סיילור מכה בחזרה: סטרטג'י מותחת ביקורת על מבחן המדד הלקוי של MSCI

Strategy מכנה את מבחן MSCI “החרגה קריפטו” בגרסה מעובדת

Strategy Inc. ‏(נאסד״ק: MSTR) קראה ל-MSCI ב-31 באוגוסט למשוך מבחן זכאות שעלול להסיר את החברה ממדדי השוק הגלובליים להשקעה (Global Investable Market Indexes). ב-תגובה רשמית שנחתמה על ידי יו”ר ההנהלה מייקל סיילור והמנכ”ל פונג לה, החברה כינתה את המתודולוגיה “מפלה, שרירותית ומוטעית”.

החברה מסרה כי קרנות העוקבות אחר מדדי MSCI GIMI מחזיקות בכ-13 מיליון מניות MSTR, שהם 3.1% ממניות הבסיס של Strategy שבמחזור ו-60% מנפח המסחר היומי הממוצע שלה ב-30 הימים האחרונים. הקמפיין הציבורי שלה המתנגד להצעה אומר כי ההסרה לא תשפיע באופן מהותי על העסק. סיילור כתב ב-X:

“MSCI צריך להיות מראה של השוק, לא מי שפוסק בו.”

המחלוקת מגיעה בעקבות אתגר קודם של Strategy ל-MSCI לאחר שספק המדדים הציע מבחן רחב יותר לחברות שאינן מפעילות פעילות תפעולית. Strategy טוענת שהמתודולוגיה החדשה אורזת מחדש את הצעת 2025 של MSCI שנמשכה, אשר כיוונה לחברות שהחזקות הנכסים הדיגיטליים שלהן ייצגו לפחות 50% מסך הנכסים.

כיצד פועל מבחן המדדים המוצע של MSCI

ספק המדדים פתח את הייעוץ האחרון שלו ב-3 באוגוסט, והציע להרחיב החרגות קיימות עבור קרנות השקעה וחברות לפיתוח עסקי. MSCI אמרה כי חברות המציגות מאפיינים פיננסיים דומים עשויות גם הן להפוך לבלתי זכאיות, גם כאשר המבנים המשפטיים שלהן אינם מזהים אותן כקרנות.

על פי מתודולוגיית הסינון המוצעת בשני שלבים, חברות שנכסיהן התפעוליים עולים על 50% מסך הנכסים יישארו זכאיות. אלו שלא יעמדו במבחן זה ייבדקו באמצעות חמישה מדדים המכסים נכסים תפעוליים, הוצאות תפעוליות, תזרים מזומנים תפעולי, שינויים בשווי הוגן ותלות במימון חיצוני.

חברות שיפעילו לפחות ארבע “דגלים” פיננסיים עשויות להפוך לבלתי זכאיות. רכיבים קיימים במדדים יקבלו ספי קבלה פחות מחמירים ויידרשו להיכשל בהערכה בשתי סקירות שנתיות רצופות לפני מחיקה, בעוד שחברות שאינן במדדים עשויות להפוך לבלתי זכאיות לאחר סקירה אחת.

הסימולציה של MSCI, שנעשתה על בסיס נתוני מאי, זיהתה את Strategy, את Metaplanet מיפן ואת חברת השקעות האורניום Yellow Cake כ-מועמדות אפשריות להסרה ממדד MSCI ACWI ‏Investable Market Index. Strategy ייצגה כ-$23.93 מיליארד מתוך $27.55 מיליארד בשווי שוק משוקלל-ציפה (float-adjusted) משותף בין שש החברות העומדות בפני מחיקה או הצבה ברשימת מעקב.

Strategy מגנה על הביטקוין כעסק תפעולי

Strategy דוחה את הסיווג המשתמע של MSCI שלפיו ביטקוין הוא נכס לא-תפעולי. אוצר ביטקוין תאגידי בדרך כלל מגייס הון או משתמש בכספים תפעוליים כדי לרכוש ביטקוין כנכס רזרבה, אף שחברות אוצר ייעודיות הופכות את האסטרטגיה הזו לחלק מרכזי במודלים העסקיים שלהן.

החברה אמרה כי לא כללי החשבונאות המקובלים בארה״ב (U.S. GAAP) ולא תקני הדיווח הכספי הבינלאומיים (IFRS) מסווגים נכסים כתפעוליים או לא-תפעוליים באופן ש-MSCI מציעה. לפי התגובה, Strategy מדווחת על פעילות אוצר הביטקוין שלה כמגזר תפעולי נפרד ורושמת רווחים והפסדים מביטקוין בתוך הוצאות תפעוליות.

Strategy מפעילה גם עסק תוכנה לניתוח אנטרפרייז עם כ-1,500 עובדים וכמעט $500 מיליון בהכנסות שנתיות. החברה מנפיקה מכשירי אשראי מגובי-ביטקוין וניירות ערך נוספים שנועדו ליצור ערך מהחזקות הביטקוין שלה, ובכך מבדילה את מבנה החברה מקרן השקעות פסיבית.

MSCI השאירה חברות אוצר לנכסים דיגיטליים במדדיה בינואר לאחר שנסוגה מהצעתה הקודמת. אז אמרה כי תערוך ייעוץ רחב יותר שיכסה חברות שאינן תפעוליות ובעלות אוריינטציה השקעתית, ולא מחזיקי נכסים דיגיטליים בלבד.

הייעוץ הנוכחי נסגר ב-30 בספטמבר, כאשר MSCI צפויה להכריז על החלטתה עד 16 באוקטובר. שינויים אפשריים בהרכב הרכיבים יוכרזו ב-11 בנובמבר וייכנסו לתוקף ב-1 בדצמבר אם MSCI תאמץ את המתודולוגיה.