آیا بیت‌کوین در حال تشکیل کف است؟ نسبت MVRV به ۱.۱ سقوط کرد و وارد «منطقه ارزان» شد؛ محدوده‌ای که از سال ۲۰۱۸ تاکنون هر کفِ مهمی را نشان داده است

سطحی که از ۲۰۲۳ دیده نشده بود

تحلیل‌گران Cryptoquant اشاره کردند که نسبت MVRV بیت‌کوین به حدود ۱.۱ کاهش یافته و درست بالای نوار سبزِ کم‌ارزش‌گذاری قرار گرفته است؛ نواری که در گذشته معمولاً کف‌های بزرگ بازار را مشخص کرده است. MVRV نسبت بین ارزش بازار بیت‌کوین و ارزش تحقق‌یافته آن را اندازه می‌گیرد یا به‌طور تقریبی، قیمتی که برای همه سکه‌ها در آخرین باری که جابه‌جا شده‌اند پرداخت شده است.

عدد کمتر از ۱ یعنی دارنده متوسط در زیان است؛ وضعیتی که معمولاً فقط در دوره‌های تسلیم عمیق دیده می‌شود. در سطح ۱.۱، بیت‌کوین برای نخستین بار از مارس ۲۰۲۳ به این آستانه نزدیک شده است؛ زمانی که قیمت‌ها نزدیک محدوده ۲۰٬۰۰۰ دلار قرار داشتند.

در گذشته، دوره‌های افت شدید در شاخص MVRV غالباً پیش‌درآمد بازگشت‌های قدرتمند بوده‌اند. برای نمونه، پس از فشار بازار که در پی فروپاشی FTX در اواخر ۲۰۲۲ رخ داد، بیت‌کوین وارد منطقه ارزش‌گذاری مشابهی شد و سپس حدود ۶۷٪ رشد کرد طی سه ماه بعد.

با این حال، برخی نشانگرها حتی افراطی‌تر از مورد بالا به نظر می‌رسند؛ زیرا Z-اسکور MVRV (معیاری مرتبط که برای نوسان‌پذیری تعدیل می‌شود) به سمت سطوحی پایین‌تر از آنچه در کف‌های قبلی سال‌های ۲۰۱۵، ۲۰۱۸، ۲۰۲۰ و ۲۰۲۲ دیده شده بود کاهش یافت. مجموع این قرائت‌ها نشان می‌دهد ارزش‌گذاری‌ها به شکل غیرمعمولی فشرده شده‌اند (دست‌کم در مقایسه با چرخه‌های گذشته).

این سیگنال در حالی صادر می‌شود که بیت‌کوین از کف‌های ۵۹٬۰۰۰ دلاری بازگشته و هرچند کوتاه، به سمت ۶۴٬۰۰۰ دلار جهش کرده است. افزون بر این، Bitcoin.com News هفته گذشته گزارش داد که در کف اخیر، بیش از نیمی از کل BTC موجود وارد زیان تحقق‌نیافته شد؛ وضعیتی که در تاریخ بیت‌کوین همراه با هر کف بزرگ بازار نزولی بوده است.

چرخه‌ای که متفاوت به نظر می‌رسد

در یک هشدار مهم، تحلیل‌گران Cryptoquant تأکید کرده‌اند که افت فعلی به‌طور تمیز با چرخه‌های گذشته هم‌خوانی ندارد؛ زیرا برخلاف افت‌های پیشین، بیت‌کوین قبل از سقوط ابتدا به منطقه‌ای به‌شدت بیش‌ارزش‌گذاری‌شده جهش نکرد (یعنی رفت‌وبرگشت معمول از سرخوشی تا نومیدی به همان شکل همیشگی رخ نداده است).

این تفاوت برای هر کسی که MVRV را ابزار زمان‌بندی می‌داند اهمیت دارد؛ زیرا یک قرائت پایین نشان‌دهنده فشرده شدن ارزش‌گذاری‌هاست، اما تضمین‌کننده بازگشت فوری نیست. به بیان دیگر، اگر فشار فروش ادامه یابد، قیمت‌ها می‌توانند ارزان بمانند یا حتی ارزان‌تر شوند. تحلیل‌گران جداگانه درباره فشار توزیع از سوی دارندگان میان‌مدت نیز هشدار داده‌اند؛ پویایی‌ای که می‌تواند هرگونه بازیابی را پیچیده کند.

مدل‌های ارزش‌گذاری مانند MVRV بهتر است به‌عنوان «زمینه» خوانده شوند نه «تریگر». آن‌ها به سرمایه‌گذاران می‌گویند چه زمانی ریسک و بازده از نظر تاریخی به نفع خریداران متمایل بوده، نه اینکه کف دقیقاً چه زمانی می‌رسد.

با نگاه به آینده، قرائت «منطقه ارزان» به فهرست رو‌به‌رشدی از سیگنال‌های کف‌سازی (از شاخص‌های مومنتومِ بیش‌فروش تا قرار گرفتن بیش از نیمی از عرضه BTC در زیان) اضافه می‌شود که در جریان افت بیت‌کوین انباشته شده‌اند. اینکه آیا این‌ها یک کف پایدار را نشان می‌دهند یا نه، به نیروهای کلان و ژئوپولیتیکی‌ای بستگی دارد که باعث فروش شدند؛ از جمله انتظارات درباره نرخ‌های بهره آمریکا و تنش‌های خاورمیانه.