'Ni crédible ni séduisante' : le conseil d'administration d'eBay rejette l'offre publique d'achat non sollicitée de 56 milliards de dollars de GameStop

L'offre de Gamestop sur eBay se solde par un rejet en raison des incertitudes financières

Dans une décision définitive, le conseil d'administration d'Ebay Inc. a rejeté une proposition d'acquisition non sollicitée de 56 milliards de dollars émanant de GameStop Corp. Ce rejet marque un revers important pour le PDG de Gamestop, Ryan Cohen, qui cherchait à fusionner l'empreinte physique du géant des jeux vidéo avec la portée en ligne étendue de la place de marché basée à San Jose.

L'opération proposée, initialement évoquée le 3 mai 2026, valorisait eBay à 125 dollars par action, dans un mélange à parts égales (50/50) d'espèces et d'actions ordinaires de GameStop. Cela représentait une prime significative de 46 % par rapport au cours de clôture non influencé de début février. Cependant, l'ampleur de l'opération a immédiatement suscité des interrogations à Wall Street, Gamestop tentant d'absorber une société dont la capitalisation boursière était près de quatre fois supérieure à la sienne. Dans une lettre adressée directement à M. Cohen, le président d'eBay, Paul S. Pressler, n'a pas mâché ses mots quant à la viabilité de la proposition. M. Pressler a indiqué qu'après un examen approfondi avec des conseillers financiers et juridiques, le conseil d'administration avait estimé que l'offre présentait des lacunes dans plusieurs domaines critiques. Cette lettre constituait une défense ferme de la trajectoire actuelle de l’entreprise sous la direction du PDG Jamie Iannone. « Le conseil d’administration, avec le soutien de ses conseillers indépendants, a examiné en détail votre proposition et a décidé de la rejeter », a écrit M. Pressler dans sa réponse officielle. La lettre qualifiait en outre cette offre de plusieurs milliards de dollars de « ni crédible ni attrayante » pour les parties prenantes actuelles de la société.

Ebay a invoqué plusieurs raisons principales pour justifier ce rejet, en mettant principalement l'accent sur l'endettement élevé et les risques opérationnels associés à une fusion d'une telle ampleur. Le conseil d'administration a exprimé des doutes spécifiques concernant la structure de financement, qui reposait sur une lettre d'engagement « hautement confiante » de TD Securities pour un emprunt de 20 milliards de dollars auprès d'un tiers. Moody’s Investors Service avait déjà signalé que cette transaction potentielle aurait un impact négatif sur la solvabilité.

« Nous avons pris en compte des facteurs tels que 1) les perspectives d’Ebay en tant qu’entreprise autonome, 2) l’incertitude concernant votre proposition de financement, 3) l’impact de votre proposition sur la croissance et la rentabilité à long terme d’Ebay », indiquait la lettre. Cette approche prudente reflète la préférence du conseil d’administration pour son plan de redressement existant, axé sur les objets de collection de grande valeur et les services d’authentification.

Cohen avait présenté la fusion comme un moyen de créer un concurrent légitime à Amazon en utilisant les 1 600 magasins américains de Gamestop comme centres de traitement des commandes et de réception des marchandises. Il a fait valoir que sa direction pourrait générer 2 milliards de dollars de réductions de coûts annualisées dès la première année. Cohen a même proposé d’occuper le poste de PDG de l’entité fusionnée sans salaire ni primes, en liant strictement sa rémunération à ses performances.

Malgré ces promesses, le conseil d’administration d’eBay est resté de marbre, soulignant la résilience du modèle économique de l’entreprise et ses 136 millions d’utilisateurs actifs. La place de marché a généré environ 11,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires en 2025, principalement grâce à ses sources de revenus bien établies issues des commissions et de la publicité. M. Pressler a souligné que la direction actuelle était mieux placée pour créer de la valeur sans se laisser distraire par une fusion risquée.

« Ebay est une entreprise solide et résiliente qui a enregistré des résultats significatifs au cours des dernières années », poursuivait la lettre de refus. Le conseil d’administration a également exprimé des inquiétudes concernant la gouvernance et les incitations accordées aux dirigeants de Gamestop, suggérant que la structure de direction d’une entité fusionnée serait problématique.

La réaction du marché à cette nouvelle a été mitigée pour eBay, mais plus volatile pour le challenger. L'action eBay n'a guère bougé, s'échangeant déjà bien en dessous du prix d'offre de 125 dollars depuis l'annonce de l'offre. Dans le même temps, l'action Gamestop a reculé d'environ 4 % en début de séance, les investisseurs digérant l'échec de cette tentative d'expansion audacieuse. Gamestop détient également, dans une certaine mesure, des bitcoins dans son bilan, un facteur qui préoccupe les observateurs du secteur des cryptomonnaies.

Cet épisode met en évidence un scepticisme croissant à l’égard des opérations de fusion-acquisition massives impliquant des déséquilibres de taille importants et un financement conditionnel. Alors que M. Cohen avait précédemment signalé sa volonté de porter son dossier directement devant les actionnaires, la position ferme du conseil d’administration d’eBay rend la voie d’une OPA hostile de plus en plus difficile.

Pour l'instant, eBay continue de se concentrer sur le secteur des cartes à collectionner et des objets de collection, qui a été l'un des principaux moteurs de ses récentes améliorations sur sa plateforme. Par exemple, en 2024, la société a conclu un partenariat stratégique avec Goldin Auctions. Gamestop doit désormais évaluer sa prochaine étape après cette incursion infructueuse dans la consolidation à grande échelle du commerce électronique. Aucune autre communication entre les deux parties n'était prévue au moment de l'annonce.