BIS hoiatab, et stabiilse väärtusega krüptovaluutad rikuvad kapitalikontrolli, kuna dollariseerumine kiireneb

Rahvusvaheliste Arvelduste Panga (BIS) 2026. aasta juulis avaldatud töödokumendis, mille autoriteks on BISi majandusteadlased Boris Hofmann, Aaron Mehrotra ja Jan Paulick, võrreldakse stabiilcoinide tõusu tärkava majandusega riikides ja arengumaades „hoiuste dollariseerumisega” – pikaajalise tavaga hoida sääste välisvaluutas pangakontodel. Dokumendis tuginetakse hoiuste dollariseerimise puhul andmetele, mis hõlmavad enam kui 130 riiki ajavahemikus 1990–2019, ning stabiilse valuuta voogude andmetele, mis pärinevad Chainalysiselt ja hõlmavad 184 riiki ajavahemikus 2017–2024.

Artikli kohaselt on stabiilse valuuta turukapitalisatsioon alates 2023. aastast peaaegu kolmekordistunud, mida on peaaegu täielikult mõjutanud kaks suurimat USA dollariga seotud tokenit: Tetheri USDT ja Circle’i USDC. Need kaks tokenit moodustavad üle 80% stabiilse valuuta koguturukapitalisatsioonist.

Sama mõjutegur, erinevad tulemused

Teadlased leidsid, et hoiuste dollariseerumine ja stabiilse valuuta sissevool reageerivad sarnastele majanduslikele survetele. Mõlemad suurenevad, kui riigi vahetuskurss mõjutab tugevalt kohalikku inflatsiooni, ning mõlemad kasvavad finantskriiside ajal.

Üks erinevus paistis silma. Panganduskriisid on seotud suurema stabiilse krüptovaluuta sissevooluga, kuid mitte hoiuste dollariseerumise suurenemisega. Riigivõlakriisid näitavad vastupidist mustrit, tõstes hoiuste dollariseerumist kümne aasta jooksul 4–6 protsendipunkti võrra, avaldades stabiilse krüptovaluuta sissevoolule vähe mõju.

Hofmann, Mehrotra ja Paulick kirjutasid, et seos panganduskriisiga on loogiline, arvestades, et stabiilmündid toimivad väljaspool traditsioonilist pangandussüsteemi ning muutuvad atraktiivsemaks, kui pangad on ebastabiilsuse allikaks.

Stabiilmündide brutovool sissevool SKP suhtes oli 2019. aastal kõikides riikides sisuliselt null. 2021. aastaks tõusis sissevoolu mediaan ligikaudu 1,2%ni SKPst, kusjuures mõnes riigis ulatus sissevool ligi 7%ni SKPst. 2023. aastaks oli mediaan langenud ligikaudu 0,9%ni SKPst.

Kapitalikontrollid ei hõlma stabiilseid krüptovaluutasid

Uuringu kõige selgem järeldus poliitikakujundajatele puudutab regulatsiooni. Riikides, kus elanikud peavad välisvaluuta pangakontode pidamiseks saama loa, oli hoiuste dollariseerumise määr 2000.–2016. aasta andmete põhjal umbes 25–32 protsendipunkti madalam kui riikides, kus selliseid eeskirju ei olnud.

Stabiilsete krüptovaluutade puhul sellist seost ei täheldatud. Teadlased ei leidnud statistiliselt olulist seost piiriülese stabiilsete krüptovaluutade kasutamise piirangute ja stabiilsete krüptovaluutade sissevoolu mahu vahel.

Uuringus seostatakse seda stabiilraha ringluskohaga. Pangahoiused asuvad reguleeritud asutustes, millele järelevalveasutused saavad otseselt ligi pääseda. Stabiilraha liigub avalikul plokiahelal ja võib asuda isehaldatavates rahakottides, mis jäävad samade eeskirjade kohaldamisalast välja.

Dollarisatsiooni on raske tagasi pöörata

Mõlemad dollariseerumise vormid näitasid andmetes suurt püsivust. Kui riigi hoiuste dollariseerumise määr tõuseb, kipub see jääma kõrgena isegi pärast seda, kui seda põhjustanud inflatsioon või kriis on möödunud. Autoregressiivsed hinnangud näitavad püsivuskoefitsienti ligikaudu 0,8 nii arenenud kui ka arengumaades – see näitaja ei ole muutunud alates 2000. aastast.

Teadlased otsisid ka märke sellest, et stabiilseid krüptovaluutasid kasutatakse lihtsalt pangahoiuste asemel dollari hoidmise vahendina. Nad leidsid sellise asendamise kohta piiratud tõendeid, mis viitab sellele, et stabiilsete krüptovaluutade nõudlus arenevatel turgudel pärineb erinevatelt kasutajatelt, kes on tõenäoliselt nooremad ja tehnoloogiale orienteeritumad, mitte aga olemasolevate dollarhoiuste ümberpaigutamisest krüptovaluutasse.

Inflatsioonirisk ei ole sirge joon

Kasutades 91 areneva ja arengumaa suhtes kohaldatud inflatsiooniriski mudelit, leidsid BISi autorid, et dollariseerimise ja inflatsiooni vaheline seos ei ole lineaarne. Riikides, kus dollariseerumise tase oli väga madal, ei täheldatud märkimisväärset mõju inflatsioonile. Riikides, kus dollariseerumise tase oli mõõdukas, oli inflatsioonirisk jaotuse ulatuses veidi kõrgem. Riikides, kus dollariseerumise tase oli kõrgeim, oli inflatsioonirisk madalam, eriti jaotuse ülemises otsas.

Autorid kirjeldavad seda nii, et tugevalt dollariseeritud majandused impordivad tegelikult USA dollari usaldusväärsust ankruna. Uuringus leiti piiratud tõendeid selle kohta, et dollariseerimine muudaks seda, kuidas rahapoliitilised šokid mõjutavad majanduskasvu, inflatsiooni või vahetuskursse.

Mis saab edasi

Autorid hoiatavad, et stabiilse krüptovaluuta kasutuselevõtt ei pruugi jätkata laienemist viimase aja tempos ning et aastakümnete pikkusest pankade dollariseerumisest saadud õppetunnid ei pruugi täielikult kehtida süsteemi puhul, mis on loodud toimima järelevalvealase finantssektori väljaspool. Siiski väidetakse uurimuses, et kui stabiilse krüptovaluuta kasv arenevatel turgudel jätkub, seisavad keskpangad ja rahandusministeeriumid silmitsi USA dollari riskipositsiooniga, mille haldamiseks olemasolevad kapitalivoogude juhtimise vahendid ei ole loodud.