«Los bonos del Tesoro en bitcoines son bombas de relojería, ya que el apalancamiento alcanza niveles récord», advierte Charles Edwards, de Capriole

• </span><strong>.</strong> <span style="font-weight: 400;">Puntos clave: </span></p>
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• <li><span style="font-weight: 400;">Charles Edwards afirma que las tesorerías de bitcoin están «apalancándose a un ritmo récord» gracias a un crecimiento impulsado por la deuda. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Compara las doscientas tesorerías de bitcoin que hay hoy en el mercado con los fondos de inversión apalancados de 1929.</span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">La advertencia llega en un momento en que Strategy posee alrededor del 76 % del BTC corporativo y las compras se desploman en otros lugares.</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

Resurge una advertencia de hace un año

Las empresas de tesorería de bitcoin están contrayendo deuda a tasas récord para financiar sus compras de bitcoin, advirtió Charles Edwards, fundador de Capriole Investments. Relacionó esta tendencia con una predicción que hizo en octubre de 2025, argumentando que el modelo de tesorería de activos digitales (DAT) está estructuralmente incentivado a recurrir al endeudamiento para generar rendimientos, y añadió:

«Las DAT de bitcoin se están apalancando a ritmos récord. Ya en octubre de 2025 advertí que esto es exactamente lo que ocurriría, ya que este modelo de negocio insostenible está incentivado a recurrir a la deuda para generar un "rendimiento" falso».

Su principal objeción se centra en cómo la estrategia genera sus rendimientos aparentes. Una tesorería de activos digitales, o DAT, es una empresa cotizada que recauda capital (a menudo mediante deuda o venta de acciones) para acumular bitcoins en su balance. El modelo, impulsado por Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), puede amplificar las ganancias cuando el bitcoin sube, pero también añade apalancamiento, de modo que, cuando los precios caen, las empresas que se han endeudado para comprar pueden verse presionadas a obtener liquidez, pagar la deuda o vender.

La comparación con 1929 y la narrativa del «rendimiento falso»

A principios de este año, Edwards comparó la rápida expansión de las DAT con los fondos de inversión apalancados de 1929, calificándolos de «explosión de apalancamiento a punto de ocurrir». Señaló los aproximadamente 200 fondos de bitcoins que existen actualmente y argumentó que, cuanto más se apalancan, mayor es el riesgo de que una caída provoque un efecto dominó a través del desapalancamiento forzoso, en el que cada vendedor empuja el precio a la baja para el siguiente.

Además, su acusación de «rendimiento falso» critica la forma en que las empresas de tesorería se promocionan, dado que muchas promocionan una métrica de crecimiento de bitcoins por acción como una forma de rendimiento. Edwards sostiene que la cifra es en gran medida producto de la emisión de nueva deuda y acciones, más que de ingresos genuinos. En términos más sencillos, puede considerarse como un volante de inercia que solo funciona mientras los mercados de capitales permanezcan abiertos y los precios se mantengan altos.

Con tantas empresas cotizadas y fondos cotizados (ETF) que ahora poseen bitcoins, una liquidación sincronizada, en su opinión, podría convertir una corrección ordinaria en algo más pronunciado.

La tensión ya se está haciendo notar

La advertencia llega en un momento en que el modelo de tesorería se enfrenta a una tensión real, ya que Bitcoin.com News informó a principios de este mes de que las empresas de tesorería de bitcoin se enfrentan a una prueba de «pedir prestado o vender»

, y la cuestión ha pasado de la acumulación a la liquidez (es decir, cómo las empresas financian los dividendos, los costes de la deuda y otros compromisos sin reducir su exposición al BTC).

Esa presión ha llegado a la cima del mercado, ya que los datos de Cryptoquant mostraron que las compras de tesorería fuera de Strategy se han desplomado, con empresas ajenas a Strategy comprando un total de 1000 BTC en 30 días, lo que supone una caída del 99 % desde el pico de agosto de 2025. En consecuencia, Strategy posee ahora aproximadamente el 76 % de todo el bitcoin corporativo.

Otras están recurriendo cada vez más al apalancamiento. La japonesa Metaplanet, por ejemplo, llevó a cabo unas 20 rondas de financiación de deuda por BTC en aproximadamente dos años, incluyendo bonos cupón cero, en su carrera por alcanzar el objetivo de 100 000 BTC. Bitcoin.com News informó de que la empresa registró unas pérdidas trimestrales de 725 millones de dólares, a pesar de que su cartera alcanzó los 40 177 BTC.

Por qué es importante ahora

El bitcoin registró recientemente su peor semana desde el colapso de FTX en 2022, cayendo por debajo de los 60 000 dólares a medida que las salidas récord de los fondos cotizados en bolsa (ETF) golpeaban el mercado. En una recesión, la ingeniería financiera que impulsó el auge de los bonos del Tesoro durante la fase alcista puede funcionar a la inversa, ejerciendo presión primero sobre las empresas más endeudadas.

De cara al futuro, si el BTC se recupera, el apalancamiento que preocupa a Edwards podría volver a parecer una ingeniosa ingeniería financiera. Si la recesión se prolonga, las tesorerías más apalancadas serán las primeras en notarlo.