Bitcoin on suurema osa sellest nädalast püsinud 80 000 dollari piirkonnas ning Arthur Hayes leiab, et juba see paus üksi on piisav, et murda Strategy kümneaastane bitcoini strateegia. BitMEXi kaasasutaja väidab, et Michael Saylor on nüüd surutud kolme ebamugava valiku vahele, millest ükski ei ole riskivaba.
Bitcoini hind on jäänud seisma ja Arthur Hayes väidab, et strateegia läheb kalliks maksma
KIRJUTAS
JAGA
Peamised järeldused
- Arthur Hayes ütleb, et Strategy mNAV-preemia oli 27. augustil ligikaudu 0,74x, mis kaotas selle varasema eelise.
- Strategy omab 840 447 BTC-d, kuid peab aastas maksma umbes 1,5 miljardit dollarit STRK ja STRC dividendidena.
- Hayes väidab, et Saylor peab edaspidi kas emiteerima aktsiaid, müüma rohkem bitcoine või kärpima dividende.
Preemia probleem
Aastate jooksul kauples Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) nagu võimendatud panus bitcoini hinnale, omades sageli bilansis olevate müntide väärtusest kaks või kolm korda suuremat väärtust. See vahe, mida tuntakse turuväärtuse ja netovara väärtuse suhte (mNAV) nime all, võimaldas ettevõttel müüa uusi aktsiaid, osta rohkem bitcoine ja seda tsüklit korrata.
Hiljutises esinemises Laura Shini podcastis „Unchained” väitis Hayes, et tsükkel on jõudmas lõpule, kuna bitcoini hinna tõus on pigem aeglustunud kui pöördunud. Ta märkis, et bitcoini hind ei pea langema, et Strategy mudel kokku kukuks. Piisab sellest, et tõus kiirust enam ei suurenda.
Bitcoin ületas 25. augustil lühiajaliselt 81 000 dollari piiri, enne kui langes tagasi 70 000 dollarite ülemisse ossa – selline külgsuunaline liikumine, mis Hayes’i sõnul kahjustab Strategy struktuuri. Kuna aktsia ettevõtte mNAV on kokku surutud ligikaudu 1,01-kordsele tasemele ning selle põhi- ja lahjendatud näitajad on 27. augusti seisuga ligikaudu 0,73-kordsed ja 0,74-kordsed, kaubeldakse Strategy aktsiaga nüüd ligikaudu sama hinnaga kui selle bilansis kajastatud 840 447 BTC toorväärtus. See ei jäta peaaegu mingit preemiat järgmise ostutsükli rahastamiseks.
Kolm valikut, ükski neist pole hea
Hayes ütleb, et kahanev preemia jätab Saylorile kolm võimalust, millest igaühega kaasnevad kulud. Ta esitas järgmised stsenaariumid:
- Strategy võib emiteerida uusi aktsiaid, kuid seda tehes ilma korraliku preemiata lahjendab see olemasolevate aktsionäride osalust, selle asemel et neid premeerida.
- Ettevõte võib bitcoine otseselt müüa, mis on vastuolus „kunagi ei müü“ põhimõttega, millele aktsia populaarsus rajaneb.
- Ettevõte võib vähendada eelisaktsiate dividende, seades ohtu tulu-keskseid investoreid, kes ostsid aktsiaid pigem tootluse kui bitcoini positsiooni pärast.
See pinget tekitav olukord on vägagi reaalne, arvestades, et Bitcoin.com News teatas mais, et Strategy omas 818 334 BTC-d keskmise soetusmaksumusega 75 537 dollarit tükk, samas kui kahe eelisaktsia instrumendi – STRK, mille dividendimäär on 8%, ja STRC, mille dividendimäär on vahemikus 10% kuni 11,5%.
Mai seisuga dividendide maksmise tempoga oli ettevõttel umbes 18 kuud katet, enne kui tekkis vajadus uue rahastamisallika järele. Saylor ütles tol ajal, et ettevõte „müüb tõenäoliselt osa bitcoine dividendide maksmiseks, et turgu rahustada“ – seda väidet on Hayes sellest ajast saati pilganud, süüdistades Saylorit investoritega „Jedi mõistuse trikkide“ mängimises seoses sellega, kui kaugele need müügid lõpuks võivad minna.
Hayesi laiem argument ei ole mitte see, et Strategy kukuks üleöö kokku, vaid et aktsia algne olemasolu põhjus – võimaldada investoritel maksta lisatasu aktsiakapitaliga rahastatud bitcoini positsiooni eest – kaotab mõtte, kui bitcoini hind hakkab külgsuunas liikuma, selle asemel et kasvama.
Ta on öelnud investoritele, et igaüks, kes soovib lihtsat bitcoini positsiooni maaklerikonto kaudu, võib selle asemel lihtsalt osta spot-tüüpi börsil kaubeldavat fondi (ETF), maksmata Strategy finantsvõimenduse eest ega kandes selle dividendide ülejääki.
See artikkel tõlgiti inglise keelest tehisintellekti abil. Ingliskeelne originaalversioon on autoriteetne allikas; automaatsed tõlked võivad sisaldada ebatäpsusi, eriti juriidilises ja regulatiivses terminoloogias.
