Farside Investors אומרת שמוצר הבכורה STRC של Strategy נושא סיכונים מבניים הקשורים לקופון הנתון לשיקול דעת ולמנגנון יציבות המחיר שלו. הביקורת מגיעה בזמן ש-Strategy עוברת לניהול פעיל של המאזן, כולל רזרבה בדולרים, רכישות חוזרות של מניות בכורה ומכירות אפשריות של ביטקוין.
פארסייד מזהירה כי תוכנית הדיבידנד של Strategy בשיעור 12% ל‑STRC עשויה לערער את אמון המשקיעים
נכתב ע"י
שתף
נקודות מפתח
- Farside אומרת שמנגנון המחיר של STRC ב-$100 עשוי להיחלש אם Strategy תעלה קופונים.
- Strategy מתכננת רכישות חוזרות, רזרבה בדולרים ומכירות BTC אפשריות כדי לנהל סיכון.
- STRC נסחרה סביב $75 לפני התאוששות, כאשר Farside קוראת לרכישות חוזרות או למעבר לכיוון SOFR.
Strategy משנה את אסטרטגיית הביטקוין כאשר Farside מערערת על מודל תמיכת המחיר של STRC
המהלך של Strategy ליצור מסגרת Digital Credit Capital Framework הגביר את הביקורת על אחד מכלי המימון המורכבים ביותר שלה: STRC.
Farside Investors, יועץ השקעות בריטי, טוען שמנגנון יציבות המחיר של STRC אינו יציב באופן יסודי. המוצר הונפק ברובו סביב $100, עם מנגנון שנועד לכוון את מחיר השוק בחזרה לרמה הזו.
בתיאוריה, אם STRC נסחרת מתחת ל-$100, Strategy יכולה להעלות את הדיבידנד כדי לתמוך במחיר. אם היא נסחרת מעל $100, החברה יכולה להוריד את הדיבידנד. Farside אומרת שהמבנה הזה יוצר לולאת משוב מסוכנת. אם משקיעים יחששו יותר מסיכון האשראי של Strategy, STRC עלולה לרדת. העלאת הדיבידנד כדי לתמוך במחיר עלולה אז להגדיל את לחץ המזומנים ולהחליש עוד יותר את האמון.
החברה מציינת גם שהקופון נתון לשיקול דעת, ולא אוטומטי. זה מעניק ל-Strategy גמישות, אך גם יוצר אי-ודאות עבור משקיעים שמנסים לתמחר את נייר הערך.
גמישות הקופון יוצרת פער תמחור
Farside אמרה שלהלוות בריבית 11.5% כדי לקנות ביטקוין נראה לא אטרקטיבי במונחים פיננסיים בסיסיים. גם אם ביטקוין מציג ביצועים טובים בטווח הארוך, ייתכן שהוא לא יעלה באופן חלק מספיק כדי לכסות את העלות הזו בלי לכפות מכירות נכסים בתקופות של שווקים חלשים.
הניתוח מצביע על פיצול חד בתמחור. אם משקיעים מניחים ש-STRC ממשיכה לשלם דיבידנד של 11.5% במלואו, המחשבון של Farside מעריך את המכשיר בכ-$144 באמצעות שיעור היוון של 8%.
אך STRC אינה אג”ח בריבית קבועה. ל-Strategy יש זכות להוריד את הקופון ב-25 נקודות בסיס בכל חודש, פוטנציאלית עד לרמת Secured Overnight Financing Rate (SOFR), שלדברי Farside עומדת סביב 3.6%. תחת הנחה זו, המכשיר מוערך בכ-$55.
הפער הזה מסביר מדוע STRC קשה לתמחור. היא לא הונפקה ב-$55 או ב-$144, אלא סביב $100, כלומר משקיעים בעצם קנו אל תוך אי-ודאות לגבי מדיניות הקופון העתידית ואמינות מנגנון יציבות המחיר.
STRC נסחרה לאחרונה סביב $75, בערך 25% מתחת למחיר היעד שלה, לפני שהתאוששה ל-$86. Farside אמרה שזה מרמז שמנגנון היציבות כבר נכשל, או לפחות אינו מתפקד עוד כפי שמשקיעים אולי ציפו.
Strategy עוברת מקונה למנהלת
הביקורת מגיעה בזמן ש-Strategy מאמצת מסגרת הון רחבה יותר. החברה מתכננת לבנות רזרבה בדולר אמריקאי, להעלות את דיבידנד STRC ל-12%, לרכוש בחזרה ניירות ערך בכורה בהנחה, ולאשר מכירות ביטקוין כדי לסייע במימון דיבידנדים ורזרבות.
זה מסמן שינוי בולט. במשך שנים, Strategy הנפיקה הון עצמי בפרמיה ביחס להחזקות הביטקוין שלה והשתמשה בתמורה כדי לקנות עוד BTC. כאשר המניה נסחרת כעת קרוב יותר לערך ההחזקות שלה, המכונה הזו פחות יעילה.
אנדריי גרצ’ב, שותף מנהל ב-DWF Labs, אמר שהחברה כבר אינה פשוט קונה ביטקוין חד-כיוונית. הוא תיאר את השינוי כהסבה מנוהלת ולא כמכירת חיסול, אך כזו שהופכת את המקור הגדול ביותר לביקוש תאגידי לביטקוין למוכר פוטנציאלי. הוא אמר:
Strategy עושה משהו עם ביטקוין: מעבירה אותו מרזרבה שאתה פשוט מחזיק ולעולם לא נוגע בה, לכזו שאתה מנהל באופן פעיל, מוכר, קונה בחזרה ומממן כשזה משרת את המאזן. הנכס נשאר מרכזי; המשמעת סביבו משתנה לחלוטין.
Farside רואה שתי פתרונות סבירים לטווח הארוך: לרכוש בחזרה את STRC או לוותר על מנגנון יציבות המחיר ולהזיז את הקופון לכיוון SOFR. לא לעשות דבר עשוי להיות קל יותר בטווח הקצר, אך החברה אומרת שזה רק דוחה את הבעיה.
עבור חברות אוצר ביטקוין, המסר ברור. השוק עובר מצבירה בכל מחיר למשמעת מאזן, ניהול נזילות ואמון משקיעים.
מאמר זה תורגם מאנגלית באמצעות בינה מלאכותית. הגרסה המקורית באנגלית היא המקור הקובע; תרגומים אוטומטיים עשויים להכיל אי-דיוקים, במיוחד במונחים משפטיים ורגולטוריים.
