پرچم‌گذاری رسمی BIS درباره بازار ۳۲۰ میلیارد دلاری استیبل‌کوین‌ها به‌عنوان نگرانی برای ثبات مالی

نکات کلیدی:

• پابلو هرناندس دِ کُس، مدیرکل BIS، در ۲۰ آوریل هشدار داد که بازار ۳۲۰ میلیارد دلاری استیبل‌کوین‌ها ریسک‌هایی برای ثبات مالی و مبارزه با پول‌شویی (AML) ایجاد می‌کند.
• USDT تتر بر بازار استیبل‌کوین‌ها سلطه دارد.
• دِ کُس از سیاست‌گذاران خواست چارچوب‌ها را با استفاده از پروژه Agorá به‌عنوان الگویی برای ادغام توکنیزه‌سازی تا سال ۲۰۲۶ بهبود دهند.

رئیس BIS هشدار داد شکاف‌های مقررات‌گذاری استیبل‌کوین‌ها می‌تواند خطر تکه‌تکه شدن مالی جهانی را افزایش دهد

دِ کُس در ۲۰ آوریل در یک سمینار بانک ژاپن در توکیو، سخنرانی‌ای با عنوان «استیبل‌کوین‌ها: چارچوب‌بندیِ بحث» ارائه کرد و در آن، ریسک‌های ساختاریِ استیبل‌کوین‌ها برای بازارهای اعتباری، سیاست پولی و سلامت نظام مالی را تشریح کرد.

بازار جهانی استیبل‌کوین‌ها تا تاریخ ۲۰ آوریل ۲۰۲۶ حدود ۳۲۰ میلیارد دلار برآورد می‌شود. این رقم در برابر حدود ۸ تریلیون دلار سپرده‌های بانکیِ آمریکا به‌تنهایی کوچک است، هرچند دِ کُس اشاره کرد که این بازار در برابر نوسانات اخیرِ بازارهای گسترده‌ترِ کریپتو تاب‌آوری نشان داده است.

رئیس BIS خاطرنشان کرد که USDT تتر و USDC شرکت Circle روی‌هم‌رفته حدود ۸۵٪ تا ۹۸٪ از عرضه استیبل‌کوین‌ها را تشکیل می‌دهند. هر دو به دلار آمریکا متصل هستند و او توضیح داد که حدود ۹۸٪ از همه استیبل‌کوین‌ها دلاری هستند.

دِ کُس گفت حجم تراکنش‌های استیبل‌کوین‌ها در سال ۲۰۲۵ به حدود ۳۵ تریلیون دلار رسید، اما استفاده در اقتصاد واقعی بسیار محدودتر بود. جریان‌های مرتبط با پرداخت در همان دوره حدود ۳۹۰ میلیارد دلار برآورد شد؛ بخشی ناچیز از آنچه هر سال از طریق سامانه‌های پرداخت سنتی جابه‌جا می‌شود.

دِ کُس گفت: «این چالش‌ها نیازمند پیشرفت در دو بُعد هستند. نخست، مهم است راه‌حل‌های فناورانه و رویکردهای مقرراتی برای کاهش ریسک‌های ناشی از ترتیبات فعلیِ استیبل‌کوین‌ها بررسی شود.»

او افزود که همکاری بین‌المللی برای هر مسیر رو به جلو محوری است. مدیرکل BIS ادامه داد:

«بدون آن، چارچوب‌های مقرراتیِ متفاوت برای استیبل‌کوین‌ها در حوزه‌های قضایی مختلف می‌تواند به تکه‌تکه شدن شدید بازار منجر شود یا آربیتراژ نظارتیِ زیان‌بار را ممکن کند.»

دِ کُس استیبل‌کوین‌ها را در برابر دو الزامِ اصلیِ پولِ کارکردی—یگانگی و قابلیت تعامل‌پذیری—ارزیابی کرد و دریافت که استیبل‌کوین‌ها در هر دو مورد کمبود دارند. برخلاف انتقال‌های بانکی، تراکنش‌های استیبل‌کوین روی ترازنامه بانک مرکزی تسویه نمی‌شوند؛ موضوعی که خطر انحراف قیمت از برابریِ اسمی (par) را، به‌ویژه در شرایط تنش، باز می‌گذارد. تکه‌تکه شدن در بلاکچین‌های عمومی—برای نمونه USDC که به‌طور جداگانه روی اتریوم و سولانا فعالیت می‌کند—مشکلات تعامل‌پذیری را تشدید می‌کند.

او «سلامت مالی» را فوری‌ترین نگرانی دانست. به گفته او، استیبل‌کوین‌هایی که روی بلاکچین‌های بدون مجوز و با کیف‌پول‌های غیرامانتی (unhosted) در گردش‌اند، تا حد زیادی بیرون از مرزهای مقرراتی و بدون بررسی‌های شناخت مشتری (KYC) عمل می‌کنند و این امر کارایی اقدامات مبارزه با پول‌شویی (AML) و مقابله با تأمین مالی تروریسم را محدود می‌کند.

طبق داده‌های Chainalysis که در سخنرانی BIS به آن استناد شده، گزارش شده است که استیبل‌کوین‌ها بخش عمده تراکنش‌های غیرقانونی درون زیست‌بوم کریپتو را تشکیل می‌دهند. از منظر سیاست پولی، دِ کُس هشدار داد که استیبل‌کوین‌های متصل به دلار همین حالا نیز در اقتصادهای نوظهور و در حال توسعه به‌عنوان یک ذخیره ارزشِ موازی عمل می‌کنند.

او تأکید کرد پذیرش گسترده‌تر می‌تواند انتقال سیاست پولی داخلی را تضعیف کند، جریان‌های سرمایه را پرنوسان‌تر سازد و امکان دور زدن کنترل‌های سرمایه را فراهم کند. از ژاپن به‌دلیل رویکرد مقرراتی اولیه‌اش به‌خوبی یاد شد. اصلاحات قانون خدمات پرداخت ژاپن در سال ۲۰۲۲ به الگویی تبدیل شد که از آن زمان حوزه‌های قضایی دیگر نیز به آن ارجاع داده‌اند.

با وجود آن چارچوب، استیبل‌کوین‌های متصل به ین کمتر از ۰٫۰۱ درصد از ارزش بازارِ سکه‌های متصل به دلار را در اختیار دارند؛ امری که محدودیت‌های مقررات‌گذاری داخلیِ صرف را نشان می‌دهد.

دِ کُس در این سخنرانی به چشم‌انداز «دفترکل یکپارچه» (Unified Ledger) در BIS و پروژه Agorá—ابتکاری مشترک با بانک ژاپن که بر بهبود پرداخت‌های برون‌مرزی از طریق توکنیزه‌سازی تمرکز دارد—به‌عنوان الگوهایی سازنده برای ادغام نوآوریِ بخش خصوصی درون نظام مالیِ دو‌سطحیِ موجود اشاره کرد.

او در پایان بار دیگر تأکید کرد که لنگر پولیِ فراهم‌شده توسط بانک‌های مرکزی، صرف‌نظر از اینکه ترتیبات استیبل‌کوین‌ها چگونه تکامل یابد، همچنان ضروری است.