Strategys Bitcoin-Bestand wirft die entscheidende Frage auf: Was kann das Unternehmen tun, anstatt BTC zu verkaufen?

Warum der Verkauf von Bitcoin zum zentralen Thema wurde

Laut einer Research-Notiz vom 3. Juli von Alex Thorn, dem Leiter der unternehmensweiten Research-Abteilung bei Galaxy Digital, baute sich der Druck nach wochenlangen Spannungen in der Vorzugsaktienstruktur von Strategy auf. STRC, das wichtigste Vorzugswertpapier des Unternehmens, sollte eigentlich bei rund 100 US-Dollar gehandelt werden, fiel jedoch am 26. Juni auf 71,25 US-Dollar, als die Bitcoin-Preise sanken und die Barreserven des Unternehmens schrumpften. Dieser starke Rückgang zwang die Anleger, sich mit einer schwierigen und zunehmend dringlichen Frage bezüglich des nächsten Schritts von Strategy auseinanderzusetzen. Würde Strategy BTC verkaufen, weitere Stammaktien ausgeben oder die Vorzugsdividenden kürzen? Jede Option barg Risiken für eine andere Anlegergruppe. Der Verkauf von Bitcoin könnte Strategy’s langfristige BTC-Strategie beeinträchtigen, während der Verkauf von Stammaktien zu einer Verwässerung für die Inhaber der börsennotierten Aktien (Ticker: MSTR) führen könnte.

Strategy reagierte mit einem fünfteiligen „Digital Credit Capital Framework“. Es umfasst eine US-Dollar-Reservepolitik, eine überarbeitete STRC-Dividendenpolitik, eine Genehmigung zum Rückkauf von Vorzugsaktien im Wert von 1 Milliarde US-Dollar, eine Genehmigung zum Rückkauf von MSTR-Aktien im Wert von 1 Milliarde US-Dollar sowie ein BTC-Monetarisierungsprogramm. Außerdem erhöhte Strategy die jährliche Dividendenrendite von STRC von 11,5 % auf 12 %.

Hat sich Strategy genügend Zeit verschafft?

Der Markt nahm den Schritt zunächst positiv auf. MSTR stieg nach der Ankündigung um 12,6 %, während STRC um 12,2 % zulegte. STRC notierte später bei rund 87 US-Dollar – zwar immer noch unter dem Nennwert, aber deutlich über seinem jüngsten Tiefststand. Thorn bezeichnete die Umstrukturierung als nützlich, aber unvollständig. Er schrieb:

„Das war ein kluger Schachzug von Strategy, aber er löst die strukturellen Probleme möglicherweise nicht dauerhaft.“

Er fügte hinzu: „In gewisser Weise schiebt Strategy mit seinem Schritt am Montag das Problem einfach auf die lange Bank. Aber Strategy hat es ziemlich weit vor sich hergeschoben.“ Dieser zusätzliche Spielraum ist wichtig, da das Problem die Liquidität war, nicht die Gesamtvermögenswerte. Strategy hält 847.363 BTC und ist damit einer der größten Bitcoin-Besitzer der Welt. Durch die Aufnahme von mehr als 1 Milliarde Dollar mittels Stammaktienverkäufen und die Festlegung einer Mindest-Barmittelreserve von 12 Monaten hat das Unternehmen seine Liquiditätsdeckung auf etwa 17 Monate erhöht.

Was könnte Strategy statt des Verkaufs von BTC tun?

Die größte Frage ist nun, wie Strategy seine erweiterte Flexibilität nutzen wird. Thorn sagte: „Der umstrittenste Teil der Ankündigung ist das ‚BTC-Monetarisierungsprogramm‘“, da es dem Unternehmen die Möglichkeit gibt, Bitcoin bei Bedarf zu verkaufen.

Stattdessen plädierte der Forschungsleiter von Galaxy Digital dafür, dass Strategy andere Wege zur Beschaffung von Liquidität verfolgen sollte. „Strategy sollte Möglichkeiten prüfen, Erträge aus dem BTC-Bestand zu generieren, ohne zwangsläufig Spot-BTC zu verkaufen“, merkte Thorn an. Er schlug vor, nur einen kleinen Teil der Bestände des Unternehmens durch konservative Kreditvergabe oder Optionsstrategien zu nutzen, und erklärte:

„Das könnte bedeuten, einen kleinen, abgetrennten Teil seiner Bitcoins zu konservativen Konditionen zu verleihen, oder es könnte Optionsstrategien beinhalten, die von der Volatilität profitieren und gleichzeitig den Großteil des Aufwärtspotenzials erhalten.“

„Dies könnten strukturierte Geschäfte sein, die einen Teil des Bestands monetarisieren und gleichzeitig das Gegenparteien-, Verwahrungs- und Laufzeitrisiko begrenzen“, fügte er hinzu.

Warum Optionalität den nächsten Schritt von Strategy bestimmen könnte

Diese Alternativen wären nicht risikofrei. Bitcoin-Kredite bergen ein Kontrahentenrisiko, während Optionsstrategien das Aufwärtspotenzial teilweise einschränken könnten. Ein bescheidenes, streng kontrolliertes Programm könnte jedoch wiederkehrende Erträge in US-Dollar generieren und gleichzeitig den Großteil des Bitcoin-Engagements von Strategy erhalten.

Die Umstrukturierung von Strategy verschafft dem Unternehmen mehr Flexibilität und scheint dessen unmittelbare Finanzierungssorgen gemildert zu haben. Dennoch steht es vor hohen Vorzugsverbindlichkeiten und ausstehenden Wandelanleihen in Höhe von 6,7 Milliarden Dollar, die 2027 und 2028 fällig werden. Thorn schloss mit den Worten:

„Trotz alledem sind wir der Überzeugung, dass Strategy eine kluge Entscheidung getroffen hat, seine Optionsmöglichkeiten zu erweitern.“

Ob diese Optionen zu einer dauerhaften Lösung werden, hängt von den Bitcoin-Preisen, den Marktbedingungen und davon ab, ob Strategy Liquidität generieren kann, ohne die langfristige Bitcoin-Anlagestrategie zu schwächen, die MSTR geprägt hat.