו דה אספניה ברודה דה ברא, ספרד. הנאום, שכותרתו “מטבעות יציבים ועתיד הכסף: הפרדת פונקציות ממכשירים”, הגיע על רקע צמיחת שוק המטבעות היציבים הגלובלי מפחות מ-10 מיליארד דולר לפני שש שנים ליותר מ-300 מיליארד דולר כיום.
“הטיעון לקידום מטבעות יציבים נקובי אירו חלש בהרבה מכפי שהוא נראה,” ציינה לגארד.
השוק נותר נשלט במידה רבה בידי הדולר, כאשר כמעט 98% מהמטבעות היציבים צמודים לדולר האמריקאי. Tether ו-Circle שולטות בנתח עצום מהשוק הזה. ה-GENIUS Act בארה”ב, שמתקדם כעת בקונגרס, ממסגר במפורש את הרחבת המטבעות היציבים ככלי לעיגון הדומיננטיות הגלובלית של הדולר ולשימור הביקוש לאג”ח ממשלת ארה”ב.
לגארד הכירה בכך שמטבעות יציבים נקובי אירו הפועלים תחת רגולציית Markets in Crypto-Assets (MiCAR) של האיחוד האירופי, שנכנסה לתוקף ב-2024, עשויים לייצר ביקוש נוסף לנכסים בטוחים באזור האירו, לדחוס תשואות ריבוניות ולהרחיב את טווח ההשפעה הבינלאומי של האירו. היא לא פסלה לחלוטין את הרווחים הפוטנציאליים הללו.
אבל היא טענה ששני סיכונים הופכים את הפשרה לבלתי כדאית. הראשון הוא יציבות פיננסית. מטבעות יציבים הם התחייבויות פרטיות שהגיבוי שלהן יכול להיקלע ללחץ פתאומי בתקופות של לחץ בשווקים. היא הדגישה שכאשר בנק סיליקון ואלי (SVB) קרס במרץ 2023, Circle חשפה כי 3.3 מיליארד דולר מרזרבות ה-USDC הוחזקו שם. במהלך אותו חלון זמן, אמרה לגארד, USDC נסחר לזמן קצר ב-$0.877, יותר מ-12 סנט מתחת להצמדה של $1.
“הפשרות הללו עולות על הרווחים קצרי-הטווח בתנאי המימון ובהישג הבינלאומי שמטבעות יציבים נקובי אירו עשויים לספק,” הצהירה לגארד במהלך נאומה.
הדאגה השנייה היא העברת המדיניות המוניטרית, הסבירה. באזור האירו, הבנקים נותרו הערוץ העיקרי שבאמצעותו החלטות הריבית של ה-ECB מגיעות לעסקים ולמשקי בית. אם פיקדונות קמעונאיים ינדדו למטבעות יציבים שאינם בנקאיים ויחזרו לבנקים כמימון סיטונאי יקר יותר, הערוץ הזה מצטמצם. מחקר של ה-ECB שפורסם במרץ 2026 (Working Paper No. 3199) מצא כי החלפה רחבת היקף של פיקדונות תחליש את האשראי הבנקאי ואת העברת המדיניות המוניטרית, השפעה שהמאמר ציין כי היא בולטת יותר בכלכלות הנשענות על בנקים כמו אירופה מאשר בארה”ב.
עמדתה של לגארד מציבה אותה בניגוד לעמדתו של נשיא הבונדסבנק יואכים נאגל, שגם הוא חבר במועצת המנהלים של ה-ECB. בנאום מרכזי ב-16 בפברואר 2026 בקבלת השנה החדשה של AmCham Germany, נאגל הביע תמיכה במכשירים הללו. “אני גם רואה יתרון במטבעות יציבים נקובי אירו, שכן ניתן להשתמש בהם לתשלומים חוצי גבולות עבור יחידים וחברות בעלות נמוכה,” הסביר נאגל.
הפער משקף ויכוח פנימי רחב יותר בתוך מערכת האירו לגבי האופן שבו להגיב לדומיננטיות של מטבעות יציבים מבוססי דולר ולסיכון של מה שלגארד כינתה “דולריזציה דיגיטלית”.
במקום להתאים את מדיניות המטבעות היציבים של ארה”ב, לגארד הצביעה על תוכניות התשתית של מערכת האירו עצמה. פרויקט Pontes, שיושק בספטמבר 2026, יחבר פלטפורמות ספר חשבונות מבוזר ל-TARGET, מערכת הסליקה הקיימת של ה-ECB, ויאפשר לעסקאות מבוססות DLT להיסלק בכסף של הבנק המרכזי. מפת הדרכים Appia, שפורסמה במרץ 2026, מתווה נתיב למערכת פיננסית טוקניזציה אירופית אינטרופרבילית במלואה עד 2028.
“המשימה שלנו אינה לשכפל מכשירים שפותחו במקום אחר, אלא לבנות את היסודות ואת התשתית שמשרתים את המטרות שלנו, כדי שנוכל לרתום את יתרונות החדשנות בלי לייבא את השבריריות,” אמרה לגארד.
בנקים וחברות תשלומים אירופיים שכבר החלו להיערך למוצרים של מטבע יציב נקוב אירו תחת MiCAR עשויים כעת להתמודד עם בחינה מוגברת, כאשר ה-ECB מאותת שהוא מעדיף פתרונות המעוגנים בבנק המרכזי על פני חלופות פרטיות.
