Das Modell von Bitwise zeigt, dass Bitcoin angesichts der Schuldenkrise mit einem fairen Wert von 224.000 US-Dollar deutlich unterbewertet ist

Bitcoin erreichte 83.000 US-Dollar und stürzte dann auf 72.000 US-Dollar ab – hier ist, was den Ausschlag gab

Der Monat begann damit, dass Bitcoin zum ersten Mal seit Ende Januar die 80.000-Dollar-Marke überschritt. Die anfängliche Bewegung war weitgehend mechanischer Natur. Laut den Bitwise Europe-Forschern André Dragosch und Luke Deans waren die Perpetual-Funding-Raten an 21 von 30 Tagen im April negativ, was auf eine überfüllte Short-Positionierung hindeutete. Als diese Positionen aufgelöst wurden, wurden innerhalb von 24 Stunden Short-Futures-Liquidationen im Wert von rund 42 Millionen US-Dollar abgewickelt.

Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der ersten Monatshälfte Nettozuflüsse in Höhe von 166,5 Millionen Dollar. Die realisierten Nettogewinne und -verluste kehrten zum ersten Mal seit Ende Januar ins Positive zurück. Die Sell-Side-Risikokennzahl fiel auf den niedrigsten Stand seit Oktober 2023, und Langzeitinhaber stockten ihre Bestände im Berichtszeitraum um etwa 125.000 BTC auf, so der Bericht von Bitwise Europe.

Die Stimmung erreichte Mitte des Monats ihren Höhepunkt. Der Cryptoasset Sentiment Index des Unternehmens erreichte seinen höchsten Stand seit 12 Monaten, wobei 13 von 15 Teilindikatoren über ihrem kurzfristigen Trend lagen. Bitcoin erreichte zudem kurzzeitig 83.000 US-Dollar, nachdem Berichte über mögliche Fortschritte bei einem Abkommen zur Deeskalation zwischen den USA und dem Iran bekannt wurden. In der zweiten Monatshälfte kehrte sich der Trend vollständig um. Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten Nettoabflüsse in Höhe von 1,031 Milliarden US-Dollar. Der Crypto Fear and Greed Index kehrte in den Angstbereich zurück. Bitcoin wurde am gleitenden 200-Tage-Durchschnitt nahe 82.000 US-Dollar zurückgewiesen und fiel zum Monatsende in Richtung 72.000 US-Dollar zurück.

Eine Schuldenwand von 29 Billionen US-Dollar und ein neuer Fed-Vorsitzender: Was das für Bitcoin bedeutet

Der Bericht von Bitwise Europe identifiziert ein gespaltenes makroökonomisches Umfeld. Auf der einen Seite erreichten globale Aktien weiterhin neue Allzeithochs, gestützt durch starke Unternehmensgewinne und positive Wachstumskorrekturen. Auf der anderen Seite stehen die Märkte für Staatsanleihen unter zunehmendem Druck.

Regierungen und Unternehmen werden im Jahr 2026 voraussichtlich 29 Billionen US-Dollar an den Anleihemärkten aufnehmen – 17 % mehr als 2024 und doppelt so viel wie vor einem Jahrzehnt, so der Bericht. Der IWF hat gewarnt, dass die Märkte gegenüber Annahmen zur Staatsverschuldung immer weniger nachsichtig werden. Die Renditen japanischer 10-jähriger Anleihen erreichten im Laufe des Monats Mehrjahreshochs – eine Entwicklung, die Bitwise Europe angesichts des rund 7,5 Billionen US-Dollar schweren japanischen Staatsanleihemarktes und Japans Status als größter ausländischer Inhaber von US-Staatsanleihen als besonders bedeutsam einstuft.

Der Bericht von Dragosch und Deans stellt fest, dass die unbefristeten Vorzugsaktien (STRC) von Strategy unter dem Nennwert gehandelt wurden, was weitere Bitcoin-Käufe erschwert. Bitwise Europe schätzt, dass Strategy im Jahr 2026 bislang etwa zwei Drittel der institutionellen Bitcoin-Nachfrage über Treasury-Unternehmen und ETPs ausmachte.

Kevin Warsh wurde am 22. Mai als Vorsitzender der Federal Reserve vereidigt und tritt damit die Nachfolge von Jerome Powell für eine Amtszeit von vier Jahren an. Die Natural-Language-Analyse von Bitwise Europe zu Warshs jüngster Rede vor dem Bankenausschuss des Senats charakterisiert seinen Ton als etwas hawkischer als den von Powell. Das Unternehmen merkt an, dass, sollte die Fed die Zinsen bei steigender Inflation unverändert lassen, sinkende Realrenditen ein historisch günstiges makroökonomisches Umfeld für Bitcoin wiederherstellen könnten.

14,9 Millionen Bitcoin sind gesperrt, während sich Händler zurückziehen

Trotz des Versuchs einer Kurserholung bewegte sich die On-Chain-Aktivität in den Bereichen Spot, Derivate, Optionen und börsengehandelte Fonds (ETFs) laut Bitwise Europe im gesamten Mai nahe den Jahrestiefstständen. Das Unternehmen stellt fest, dass nur an 3,3 % der jemals verzeichneten Handelstage ein geringerer kombinierter Durchsatz an realisierten Gewinnen und Verlusten zu verzeichnen war, was auf ein weitgehendes Desinteresse der Anleger hindeutet.

Die Angebotsseite erzählt eine andere Geschichte. Das Angebot der Langzeitinhaber erreichte laut dem Bericht ein Allzeithoch von etwa 14,85 Millionen BTC, was etwa 74,3 % des zirkulierenden Angebots entspricht. Dieses Angebot wächst 10,3-mal so schnell wie die monatliche Neuemission. Über alle Alterskohorten hinweg haben sich 60,5 % aller Bitcoins seit über einem Jahr nicht bewegt, 48,5 % seit über zwei Jahren, 42,9 % seit über drei Jahren und 33,0 % seit über fünf Jahren, wobei alle vier Kohorten einen Aufwärtstrend verzeichnen.

Bitwise Europe identifiziert den Bereich von 78.000 bis 85.000 US-Dollar als den aktuellen Kontrollmittelpunkt des Marktes, an dem der „True Market Mean“, die Anschaffungskosten der kurzfristigen Inhaber und die aggregierten Anschaffungskosten des US-Spot-Bitcoin-ETF zusammenlaufen. Der gleitende 200-Tage-Durchschnitt liegt innerhalb dieses Bandes bei 80.500 US-Dollar. Eine entscheidende Rückeroberung der 85.000-Dollar-Zone, so argumentiert der Bericht, würde historisch gesehen einen Übergang in einen neuen Bullenmarktzyklus signalisieren.

Bitcoin mit historischem Abschlag, während der Nasdaq nahe Allzeithochs handelt

Das Verhältnis von Marktwert zu realisiertem Wert von Bitcoin liegt laut Bitwise Europe derzeit unter 64 % seiner historischen Werte und damit in der unteren Hälfte seiner langfristigen Verteilung. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis des Nasdaq 100 liegt dagegen nahe seinem höchsten jemals verzeichneten Niveau, wobei etwa 99 % der historischen Werte unter dem aktuellen Niveau liegen.

Der Bericht verweist auch auf ein theoretisches Modell, das erstmals 2021 von Greg Foss vorgeschlagen wurde und das den illustrativen fairen Wert von Bitcoin als Absicherung gegen Staatsausfälle auf der Grundlage gewichteter Ausfallwahrscheinlichkeiten auf den G20-Staatsanleihemärkten heute auf etwa 224.000 US-Dollar schätzt. Bitwise Europe stellt dies als eine vom Modell abgeleitete Zahl dar, nicht als Kursziel.