Der Zcash-ETF von Grayscale erreicht 1 Milliarde US-Dollar, doch der Großteil davon ist kein Neugeld

Der Meilenstein in einem Tweet

„1 Mrd. US-Dollar verwaltetes Vermögen“, schrieb Grayscale am späten Donnerstag und bezeichnete sein ZCSH-Angebot als „den weltweit ersten Zcash-Fonds“. Und obwohl dieser Meilenstein real ist, gibt es bei dieser Zahl einen Vorbehalt, auf den später in diesem Artikel eingegangen wird.

Der Fonds wurde am 25. August an der NYSE Arca zum Handel zugelassen und hatte innerhalb von zwei Wochen die 500-Millionen-Dollar-Marke überschritten. Eine Verdopplung in etwa 16 Tagen ist nach jedem ETF-Maßstab schnell, aber „Vermögen“ und „Zuflüsse“ sind nicht dasselbe.

Woher stammt die Milliarden-Dollar-Zahl?

Stand 24. September wiesen die Daten von Sosovalue ein Nettovermögen von 1 Milliarde US-Dollar bei kumulierten Nettozuflüssen von 306,12 Millionen US-Dollar aus. Anders ausgedrückt: Neues Kapital machte an diesem Tag weniger als 30 % des Fondswerts aus. Der Rest stammt aus zwei Quellen:

• Erstens wurde der ZCSH nicht von Grund auf neu aufgelegt, sondern ist lediglich die umbenannte Version des Grayscale Zcash Trust, eines im Oktober 2017 gegründeten Fonds, sodass er bereits mit einem jahrelangen Bestand an ZEC an der NYSE Arca notiert wurde.
• Zweitens hat ZEC in letzter Zeit deutlich an Wert gewonnen. Der Token wird heute bei etwa 1.540 US-Dollar gehandelt, was in etwa dem Doppelten seines Kurses zum Zeitpunkt des ETF-Debüts entspricht.

Wenn sich der Wert des Basiswerts verdoppelt, vervielfacht sich auch der Wert eines Fonds, der bereits einen großen Bestand davon hält – noch bevor auch nur eine einzige neue Anteilseinheit geschaffen wird.

Die DCG-Fußnote

Selbst die Zahl der Zuflüsse muss mit einem Sternchen versehen werden, da DCG International Investments (die Muttergesellschaft von Grayscale) Anfang dieses Monats ZCSH-Aktien im Wert von etwa 100 Millionen US-Dollar „im Tausch gegen 85.705,32563297 ZEC-Token“ erworben hat, wie aus Grayscales Formular 8-K hervorgeht. In derselben Meldung wird darauf hingewiesen, dass die Transaktion ursprünglich bei etwa 200.000 ZEC besprochen wurde, was zeigt, wie stark der Kurs des Tokens zwischen Ankündigung und Abwicklung gestiegen ist.

Zieht man diesen Tausch im Wert von 100 Millionen US-Dollar gegen Sachleistungen ab, beläuft sich das frische Kapital von außen auf etwa 200 Millionen US-Dollar der insgesamt 1 Milliarde US-Dollar.

Warum zieht ZEC überhaupt Kapital an?

Es fließt weiterhin Geld von außen, und die Kursrallye hat neue Produkte angezogen. An einem Handelstag der vergangenen Woche verzeichnete der Fonds Zuflüsse in Höhe von 46,6 Millionen Dollar, während gleichzeitig 21shares Europas erstes börsengehandeltes ZEC-Produkt notierte, als der Kurs die 1.600-Dollar-Marke durchbrach.

Zudem sagte Qiao Wang, Mitbegründer von Alliance, im „Good Game Podcast“, dass Zcash „Bitcoin ist, das sich verändern kann“, und fügte hinzu, dass die Fähigkeit von ZEC, sich an Quantencomputing und Datenschutzanforderungen anzupassen, sein Vorteil sei, während die Verknöcherung von Bitcoin diesem stärkere Garantien hinsichtlich eines festen Angebots biete.

Allerdings räumte Wang später ein, dass die Bitcoin-Bestände seines Unternehmens nach wie vor weitaus größer sind als die von ZEC, das sie als Absicherung betrachten. Allerdings sind nicht alle davon überzeugt: Chun Wang, Mitbegründer von F2pool, bezeichnete die Kursrallye von ZEC als hauptsächlich durch Narrative getrieben und stellte die frühe Belohnungsverteilung, das Finanzierungsmodell sowie die Sicherheitsbilanz des Projekts in Frage.

Was ändert sich am 30. September?

Der 3:1-Aktiensplit von Grayscale gilt für Inhaber, die zum Börsenschluss am 28. September im Register eingetragen sind, und tritt vor Börsenbeginn am 30. September in Kraft. Der Nettoinventarwert (NAV) pro Aktie dürfte auf etwa ein Drittel sinken, da dreimal so viele Aktien im Umlauf sind. Der Dollarwert jedes Bestands bleibt unverändert; die Maßnahme zielt darauf ab, den Aktienkurs für kleinere Käufer zu senken.