MSCI : « Strategy Today » risque des milliards en ventes forcées

Le compte à rebours avant la décision de MSCI

Le fournisseur d’indices a finalisé le 15 octobre de nouvelles règles rendant les « sociétés non opérationnelles » inéligibles à ses indices Global Investable Market. Cette méthodologie remplace une restriction provisoire visant les entreprises dont les actifs numériques représentaient au moins 50 % du total des actifs, et elle entrera en vigueur lors de la révision des indices de novembre.

Dans ce cadre, MSCI évalue les entreprises en fonction de leurs actifs d’exploitation et de cinq ratios financiers. Une entreprise qui échoue à au moins quatre de ces cinq critères pourrait être jugée inéligible. Les composantes actuelles ne sont retirées que si elles échouent lors de chacune de leurs deux dernières périodes de déclaration annuelle, une mesure destinée à limiter la rotation de l’indice.

MSCI a indiqué qu’elle publierait la liste définitive des entreprises concernées le 11 novembre, les changements devant entrer en vigueur le 30 novembre. Strategy, Metaplanet et Yellow Cake ont été signalées lors d’une simulation réalisée en mai 2026, et une liste de surveillance regroupant d’autres sociétés spécialisées dans la gestion d’actifs numériques (DAT) comprend Sharplink, Ton Strategy et DeFi Development.

Pourquoi les traders se préparent à une pression à la vente

L’enjeu porte sur les fonds passifs : les analystes de JPMorgan avaient précédemment estimé que l’exclusion de Strategy pourrait déclencher environ 2,8 milliards de dollars de ventes de la part des fonds répliquant les indices MSCI, bien que ce chiffre ait été calculé sur la base de la proposition initiale de MSCI concernant les actifs numériques plutôt que sur celle des règles définitives. Strategy a elle-même révélé en août que les fonds reproduisant les indices MSCI détenaient environ 13 millions de ses actions, soit 3,1 % du capital social en circulation.

Le marché n’a pas attendu la décision, puisque Strategy a chuté de près de 10 % le lendemain de la finalisation des règles, et que MSTR a clôturé à 121,07 dollars le 10 novembre, contre 145,16 dollars le 28 octobre. Le bitcoin a suivi la même tendance à la baisse et s’échange actuellement autour de 73 700 $. Kaleo, un trader de cryptomonnaies de renom, a exposé les arguments baissiers et les contre-arguments dans un message partagé via X :

Il y a de fortes chances que MSTR figure sur la liste des titres retirés de l’indice MSCI qui sera publiée demain et qui entrera en vigueur à la fin de ce mois. Généralement, lorsqu’un événement est assez prévisible, le marché en a déjà intégré l’impact dans les cours.

Kaleo a noté que le bitcoin « s’est progressivement effrité » depuis la décision du 15 octobre, et a déclaré que ce retrait ravive une question soulevée cet été : celle de savoir si Strategy pourrait se retrouver à court de liquidités et contrainte de vendre des BTC pour honorer ses obligations. Il ne pense plus que cela soit probable, ajoutant :

Ils ont montré qu’ils étaient prêts à modifier leurs indicateurs pour justifier la dilution des actionnaires ordinaires afin de lever d’importantes sommes de capitaux sans vendre de grandes quantités de BTC. Cette décision n’aura que peu d’impact fondamental sur le bitcoin.

La machine de Saylor continue de tourner

Strategy n’a pas ralenti ses achats : la société a acquis 1 036 BTC la semaine dernière, portant ses avoirs à 850 364 BTC, tout en dépensant 188,3 millions de dollars pour racheter des actions privilégiées STRC, ces deux opérations étant financées par la vente d’actions MSTR.

Le président exécutif Michael Saylor et le PDG Phong Le avaient auparavant qualifié le projet de MSCI de « discriminatoire » à l’égard des trésoreries en actifs numériques. Dans une lettre datée de septembre, Strategy a déclaré que la proposition « n’aurait aucun impact significatif sur l’activité de Strategy » et a fait valoir qu’elle porterait atteinte à la réputation de MSCI en tant que fournisseur d’indices neutre.

Cela dit, les critiques se sont concentrées sur la dilution : un analyste qui suit l’entreprise estime que la dilution des actions depuis le début de l’année 2026 s’élève à 36 %, soit un chiffre supérieur à la médiane de 34 % enregistrée au cours des quatre dernières années. Le retrait d’un indice MSCI n’affecterait pas la cotation de Strategy au Nasdaq, mais priverait la société d’une source régulière de demande passive pour l’action qu’elle utilise pour financer ses achats de bitcoins.

Prochaines étapes

Tous les regards sont tournés vers l’annonce de MSCI prévue plus tard dans la journée du 11 novembre. Si Strategy figure sur la liste des titres à retirer, les fonds indiciels devront se rééquilibrer aux alentours de la date d’entrée en vigueur, le 30 novembre, et l’ampleur des ventes forcées dépendra de la mesure dans laquelle les traders ont déjà intégré ce résultat dans leurs cours. Si elle est maintenue, l’action pourrait connaître un rebond de soulagement, mais le critère des cinq ratios reviendra à chaque révision future.

Quoi qu’il en soit, cette décision constitue le plus grand test à ce jour pour déterminer si le modèle de trésorerie en bitcoins de Saylor pourra continuer à lever des capitaux à grande échelle une fois que les géants des indices cesseront de le traiter comme une société d’exploitation ordinaire.