Explicación de las cascadas de liquidación: cómo desaparecieron 19 000 millones de dólares en criptomonedas en un solo día

La máquina detrás de la llamada de margen

La mayor parte de la especulación con criptomonedas no tiene lugar en el mercado al contado, donde los compradores poseen monedas reales, sino en los futuros perpetuos, contratos de derivados que permiten a un operador controlar, por ejemplo, una exposición de 100 000 dólares en bitcoin con un margen de 10 000 dólares. Cuando el precio se mueve en contra de la posición lo suficiente como para que la garantía ya no pueda cubrir las pérdidas potenciales, la posición se vende automáticamente en el mercado abierto. Esa venta automática es donde comienzan las cascadas, ya que cada venta forzosa empuja el precio un poco más a la baja, lo que hace que la posición del siguiente operador caiga por debajo de su umbral de mantenimiento, desencadenando otra venta forzosa. En un mercado con miles de millones de dólares de interés abierto (el valor total de los contratos de derivados en circulación) acumulados en niveles de precios similares, un movimiento brusco puede derribar posiciones como fichas de dominó durante horas. Y aunque las bolsas cuentan con amortiguadores, estos tienen sus propios inconvenientes. Para explicarlo con más detalle, todas las principales plataformas de derivados gestionan un fondo de garantía destinado a cubrir las posiciones que entran en números rojos más rápido de lo que se pueden cerrar. Cuando el fondo no da abasto, las plataformas recurren al desapalancamiento automático, cerrando de forma forzosa las posiciones de los operadores rentables que se encuentran al otro lado de la operación para equilibrar las cuentas.

En pocas palabras, durante las peores cascadas, incluso los ganadores salen perjudicados. Y dado que las liquidaciones se ejecutan al precio que ofrezca el libro de órdenes, la escasa liquidez durante la noche y los fines de semana produce las violentas «mechas» (picos momentáneos de precios muy por debajo del valor razonable) que hacen que los mínimos de las cascadas sean mucho más profundos de lo que justificaría la mera venta al contado.

El día en que cayeron las fichas de dominó

El 10 de octubre de 2025, el presidente Trump anunció un arancel del 100 % sobre las importaciones chinas. En consecuencia, se produjo una venta masiva de acciones y materias primas, y las criptomonedas (que se encontraban cerca de máximos históricos en el interés abierto, con una gran concentración de posiciones largas) se convirtieron en el punto de presión. Más de 19 000 millones de dólares en posiciones apalancadas se esfumaron en unas 24 horas entre el 10 y el 11 de octubre, lo que afectó a más de 1,6 millones de operadores. Aproximadamente 16 700 millones de dólares correspondían a posiciones largas.

Las secuelas pusieron de manifiesto cuánta burbuja había en el mercado, ya que el interés abierto total de los futuros perpetuos en las principales bolsas se desplomó un 43 % en un día, pasando de 217 000 millones de dólares a 123 000 millones. Hyperliquid, una bolsa de derivados descentralizada, vio cómo su interés abierto caía un 57 %, de 14 000 millones de dólares a 6 000 millones.

Y dado que algunas plataformas limitan o retrasan la información que divulgan, los creadores de mercado estimaron que el total real de liquidaciones podría haber rondado los 30 000-40 000 millones de dólares. Para todo el año 2025, los analistas contabilizaron más de 150 000 millones de dólares en liquidaciones.

Los reincidentes de 2026

Los operadores volvieron a aumentar su apalancamiento, y 2026 siguió cobrándoselo, pero el 20 de enero, más de 182 000 operadores volvieron a perder más de 1 080 millones de dólares en un solo día, casi en su totalidad posiciones largas en futuros de bitcoin y ethereum.

Doce días después llegó el día que los operadores bautizaron como «Domingo Negro II» (1 de febrero), cuando se cerraron de forma forzosa posiciones por valor de aproximadamente 2.200 millones de dólares en 24 horas, lo que afectó a más de 335.000 operadores. Ethereum encabezó las pérdidas con 961 millones de dólares liquidados, seguido de bitcoin con 679 millones, y Solana sumó 168 millones; las posiciones largas representaron aproximadamente entre el 80 % y el 85 % de las pérdidas, ya que el bitcoin cayó brevemente por debajo de los 76 000 dólares.

Junio trajo consigo las mayores pérdidas al contado del año, con el bitcoin cayendo de unos 67 000 dólares a 59 100 dólares en 48 horas, lo que desencadenó más de 3 000 millones de dólares en liquidaciones forzadas a lo largo de ese periodo (incluido un único día, el peor de todos, en el que se registraron cerca de 1 800 millones de dólares), ya que cada ola de ventas desencadenaba la siguiente.

Cómo caen en la trampa los operadores

La mecánica del mercado castiga siempre el mismo comportamiento: es decir, un alto apalancamiento, posiciones masificadas y niveles de stop agrupados donde todos los demás han colocado los suyos. Las tasas de financiación (los pagos periódicos que se realizan entre los operadores en largo y en corto) son las primeras en lanzar la señal de alerta y, cuando los que están en largo pagan un alto precio por mantenerse en la operación, las posiciones se saturan y una caída modesta puede desencadenar el efecto dominó.

La incómoda lección que se desprende de todo esto es que las cascadas no son accidentes aislados; son la forma habitual que tiene el mercado de eliminar el exceso de apalancamiento. El interés abierto se ha recuperado tras cada caída de este año, lo que significa que ya hay combustible acumulado para la próxima.

La chispa (ya sea un titular sobre aranceles, una vulnerabilidad en una plataforma de intercambio o el temor a una bifurcación) nunca se programa con antelación, y las cascadas tampoco esperan a que lleguen los mercados bajistas, ya que algunas de las mayores registradas en la historia se produjeron a las pocas semanas de alcanzar máximos históricos, precisamente cuando la confianza y el apalancamiento estaban en su punto álgido.