مارپیچ بدهی ۴۰ تریلیون دلاری آمریکا بازارهای جهانی را تهدید می‌کند، مدیرعامل هشدار داد

بدهی آمریکا یک حلقه بازخورد پرهزینه ایجاد می‌کند

نایجل گرین، مدیرعامل گروه دِوِرِه، در ۲۴ اوت هشدار داد که افزایش هزینه‌های بهره فدرال می‌تواند فشار بر بازارهای مالی را تشدید کند حتی بدون وقوع رکود اقتصادی یا یک وضعیت اضطراری جدید. او استدلال کرد که استقراضی که برای تأمین هزینه‌های بهره موجود لازم است، با سررسید شدن بدهی‌های قدیمی‌تر و کم‌هزینه‌تر و تأمین مالی مجدد آن‌ها با نرخ‌های بالاتر، تعهدات آینده بزرگ‌تری ایجاد می‌کند.

گرین توضیح داد:

«این ریاضیات است، نه احساسات. بهره سریع‌تر از اقتصادی که درآمد لازم برای پرداخت آن را تولید می‌کند در حال مرکب شدن است؛ بنابراین هر دلاری که برای پوشش صورت‌حساب بهره سال گذشته قرض گرفته می‌شود، امسال یک صورت‌حساب بهره بزرگ‌تر ایجاد می‌کند، فارغ از اینکه چه کسی در کاخ سفید است یا فدرال رزرو بعدی چه تصمیمی می‌گیرد.»

آمار رسمی خزانه‌داری نشان می‌دهد که کل بدهی عمومیِ معوق در ۲۰ اوت حدود ۴۰.۰۳ تریلیون دلار بوده است. حدود ۳۲.۲۸ تریلیون دلار در اختیار عموم، شامل سرمایه‌گذاران و نهادها، قرار داشت و حدود ۷.۷۵ تریلیون دلار نیز مربوط به بدهی‌های درون‌دولتی بود که حساب‌ها و صندوق‌های امانی فدرال را دربر می‌گیرد.

CBO برآورد کسری ۲۰۲۶ را افزایش داد

چشم‌انداز فدرال از زمانی که دفتر بودجه کنگره (CBO) مبنای فوریه خود را منتشر کرد بدتر شده است. این نهاد اکنون کسری ۲.۱ تریلیون دلاری برای سال مالی ۲۰۲۶ را برآورد می‌کند؛ ۲۰۰ میلیارد دلار بالاتر از ۱.۹ تریلیون دلاری که در ۱۱ فوریه پیش‌بینی شده بود، پس از آنکه برآورد درآمد خود را به دلیل ضعف در وصول تعرفه‌ها کاهش داد.

CBO در ۲۰ اوت گفت که تغییرات سیاست تجاری تا ۳۱ ژوئیه ۰.۹ تریلیون دلار دیگر به کسری‌های پیش‌بینی‌شده در بازه ۲۰۲۷ تا ۲۰۳۶ اضافه می‌کند. مبنای فوریه این نهاد نشان می‌داد بدهیِ نگهداری‌شده توسط عموم از ۱۰۱٪ تولید ناخالص داخلی در سال جاری به ۱۲۰٪ تا سال ۲۰۳۶ افزایش می‌یابد و کسری سالانه به ۳.۱ تریلیون دلار می‌رسد — ارقامی که این نهاد هنوز آن‌ها را مجدداً اعلام نکرده است.

در گزارشی به تاریخ ۱۱ ژوئن، دیوان محاسبات دولت ایالات متحده (GAO) پیش‌بینی کرد که بدهیِ نگهداری‌شده توسط عموم در سال ۲۰۳۶ به ۱۲۳٪ تولید ناخالص داخلی و تا سال ۲۰۵۶ تحت سیاست‌های فعلی درآمد و هزینه به ۲۵۱٪ خواهد رسید.

بازدهی‌های معیارِ بالاتر همچنین از طریق وام‌های مسکن و سایر انواع اعتبار بلندمدت به خانوارها منتقل می‌شود. میانگین نرخ وام مسکن ثابت ۳۰ساله طبق اعلام فِرِدی مک، تا ۲۰ اوت ۶.۶۵٪ بود؛ در مقایسه با کف تاریخی ۲.۶۵٪ در ژانویه ۲۰۲۱. نرخ‌های وام مسکن نقطه‌به‌نقطه از بازدهی خزانه‌داری پیروی نمی‌کنند، اما هر دو به انتظارات تورمی، سیاست پولی و تقاضای سرمایه‌گذاران برای بدهی بلندمدت واکنش نشان می‌دهند.

سرمایه‌گذاران خارجی در ریسک بازار خزانه‌داری سهیم‌اند

سرمایه‌گذاران بین‌المللی به‌واسطه دارایی‌های گسترده خود از اوراق خزانه‌داری و سایر دارایی‌های دلاری، همچنان در معرض تغییرات بازدهی‌های آمریکا قرار دارند. داده‌های «سرمایه بین‌المللی خزانه‌داری» که در ۱۷ اوت منتشر شد نشان داد ساکنان خارجی طی ماه ژوئن ۲۰۷.۱ میلیارد دلار خرید خالصِ اوراق بلندمدت آمریکا انجام داده‌اند. خزانه‌داری هشدار می‌دهد که ترتیبات حضانتی/امانتداری باعث می‌شود این داده‌ها نتوانند مالکیت نهایی هر کشور را با دقت کامل مشخص کنند.

مداخله اخیر خزانه‌داری نشان‌دهنده فشاری است که با افزایش نیازهای استقراضی بر اوراق دولتی با سررسیدهای طولانی وارد می‌شود. این وزارتخانه برخی عملیات بازخرید برای بدهی‌های ۱۰ تا ۳۰ ساله را از ۲ میلیارد دلار به حداقل ۴ میلیارد دلار در هر عملیات افزایش داد؛ مؤثر از ۹ سپتامبر تا ۴ نوامبر. این خریدها می‌توانند از نقدشوندگی حمایت کنند و فشار بازدهی در کوتاه‌مدت را کاهش دهند، اما بدهی را لغو نمی‌کنند و به‌منزله تسهیل کمّی فدرال رزرو نیستند.

بازدهی‌های بالاتر بر سهام و اوراق قرضه فشار وارد می‌کند

آن حلقه بازخورد بدهی فراتر از تأمین مالی دولت گسترش می‌یابد، زیرا بازدهی‌های خزانه‌داری مبنایی برای نرخ‌های وام مسکن، وام‌های تجاری و اوراق قرضه شرکتی تعیین می‌کنند. نقطه عطف ۴۰ تریلیون دلاری بدهی نگرانی‌ها را تشدید کرده است که افزایش هزینه‌های تأمین مالی مجدد می‌تواند هزینه‌های بهره را بالا ببرد، کسری‌ها را گسترده‌تر کند و انتشار بیشتر اوراق خزانه‌داری را لازم سازد. استقراض جدید دولت همچنین باید برای جذب سرمایه سرمایه‌گذاران با بدهی شرکتی رقابت کند.

نرخ‌های تنزیلِ بالا می‌تواند ارزش فعلی‌ای را که سرمایه‌گذاران به شرکت‌هایی اختصاص می‌دهند که سودهای مورد انتظارشان در آینده دورتر قرار دارد کاهش دهد. تحرکات اخیر در بیت‌کوین، سهام، طلا و اوراق قرضه نشان داد که تغییرات بازدهی‌های بلندمدت چگونه می‌تواند هم‌زمان بر چندین طبقه دارایی اثر بگذارد. گرین هشدار داد:

«پرتفوی‌هایی که برای بازدهی‌های پایین و باثبات ساخته شده‌اند، اکنون ریسکی را حمل می‌کنند که اکثر سرمایه‌گذاران هنوز آن را دوباره‌قیمت‌گذاری نکرده‌اند.»

بیت‌کوین وارد بحث بدهی می‌شود

برخی سرمایه‌گذاران در واکنش به نگرانی‌های مالی و ارزی، در کنار دارایی‌های سنتی پرتفوی، به دارایی‌های کمیاب نیز فکر می‌کنند. ری دالیو، بنیان‌گذار بریج‌واتر اَسوشیتس، هشدار داد که بدهی ایالات متحده می‌تواند ظرف یک دهه به بین ۵۵ تریلیون تا ۶۰ تریلیون دلار برسد. او طلا و تخصیص کوچک‌تری به بیت‌کوین را ترجیح می‌دهد و در عین حال توصیه می‌کند میزان مواجهه با دارایی‌های بدهی کاهش یابد، هرچند پیش‌بینی او یک ارزیابی است و نه یک پیش‌بینی رسمی دولت.

کمیابی برنامه‌ریزی‌شده بیت‌کوین از استدلال بلندمدت آن در برابر کاهش ارزش پول حمایت می‌کند، اما عملکرد کوتاه‌مدت آن همچنان بسیار پرنوسان است. عرضه ثابت ۲۱ میلیون سکه‌ای BTC آن را از ارزهای منتشرشده توسط دولت‌ها متمایز می‌کند. با این حال، کارنامه آن در شوک‌های تورمی ترکیبی بوده و این دارایی را بیشتر به‌عنوان یک پوششِ کمیابیِ بلندمدت قابل دفاع می‌کند تا یک پناهگاه امنِ کوتاه‌مدتِ قابل اتکا.