קויןבייס ומורפו הופכות הלוואות המגובות בביטקוין ליותר צפויות

Coinbase שמה שעון על הלוואות ביטקוין

Coinbase כבר הציעה הלוואות המגובות בביטקוין, אבל היה תנאי. הריבית צפה עם השוק ולא היה תאריך יעד קבוע. לווים יכלו להחזיר מתי שרצו כל עוד הפוזיציות שלהם נשארו תקינות. מוצר Morpho Midnight החדש משנה את ההסדר הזה באמצעות קביעה מראש של גם שיעור ההלוואה וגם מועד הפדיון עוד לפני שההלוואה מתחילה.

מייסד-שותף של Morpho, מרלין אגליטה, כינה זאת מוצר ההלוואה הראשון של Coinbase בריבית קבועה, המאפשר ללקוחות ללוות USDC כנגד BTC עם מועד פדיון מוגדר. “חדשות גדולות היום: Coinbase השיקה את מוצר ההלוואה הראשון שלה בריבית קבועה, והוא מופעל על ידי Morpho Midnight,” כתב אגליטה ב-X. ההצעה די פשוטה. שמרו על הביטקוין שלכם, לוו דולרים בצורה דיגיטלית כנגדו, ודעו את עלות ההלוואה מראש.

ביטקוין נכנס ו-USDC יוצא

מאחורי הקלעים, Coinbase עושה הרבה יותר מאשר פשוט להניח ביטקוין בכספת דיגיטלית, לפי גילויי החברה. ביטקוין המוחזק ב-Coinbase נעטף ל-cbBTC, הייצוג המוטבע (tokenized) של הנכס מטעם החברה, לפני שהוא עובר onchain לחוזה חכם של Morpho על Base. ה-cbBTC הזה הופך לבטוחה, והלווה מקבל USDC לחשבון Coinbase.

Coinbase היא למעשה חלון הראווה, בעוד Morpho מספקת את מנגנון האשראי. Coinbase לא מחזיקה בעצמה את תיק ההלוואות. ההגדרה הזו דומה להלוואות הקיימות של Coinbase המופעלות באמצעות Morpho Blue, אבל Midnight משנה רכיב קריטי אחד. Blue משתמשת בריביות צפות ובהחזר פתוח-סוף. Midnight משתמשת בריביות קבועות ובמועדי פדיון קבועים. Morpho בנתה את Midnight לצד Blue ולא כמחליפה שלה.

הריבית מגיעה משוק

כאן הדברים נעשים מעניינים יותר. Morpho Midnight לא פועלת כמו בנק מסורתי שמחליט איזו ריבית להציע ללקוח. לווים ומלווים סוחרים ביחידות חוב ואשראי תקניות בתוך שווקים מבודדים, כאשר מחיר היחידות הללו קובע את שיעור ההלוואה.

יחידת חוב אחת פירושה שלווה חייב 1 USDC במועד הפדיון. יחידת אשראי אחת פירושה שלמלווה מגיעים 1 USDC באותה נקודת זמן. התיעוד של Morpho נותן דוגמה שבה רכישת יחידה עבור 0.95 USDC שמחזירה 1 USDC במועד הפדיון מרמזת על תשואה של כ-5.26% לפני עמלות והפסדים.

יחידות באותו מועד פדיון הן ברות-החלפה לאחר שלווים ומלווים מתאימים זה לזה. Morpho עיצבה את המערכת כך בין היתר כדי להימנע משווקים דלים בנזילות שבהם משתתפים עלולים להיתקע עם צד נגדי יחיד. למעשה, Coinbase שואפת לעטוף חוויית הלוואה מוכרת סביב שוק הכנסה קבועה onchain.

מיליארדים כבר עומדים מאחורי הניסוי

המספרים נעשים די מטורפים. לוח המחוונים הציבורי של Morpho, דרך Dune Analytics, הראה לאחרונה כ-3.60 מיליארד דולר בבטוחות הקשורות ל-Coinbase, 1.56 מיליארד דולר בהלוואות פתוחות ו-3.07 מיליארד דולר בסך כל מקור ההלוואות. כ-53,000 לווים היו פעילים.

זה לא הופיע משום מקום. Coinbase השיקה הלוואות USDC מגובות ביטקוין באמצעות Morpho Blue ב-16 בינואר 2025. Morpho השיקה את Midnight על Base עם cbBTC ו-USDC ב-21 ביולי 2026, תוך הוספה ייעודית של הלוואות בריבית קבועה ובטווח קבוע לתשתית ההלוואות שלה. כעת Coinbase מציבה את המנגנון הזה ישירות מול הלקוחות שלה.

ריביות קבועות לא מקבעות את מחיר הביטקוין

עדיין יש לא מעט סיכון. קיבוע הריבית לא מקבע את ערך הביטקוין שמגבה את ההלוואה. אם הביטקוין יירד מספיק ויחס ההלוואה לערך יחרוג מהמגבלה של השוק, הבטוחה של הלווה עדיין יכולה להיות מחוסלת. Midnight גם מציגה משהו שלהלוואות Blue של Coinbase עם פירעון פתוח-סוף אין. לחוב יש תאריך פדיון, וברגע שהתאריך הזה מגיע, נדרש פירעון.

אשראי קריפטו מתחיל להיראות יותר כמו אשראי רגיל

זה מה שהופך את ההשקה למעניינת מעבר לעוד הודעת מוצר של Coinbase. הלוואות onchain דרשו באופן מסורתי ממשתמשים לקבל דברים שלווים רגילים כמעט לא נתקלים בהם, כולל ריביות צפות שיכולות להשתנות כל הזמן והלוואות שמנוהלות ישירות על ידי חוזים חכמים.

Midnight משאירה את החוזים החכמים אבל הופכת את תנאי ההלוואה לקלים יותר לזיהוי. לקוח יודע את הריבית, יודע מתי החוב מגיע לפירעון ויכול לגשת לנזילות בלי למכור קודם ביטקוין. המנגנון שמתחת עדיין קריפטו טהור. ביטקוין הופך ל-cbBTC, Base נושאת את העסקה, Morpho מפעילה את שוק האשראי ו-USDC חוזר ונוחת ב-Coinbase.

עם זאת, עבור מי שלוקח את ההלוואה, החלק החדש ביותר בתשתית הקריפטו עשוי להרגיש באופן מפתיע מיושן.