شکاف‌های بازار اوراق قرضه آمریکا آشکار می‌شود؛ بازدهی اوراق خزانه‌داری ۳۰ساله برای نخستین بار از سال ۲۰۰۷ از ۵٪ عبور کرد

سرمایه‌گذاران بازدهی اوراق خزانه‌داری ۳۰ساله را به بالای ۵٪ رساندند؛ هم‌زمان با افت تقاضا در حراج‌های آمریکا تا کف‌های ۲۰۰۷

سه حراج که شامل اسناد ۳ساله، اسناد ۱۰ساله و اوراق ۳۰ساله بود، در ۱۵ مه و در فضایی به پایان رسید که کمتر سرمایه‌گذار بازار درآمد ثابت آن را «راحت» می‌دانست. داده‌های CPI آوریل و PPI هر دو داغ‌تر از انتظار منتشر شدند. نفت در پی تنش‌های خاورمیانه مرتبط با ایران از ۱۰۰ دلار به ازای هر بشکه عبور کرد. و دولت فدرال نیز با شتابی به استقراض ادامه داد که به دارندگان اوراق فضای چندانی برای آسودگی نمی‌داد.

نتایج بی‌ابهام بود. سرمایه‌گذاران برای حضور، بازدهی بیشتری می‌خواستند.

در ۱۱ مه، خزانه‌داری ۵۸ میلیارد دلار اسناد ۳ساله را با بازدهی نهایی ۳.۹۶۵٪ فروخت. نسبت پوشش تقاضا ۲.۵۴ بود و پیشنهاددهندگان غیرمستقیم که معمولاً نهادهای خارجی و بانک‌های مرکزی هستند، حدود ۶۳٪ از تخصیص‌های رقابتی را جذب کردند. فعالان بازار نتیجه را ضعیف ارزیابی کردند و گفتند برای نهایی شدن معامله به «امتیاز قیمتی» نیاز داشت.

حراج ۱۰ساله در ۱۲ مه نگرانی بیشتری برانگیخت. خزانه‌داری ۴۲ میلیارد دلار را با بازدهی نهایی ۴.۴۶۸٪ و نسبت پوشش ۲.۴۰ عرضه کرد. حراج حدود ۰.۴ واحد پایه یا بیشتر نسبت به سطوح پیش از حراج «دنباله‌دار» شد؛ یعنی خریداران بازدهی بالاتری از آنچه معامله‌گران پیش‌تر قیمت‌گذاری کرده بودند مطالبه کردند. این نتیجه پس از انتشار، بازدهی اسناد ۱۰ساله را در معاملات نقدی به محدوده ۴.۴۸ تا ۴.۵۹٪ رساند.

حراج ۳۰ساله در ۱۳ مه مهم‌ترین سیگنال هفته را داشت. خزانه‌داری ۲۵ میلیارد دلار را با بازدهی نهایی ۵.۰۴۶٪ فروخت و کوپن را روی ۵.۰۰۰٪ تعیین کرد. این نخستین بار از اوت ۲۰۰۷ بود که یک اوراق ۳۰ساله با بازدهی ۵٪ یا بالاتر تسویه می‌شد. نسبت پوشش تقاضا ۲.۳۰ بود که ضعیف‌ترین رقم در میان سه حراج محسوب می‌شد. این نتیجه در روزهای پس از تسویه، بازدهی ۳۰ساله را به سمت ۵.۱٪ سوق داد.

پیشنهاددهندگان غیرمستقیم روشن‌ترین نشانه از تداوم مشارکت خارجی را ارائه دادند و حدود ۶۶.۶٪ از تخصیص‌های رقابتی را در فروش ۳۰ساله برداشتند. اما مشارکت کلی نسبت به سطوحی که پیش از تشدید تنش‌های ژئوپولیتیک در اوایل سال جاری مشاهده می‌شد، عقب‌تر بود. معامله‌گران اصلی (Primary dealers) که موظف به ثبت سفارش هستند، سهم کمتری نسبت به حراج‌های اخیر جذب کردند؛ که می‌تواند نشان‌دهندهٔ اطمینان محدود خریداران نهادی داخلی باشد.

الگوی هفته یکدست بود. هر حراج پایین‌تر از انتظارات قیمت‌گذاری شد. هر نسبت پوشش تقاضا پایین‌تر از میانگین‌های تاریخی اخیر قرار گرفت که معمولاً بالای ۲.۵ تا ۲.۶ بوده‌اند. و هر نتیجه پس از انتشار، بازدهی‌ها را بالاتر برد.

برای خانوارها و کسب‌وکارهای آمریکایی، پیامدها مستقیم است. نرخ‌های وام مسکن، وام خودرو و اوراق بدهی شرکتی همگی بر مبنای بازدهی خزانه‌داری قیمت‌گذاری می‌شوند. تسویهٔ اوراق ۳۰ساله دولتی بالای ۵٪ یعنی هزینه‌های استقراض در سراسر اقتصاد همچنان با فشار صعودی مواجه است.

برای دولت فدرال، محاسبات به‌سرعت سنگین‌تر می‌شود. با بدهی ملی در سطح ده‌ها تریلیون دلار، پرداخت بازدهی‌های بالاتر برای هر انتشار جدید، هزینهٔ بهره را افزایش می‌دهد. این هزینه با سایر ردیف‌های بودجهٔ فدرال رقابت می‌کند.

بازارهای سهام از نظر تاریخی بازدهی ۳۰ساله بالای ۵٪ را به‌عنوان یک هشدار تلقی کرده‌اند. نرخ‌های بدون ریسک بالاتر باعث می‌شوند دارایی‌های با سررسید طولانی—به‌ویژه سهام رشدی—از منظر ارزش فعلی، کمتر ارزش‌گذاری شوند. این پویایی در ماه مه از نگاه میزهای معاملاتی پنهان نمانده است.

فدرال رزرو نیز با چالش خودش روبه‌روست. اگر تورم بالا باقی بماند—که بخشی از آن ناشی از هزینه‌های انرژی مرتبط با اختلالات ژئوپولیتیک است—توجیه کاهش نرخ‌ها دشوارتر می‌شود. بازدهی‌های بلندمدت که انتظارات تورمی بالاتر را در خود منعکس می‌کنند، نشان می‌دهند بازارها روی یک چرخش سریع حساب نمی‌کنند.

فعلاً، اوراق خزانه‌داری آمریکا همچنان نقدشونده و کارا هستند. هیچ حراجی شکست نخورده است. اما سرمایه‌گذاران در انتهای بلند منحنی بازده، احتیاط را در قیمت‌ها لحاظ می‌کنند و هر نتیجهٔ ضعیفِ پیاپی، فشار بر سیاست‌گذاران را برای واکنش به داده‌های تورمی پیش از آنکه هزینه‌های استقراض بیشتر بالا برود، تقویت می‌کند.

نقاط دادهٔ مهم بعدی—از جمله CPI ماه مه و هرگونه ارتباطات فدرال رزرو—تعیین خواهد کرد که آیا نتایج حراج‌های این هفته نشان‌دهندهٔ یک سکون (سقف) است یا یک کف.