از ۲۵۵ میلیون دلار تا ۱۳.۷ میلیارد دلار در ۶ فصل: شرط‌بندی عظیم لئوپولد آشِنبرنر روی زیرساخت هوش مصنوعی

پست مهمان زیر از BitcoinMiningStock.io است؛ یک پلتفرم هوشمندی بازارهای عمومی که داده‌هایی درباره شرکت‌های در معرض استخراج بیت‌کوین، هوش مصنوعی و راهبردهای خزانه‌داری کریپتو ارائه می‌دهد. نخستین‌بار در ۲۶ مه ۲۰۲۶ توسط سیندی فنگ منتشر شد.

تا همین اواخر از Situational Awareness LP خبر نداشتم. اوایل هفته گذشته، CleanSpark رشد کرد، در حالی که بیشتر همتایانِ استخراج بیت‌کوین در محدوده منفی معامله می‌شدند. گمانه‌زنی‌ها در X این حرکت را به افزایش چشمگیر موقعیت لئوپولد آشن‌برنر در آخرین 13F نسبت می‌دادند. همین موضوع آن‌قدر کنجکاوم کرد که گزارش را درست و دقیق بخوانم. چیزی که پیدا کردم، از گمانه‌زنی‌های مربوط به CleanSpark جالب‌تر بود.

لئوپولد آشن‌برنر کیست و Situational Awareness چیست

وقتی لئوپولد آشن‌برنر در اواسط ۲۰۲۴ منتشر کرد Situational Awareness را. این مقاله ۱۶۵ صفحه‌ای استدلال می‌کرد که هوش عمومی مصنوعی بسیار نزدیک‌تر از چیزی است که اجماع عمومی باور دارد، اینکه زیرساخت محاسباتی و برق محدودیتِ الزام‌آور خواهد بود، و اینکه توسعه لازم برای پشتیبانی از آن، داستان سرمایه‌گذاری تعیین‌کننده اواخر دهه ۲۰۲۰ خواهد بود.

کمی بعد صندوق پوشش ریسک (هج‌فاند) هم‌نامِ آن را راه‌اندازی کرد. شش گزارش 13F بعد، Situational Awareness LP توسط بخش قابل‌توجهی از سرمایه‌گذاران هوش مصنوعی با وسواس دنبال می‌شود. از این صندوق به‌عنوان کتی وود زیرساخت هوش مصنوعی یاد می‌کنند؛ هرچند کارنامه‌اش کوتاه است، فقط شش فصل، و هرگز در یک افت شدید واقعی (drawdown) آزموده نشده است.

آیا باید معاملات او را کپی کنید؟ این سؤال خوبی است. بیایید دقیق‌تر نگاه کنیم.

شش فصل رشد

Situational Awareness LP نخستین‌بار اواخر ۲۰۲۴ با یک سبد کوچک ۲۵۵ میلیون دلاری روی رادار 13F ظاهر شد. از آن زمان تقریباً هر فصل رشد کرده است.

این صندوق در Q1 2025 از ۱ میلیارد دلار عبور کرد و در Q4 2025 به ۵ میلیارد دلار رسید. Q1 2026 بزرگ‌ترین جهش تا امروز است و با بیش از دو برابر شدن به ۱۳.۷ میلیارد دلار رسید. اما بخش «سهام لانگ + کال» سبد تقریباً تکان نخورد (از ۵.۵ میلیارد دلار به ۵.۲ میلیارد دلار). تمام رشدِ ارزش اسمی گزارش‌شده در 13F مربوط به یک سبد کاملاً جدیدِ ۸.۵ میلیارد دلاری «اختیار فروش (پوت)» روی مجموعه نیمه‌هادی‌هاست. نکته مهم این است که در پنج فصل قبل، آشن‌برنر اساساً هیچ مواجهه معناداری با پوت نداشت (فقط یک پوت ۹ میلیون دلاری روی Infosys در Q4 2025). Q1 2026 اولین بار است که او یک سبد واقعیِ اختیار معامله را گزارش می‌کند.

سبد Q1 2026 در عمل چه شکلی دارد

در اینجا بزرگ‌ترین موقعیت‌های گزارش‌شده را می‌بینید که بر اساس نوع رنگ‌بندی شده‌اند. آبی سهام عادی لانگ است، سبز اختیار خرید (کال)، و قرمز اختیار فروش (پوت).

بزرگ‌ترین ردیف در کل صندوق دیگر یک انتخاب سهام نیست؛ بلکه یک پوت ۲.۰۴ میلیارد دلاری روی ETF نیمه‌هادی VanEck (SMH) است. از شش ردیف بعدی، پنج‌تایشان هم پوت هستند (NVDA، ORCL، AVGO، AMD، MU). بزرگ‌ترین موقعیت صعودی Bloom Energy است با ۸۷۹ میلیون دلار سهام عادی، و CoreWeave و SanDisk هم نزدیک پشت سر آن هستند.

چند جزئیات قابل اشاره. NVDA یک موقعیت کاملاً جدید است— پوت ۱.۵۷ میلیارد دلاری روی ۸.۹۹ میلیون سهم، بدون هیچ لانگِ پوشش‌دهنده. اوراکل، برادکام، AMD و ASML هم پوت‌های تازه‌ای هستند در محدوده تقریبی ۰.۵ تا ۱ میلیارد دلار برای هرکدام. Micron و Taiwan Semi ساختارهای سه‌پایه دارند (پوت، کال و یک لانگ کوچک روی همان نماد) که کمتر جهت‌دار به نظر می‌رسد و بیشتر شبیه موقعیت‌گیری «لانگِ نوسان‌پذیری» است. Intel اما مسیر دیگری رفت: در Q4 یک کال صعودی ۷۴۷ میلیون دلاری روی ۲۰ میلیون سهم نگه داشته بود؛ در Q1 یک پوت ۱۵۹ میلیون دلاری و یک لانگ باقی‌مانده ۲۰۲ هزار سهمی دارد. همان نماد، موقعیت معکوس، در عرض یک فصل.

خوانش پوشش پوت

این بخش از گزارش بیشترین توجه را می‌طلبد، چون برداشت طبیعی می‌تواند این باشد که آشن‌برنر نسبت به مجموعه نیمه‌هادی‌های هوش مصنوعی نزولی شده است. اما آیا واقعاً همین‌طور است؟

یازده نماد وجود دارد که صندوق روی آنها پوت دارد. در ۹ مورد از آنها، مواجهه پوت هرگونه لانگِ پوشش‌دهنده را از حدود ~۱۸ برابر تا ~۳,۱۵۰ برابر تحت‌الشعاع قرار می‌دهد.

اگر آن پوت‌ها صرفاً پوتِ خریداری‌شده و مستقل باشند، احتمالاً برداشت نزولی درست است. اما 13F نمی‌تواند آن را تأیید کند. بسیاری از جزئیات مثل اینکه پوت‌ها خریداری شده‌اند یا فروخته شده‌اند، یا اینکه قیمت‌های اعمال (strikes) و سررسیدها (expirations) چیست، در گزارش وجود ندارد. هرکدام از این موارد برداشت را به‌طور اساسی تغییر می‌دهد. در نتیجه، نزولی بودن می‌تواند یک احتمال جدی باشد، اما یک نتیجه قطعی نیست.

Micron و Taiwan Semi استثنا هستند. هر دو تقریباً پوت و کالِ هم‌حجم را در کنار یک لانگ کوچک حمل می‌کنند که بیشتر شبیه موقعیت‌گیری «لانگِ نوسان‌پذیری» است تا یک دیدگاه جهت‌دار.

Intel اما روشن‌ترین چرخش در گزارش است. Q4 یک کال ۷۴۷ میلیون دلاری روی ۲۰.۲۴ میلیون سهم INTC داشت؛ Q1 یک پوت ۱۵۹ میلیون دلاری به‌علاوه یک لانگ کوچک ۲۰۲ هزار سهمی دارد. ساختار سبد پیرامون Intel به‌وضوح وارونه شده، حتی اگر نیت جهت‌دارِ خط پوتِ جدید هنوز روشن نباشد.

در هر صورت، قبل از ادامه یک یادآوری: 13F اختیارها را بر اساس ارزش اسمیِ سهام پایه گزارش می‌کند، نه حق‌بیمه پرداخت‌شده. هزینه نقدی واقعی برای سبد پوت ۸.۵ میلیارد دلاری باید بسیار کمتر باشد.

جایی که اطمینان خودش را نشان می‌دهد

سوی دیگر گزارش، یعنی افزودن موقعیت‌ها، جایی است که تز صعودی هنوز واضح صحبت می‌کند. استخراج‌کنندگان بیت‌کوین جایی هستند که آشن‌برنر بیشترین وزن را اضافه کرده، و رتبه‌بندی افزایش‌ها به‌خودی‌خود اطلاعات زیادی می‌دهد.

افزایش‌های بزرگ‌تر از نظر درصدی مربوط به ماینرهای کوچک‌تر بود، در حالی که نام‌های بزرگ‌تر که از قبل «پرمیوم چرخش به HPC» را داشتند (IREN، Applied Digital) افزایش‌های کوچک‌تری گرفتند اما همچنان افزایش‌های معناداری داشتند. این الگو با یک برداشت «جبران عقب‌ماندگی» سازگار است؛ یعنی ماینرهای ارزان‌تر بخشی از شکاف ارزش‌گذاری را نسبت به نمادهایی که از قبل بر اساس انتظارات دیتاسنترِ هوش مصنوعی معامله می‌شوند، پر می‌کنند. این یک چرخشِ کامل نیست؛ نام‌های بزرگ برای تأمین مالی نام‌های کوچک‌تر کاهش داده نشدند، اما یک رأی روشن است که داستان برقِ هوش مصنوعی و میزبانی HPC گسترده‌تر از چهار یا پنج نامی است که خرده‌فروشی‌ها معمولاً روی آنها تمرکز می‌کنند.

سه موقعیت لانگ کاملاً جدید هم در همان جهت اشاره می‌کنند: T1 Energy (۴۴ میلیون دلار، یک یکپارچه‌ساز خورشیدی و باتری در آمریکا)، SharonAI (۱۸ میلیون دلار، ارائه‌دهنده Neocloud)، و HIVE Digital (۶ میلیون دلار). از نظر دلار مطلق کوچک‌اند، اما هرکدام به‌جای یک شرط‌بندی تک‌موردی، با یک تم گسترده‌ترِ دیتاسنتر و برقِ هوش مصنوعی هم‌خوان هستند.

چه چیزهایی حذف شد

هشت نماد بین Q4 و Q1 به‌طور کامل از سبد خارج شدند. و هیچ الگوی روشن و واحدی در شرکت‌هایی که حذف شدند دیده نمی‌شود. در نتیجه، هر برداشتی درباره انگیزه در اینجا حدسی است.

با این حال، این هشت خروج حدود ۱.۱ میلیارد دلار سرمایه آزاد کرد که می‌توانسته برای تأمین مالی برخی از موقعیت‌های جدید استفاده شده باشد.

جمع‌بندی

برداشت صادقانه من از این گزارش دو بخش دارد. آشن‌برنر همچنان لانگِ زیرساخت هوش مصنوعی است: Bloom Energy، SanDisk، CoreWeave، IREN، Core Scientific در سبد موجود، به‌علاوه موقعیت‌های به‌طور معناداری بزرگ‌تر در ماینرهای کریپتو (CleanSpark ۷ برابر، Bitfarms تقریباً ۳ برابر، Riot و Bitdeer هر دو نزدیک به دو برابر)، و سه خط لانگ کاملاً جدید در T1 Energy، SharonAI و HIVE Digital. تز صعودی درباره برق، دیتاسنترها و ماینرهای در حال چرخش به HPC زنده است و حتی می‌شود گفت از Q4 هم قوی‌تر شده است.

در عین حال، صندوق یک سبد بزرگ از اختیار فروش ساخته است که ETF ‏SMH، انویدیا، اوراکل و برادکام بزرگ‌ترین نمودهای آن هستند. پوت‌ها هر لانگِ پوشش‌دهنده‌ای را روی آن نام‌ها تحت‌الشعاع قرار می‌دهند. این می‌تواند به‌سادگی به این صورت خوانده شود که آشن‌برنر نسبت به مجموعه نیمه‌هادی‌های هوش مصنوعی نزولی است. اما 13F واقعاً نیت جهت‌دار را تأیید نمی‌کند. گزارش پوتِ فروش‌رفته (short puts) یا اینکه چه قیمت‌های اعمال و سررسیدهایی دخیل‌اند را افشا نمی‌کند. یک برداشت نزولیِ مطمئن به اطلاعات بیشتری فراتر از خودِ 13F نیاز دارد.

برای یک سرمایه‌گذار روزمره، جمع‌بندی کاربردی دو وجه دارد. افزودن‌های صعودی (حرکت روی ماینرهای کوچک‌تر، خطوط لانگ جدید، لانگ‌های هسته‌ای حفظ‌شده) سیگنالی روشن و قابل تقلید ارائه می‌کنند. سبد پوت هم سیگنال دارد، اما نرم‌تر: آشن‌برنر حالا یک موقعیت اختیار معامله به اندازه کافی بزرگ در سمت چیپِ این معامله ساخته که به‌طور معناداری پروفایل ریسک سبدش را شکل می‌دهد. آن را بیشتر به‌عنوان یک پرچمِ ارزشمند برای رصد کردن در نظر بگیرید تا یک دیدگاه قطعی، و قطعاً نه یک توصیه برای شورت کردن NVDA.

با همه این اوصاف، بد نیست اشاره کنیم که 13F فعلی تاریخ ۳۱ مارس را دارد، بنابراین ممکن است موقعیت‌ها از آن زمان تغییر کرده باشند. 13F بعدی (در اواسط اوت) به ما می‌گوید آیا سبد پوت رشد می‌کند، کوچک می‌شود یا جابه‌جا (rotate) می‌شود. آن گزارش سرنخ‌های بیشتری درباره تز به‌روزشده لئوپولد آشن‌برنر به ما خواهد داد.