Cango Inc. 50 EH/s Power Play: Ist dies der nächste große Name im Bitcoin-Mining?

Ein tiefer Einblick in Cango

Der folgende Gastbeitrag stammt von Bitcoinminingstock.io, dem zentralen Knotenpunkt für alles rund um Bitcoin-Mining-Aktien, Lernwerkzeuge und Branchenkenntnisse. Ursprünglich veröffentlicht am 25. März 2025, wurde er von der Bitcoinminingstock.io-Autorin Cindy Feng verfasst.

Es ist ein paar Wochen her seit unserem letzten tiefen Einblick in weniger bekannte Namen im Bitcoin-Mining-Bereich. Ich war etwas still – teilweise, weil der Sektor in einer Flaute steckt, aber auch, weil ich mich von einer Verletzung im unteren Rücken erholte (eine Erinnerung daran, auf seinen Körper zu hören und ihn nicht zu stark durch körperliche Aktivitäten zu belasten).

Für den zweiten Teil dieser Serie möchte ich über Cango Inc. (NYSE: CANG) sprechen. Warum? Während der gesamte Mining-Sektor zuletzt eine Niederlage erlitten hat, hat Cango einige starke Tage erlebt, verstärkt durch seine Ankündigung eines Aktienrückkaufprogramms und ein unverbindliches Übernahmeangebot.

Aber hier ist, was mir wirklich ins Auge gefallen ist: Noch vor ein paar Monaten war dies noch eine Automobilhandelsplattform mit begrenztem Wachstumspotential. Jetzt wird eine Zielsetzung von 50 EH/s Anfang dieses Jahres verfolgt, mit 32 EH/s bereits online.

Wie funktioniert diese mutige Kehrtwende? Und könnte Cango still und heimlich zu einem wichtigen Akteur in diesem Bereich werden? Lassen Sie uns tiefer einsteigen.

Unternehmensübersicht

Cango Inc. (NYSE: CANG) begann als ein Automobilfinanzierer in Shanghai und positionierte sich später als wichtiger Akteur in Chinas Automobilhandelsdienstleistungen. Gegen Ende 2023 verlagerte das Unternehmen seinen Schwerpunkt vom Inlandmarkt hin zur Vermittlung von Gebrauchtwagenverkäufen von China in Entwicklungsmärkte. Dann, im November 2024, kündigte Cango seinen Einstieg in das Bitcoin-Mining an und startete mit 32 EH/s Online-Hashrate. Das Ausmaß und die Unmittelbarkeit dieser Bewegung überraschten viele Investoren – wodurch Cango gleich hinter MARA und CleanSpark rangierte und es zum drittgrößten öffentlichen Bitcoin-Miner nach bereitgestellter Kapazität zu dieser Zeit machte.

Der Mining-Erwerbsvertrag umfasste insgesamt 50 EH/s, wobei die verbleibenden 18 EH/s voraussichtlich im ersten Quartal 2025 online gehen werden, vorbehaltlich der in der Vereinbarung festgelegten Leistungskriterien. Bemerkenswert ist, dass die Infrastruktur nicht von Grund auf neu aufgebaut wurde: Cango hat operierende ASIC-Flotten direkt von Bitmain erworben, und ein Bitmain-Ableger setzt die Durchführung und Wartung der Maschinen in Drittanbieter-Hosting-Einrichtungen fort.

Laut Unternehmensangaben hat Cango seine Flotte hauptsächlich in den USA, Ostafrika, Oman und Paraguay gehostet, wodurch es von Chinas anhaltenden Krypto-Einschränkungen frei bleibt.

Finanzielle Highlights

Einnahmen- und Rentabilitätstransformation

Der Einfluss von Cangos Wandel hin zum Bitcoin-Mining spiegelt sich deutlich in den neuesten Finanzergebnissen wider. Im vierten Quartal 2024 berichtete das Unternehmen von Einnahmen in Höhe von RMB 668 Millionen (91,5 Millionen USD), ein 414%iger Anstieg im Jahresvergleich. Dieses Wachstum wurde fast ausschließlich vom Bitcoin-Mining angetrieben, das 98% des Gesamterlöses ausmachte. Im Gegensatz dazu trug das Automobilhandelssegment, einst Cangos Kerngeschäft, nur RMB 15 Millionen (2,1 Millionen USD) bei – ein Signal, dass dieses Altsegment effektiv ausgemustert wird.

Trotz des Einnahmensprungs bleibt die Rentabilität ein zentrales Problem. Cango verzeichnete im vierten Quartal eine Bruttomarge von 17,6% – deutlich unterhalb derer von Gleichaltrigen mit ähnlichem operativen Umfang. Zum Vergleich: CleanSpark, das in einem vergleichbaren Hashrate-Bereich operiert, berichtete von einer Bruttomarge von 57% im selben Zeitraum. Dies deutet darauf hin, dass Cangos Kostenstruktur weit entfernt von optimal ist. Abhängigkeit von Drittanbieter-Hosting und die Exposition gegenüber höheren Energiekosten sind zwei der Hauptzutreiber.

Die durschnittlichen Bitcoin-Produktionskosten des Unternehmens beliefen sich auf 67.769 USD pro BTC (Barkosten umfassen Energie- und Hostinggebühren). Diese Zahl platziert Cango am höheren Ende der Kostenkurve unter den großen öffentlichen Minern, die wir verfolgen – viele von ihnen berichten von All-in-Kosten im Bereich von 50.000 USD. Bis Cango eine kostengünstigere Infrastruktur sichert oder günstigere Hosting-Konditionen verhandelt, dürfte das Margenprofil weiterhin unter Druck bleiben, selbst wenn das Umsatzwachstum anhält.

Bilanz & Liquidität

Cango trat 2025 mit starker Liquiditätsposition ein und meldete zum 31. Dezember 2024 Bargeld und kurzfristige Investitionen in Höhe von RMB 2,5 Milliarden (345 Millionen USD) – ein Anstieg von RMB 1,7 Milliarden (232,9 Millionen USD) im Vorjahr. Diese erhebliche Reserve bietet eine sinnvolle Puffer für kontinuierliche Expansion und schützt vor potenziellen Volatilitäten in den Bitcoin-Märkten. Die Gesamtverbindlichkeiten des Unternehmens stiegen jedoch auch merklich an und erhöhten sich im Jahresvergleich um 126% auf RMB 1,88 Milliarden (258 Millionen USD). Dieser Anstieg wurde hauptsächlich durch aufgelaufene Ausgaben und andere kurzfristige Verbindlichkeiten im Zusammenhang mit dem Mining-Erwerb und den damit verbundenen Operationen getrieben.

Während Cango derzeit über genügend Liquidität verfügt, um das Wachstum in naher Zukunft zu finanzieren, verlagert sich der Druck nun auf die Verbesserung der operativen Margen. Ohne eine stärkere Erzeugung von Cash-Flow muss das Unternehmen möglicherweise irgendwann externes Kapital beschaffen, was Aktienverwässerung oder erhöhten Verschuldungsgrad riskieren würde.

Ein genauerer Blick auf die Aktienstruktur zeigt diese Kompromisse auf. Das Eigenkapital der Aktionäre stieg im Jahresvergleich um 7,1% auf RMB 4,09 Milliarden (559,9 Millionen USD), hauptsächlich aufgrund des Nettogewinns des Unternehmens von RMB 299,8 Millionen (41,1 Millionen USD) im Jahr 2024. Diese Rückkehr zur Rentabilität half, das angehäufte Defizit von RMB (335,6) Millionen auf RMB (35,8) Millionen zu reduzieren, was die Bilanz stärkte und die Gewinnrücklagen teilweise wiederherstellte.

Der Aktienbasierte Wert von 144 Millionen USD des 400 Millionen USD teuren Erwerbs von Mining-Maschinen hatte jedoch signifikanten Einfluss auf die Eigenkapitalstruktur. Er erhöhte das Gesamteigenkapital, verwässerte jedoch auch bestehende Aktionäre, da die Verkäufer, nun Anteilseigner, insgesamt etwa 40% des Unternehmens nach der Transaktion besitzen. Diese Eigentumsverschiebung spiegelt sich im Rückgang des zusätzlichen eingezahlten Kapitals von RMB 4,81 Milliarden auf RMB 4,73 Milliarden wider, was auf eine Umverteilung des Eigenkapitals statt neuer Kapitalzuflüsse hinweist.

Zuletzt, während das Unternehmen 996.640 ADSs für 1,7 Millionen USD zurückgekauft hat, war der Einfluss des Rückkaufs auf das Gesamteigenkapital vernachlässigbar. Es deutet jedoch darauf hin, dass das Management die Aktie als unterbewertet ansieht, obwohl der aktuelle Kapitaleinsatz fest auf die Skalierung der Mining-Operation fokussiert ist.

Bewertungsmodellierung

Ein kritischer Schritt zum Verständnis des Wertes von Cango besteht darin, es mit Bitcoin-Minern ähnlichen Maßstabs zu vergleichen (z.B. CleanSpark, Riot). Stand 31. Dezember 2024, hat Cango eine Marktkapitalisierung von 424,77 Millionen USD.

• Enterprise Value (EV): 229,2 Millionen USD (Marktkapitalisierung + Schulden – Bargeld & Bargeldäquivalente – BTC-Bestände).
• EV/EBITDA-Verhältnis: 17x (384,47 Mio. USD/22,8 Mio. USD)
• KGV: 7,7x
• KUV: 2,87x (sehr moderate Markterwartung hinsichtlich der Einnahmen)
• BTC-Bestand / Marktkapitalisierung: 21,1%

Mining-Operationen & Effizienz

Cango setzte bis Dezember 2024 32 EH/s ein und soll im ersten Quartal 2025 auf 50 EH/s ausgebaut werden. Projektion der Bitcoin-Produktion im Jahr 2025:

• Produktionsrate im vierten Quartal 2024: 933,8 BTC in nur 50 Tagen (November-Dezember 2024).
• Januar-Februar 2025 Update: 1.010,9 BTC abgebaut, was ein ungefährer drei500 BTC/Monat Tempo bei 32 EH/s bestätigt.
• Skalierungsprojektion: Wenn 32 EH/s jährlich ~6.000 BTC produziert, sollten 50 EH/s ~8.500 BTC bringen, vorausgesetzt ein lineares Skalierungsmodell.

Diese Projektion ist ein Best-Case-Szenario, ausgenommen aller Variablen – besonders der Netzwerk-Schwierigkeit. In der Realität könnten steigende globale Hashrate und zunehmender Wettbewerb die Netzwerkschwierigkeit erhöhen, was Cangos BTC-Ausstoß reduzieren und die Umsatzprognosen beeinflussen würde. Die Exposition des Unternehmens gegenüber solchen Schwankungen ist erheblich, da nahezu alle seine Einnahmen jetzt an Mining gebunden sind.

Flotteneffizienz ist ein weiterer Bereich von Besorgnis. Cango meldete einen Durchschnitt von 21,6 J/TH, bestehend aus:

• 90% S19XP Hyd. Modelle (wasserkühlend, effizient).
• 10% ältere Modelle (höherer Stromverbrauch, weniger wettbewerbsfähig).

Im Gegensatz dazu haben führende Miner bereits begonnen, auf S21 Serien-Hardware zu wechseln, die deutlich bessere Leistung und Energieeffizienz bietet.

Wenn Cango wettbewerbsfähig bleiben will, muss es möglicherweise ältere Maschinen ersetzen und von Drittanbieter-Hosting zu selbstbetriebenen Infrastrukturen migrieren, was die Margen im Laufe der Zeit durch Reduzierung von Hostinggebühren und Energiekosten verbessern könnte. Ohne solche Verbesserungen könnte die höhere Produktionskosten – bereits um 67.769 USD pro BTC – die Rentabilität in einem sich verschärfenden Markt erodieren.

Bitcoin-Schatzkammern

Cango hat offensichtlich eine „Mine & Hold“-Strategie angenommen, indem es seine Bitcoin behält, anstatt sie für kurzfristiges Bargeld zu liquidieren. Zum Dezember 2024 hielt das Unternehmen 933,8 BTC (~85 Millionen USD zu den Preisen am Jahresende). Im Februar 2025 hat sich diese Zahl auf 1.944,7 BTC mehr als verdoppelt, was eine aktive Ansammlung bestätigt.

Dieser Schatz-Ansatz erlangte weiteres Ansehen, als Cango zum Bitwise Bitcoin Standard Corporations ETF hinzugefügt wurde am 18. März 2025 – ein ETF, der öffentliche Unternehmen verfolgt, die 1.000 BTC oder mehr halten. Diese Aufnahme signalisiert institutionelle Anerkennung und könnte die Sichtbarkeit bei krypto-orientierten Investoren erhöhen.

Folgt man der vorherigen Annahme, könnte Cango ~ 8.500 BTC im Jahr 2025 abbauen. Gemeinsam mit den vorhandenen Beständen könnte sich sein Schatz bis Jahresende auf ~9.500 BTC belaufen. Bis dahin könnten seine Bitcoin-Bestände fast 1 Milliarde USD erreichen, wenn BTC 100.000 USD erreicht, was Cango möglicherweise zu einem der größten öffentlichen BTC-Halter der Welt macht, etablierte Mining-Firmen rivalisiert und potenziell seine Bewertungsnarrative umgestaltet.

Obwohl diese Strategie mit einer langfristig bullischen Sicht auf Bitcoin übereinstimmt, birgt sie Liquiditäts- und Bilanzrisiken. Wenn die Bitcoin-Preise stark fallen, könnte Cango gezwungen sein, BTC zu ungünstigen Preisen zu verkaufen oder auf externe Finanzierung angewiesen zu sein, um Operationen zu finanzieren – zumal das Mining-Geschäft des Unternehmens immer noch margenempfindlich und kapitalintensiv ist.

Unverbindliches Übernahmeangebot: Ein verstecktes Bitmain-Spiel?

Am 14. März 2025 erhielt Cango ein unverbindliches Übernahmeangebot von Enduring Wealth Capital Ltd. (EWCL). Über dieses in den Britischen Jungferninseln eingetragene Investmentmanagementunternehmen ist wenig bekannt, aber Schlüsselfiguren von EWCL haben Verbindungen zu Bitmain, dem größten ASIC-Hersteller der Welt.

Dies wirft einige Spekulationen auf:

1. Ist dies ein Versuch, Cangos Bitcoin-Mining-Geschäft von seinen chinesischen Unternehmenswurzeln zu trennen? Angesichts des Mining-Verbots in China 2021 könnte eine Strukturtrennung regulatorische Risiken reduzieren und Cango ermöglichen, freier zu operieren.
2. Wird Cango effektiv ein Bitmain-gestützter Mining-Proxy? Das Unternehmen kaufte die gesamte Flotte aus den laufenden Operationen von Bitmain, wobei Bitmain-Ableger diese Maschinen nach dem Erwerb weiter betreiben und warten. Jetzt stehen Bitmain-verbundene Personen hinter einem Übernahmeversuch.

Sollte das Geschäft zustande kommen, könnte Cango direkten Zugang zur ASIC-Lieferkette von Bitmain haben, Hardwarekosten reduzieren und Cangos Wettbewerbsfähigkeit steigern, es könnten jedoch auch Änderungen in der Eigentümerstruktur auftreten, die bestehende Aktionäre betreffen. Investoren sollten genau beobachten, ob das Geschäft zustande kommt und welche Bedingungen es beinhaltet, da es die Unternehmensstruktur von Cango grundlegend verändern könnte.

Abschlussgedanken

Cangos aggressiver Einstieg ins Bitcoin-Mining hat seine Unternehmensidentität grundlegend verändert. Es ist nicht mehr ein Automobilplattformunternehmen mit moderaten Wachstumsaussichten – es zählt nun zu den größten Bitcoin-Minern nach Hashrate. Es hat eine Menge BTC auf der Bilanz, was mit dem aufkommenden „Bitcoin Treasury“-Trend übereinstimmt.

Das heißt, die Geschichte ist immer noch in der Entwicklung. Kernfragen bleiben zu operativer Effizienz, der Stabilität der Bitcoin-Preise und wie effektiv Cango seine Liquidität einsetzen kann, um Kostenstrukturen zu optimieren. Beispielsweise könnte der Übergang vom Drittanbieter-Hosting zu einer selbstbetriebener Infrastruktur, wie es Unternehmen wie MARA getan haben, die langfristigen Margen erheblich verbessern. Das jüngste unverbindliche Übernahmeangebot von der mit Bitmain verbundenen Einheit erhöht auch die Intrigen. Sollte es zu einer stärkeren Integration mit Bitmain kommen, könnte dies Cango Zugang zu vergünstigter ASIC-Hardware gewähren und Flotten-Upgrades beschleunigen,

Dennoch bleiben Herausforderungen bestehen. Trotz der 345,3 Millionen USD in Bargeld und kurzfristigen Investitionen, die rund 1,13 Jahre Betriebskosten bei aktuellen Burn-Raten decken könnten, altert die Flotte, die hauptsächlich aus gebrauchten S19 XP Hyd. Modellen besteht, schneller ab. Da sich Konkurrenten auf S21-Maschinen umstellen, könnte Cango sich im Nachteil der Effizienz finden, wenn es nicht aufholt. Flottenabschreibungen könnten die ohnehin schon dünnen Bruttomargen weiter erodieren, insbesondere da der Bericht zum vierten Quartal diese Kosten nicht berücksichtigte.

Bemerkenswert ist, dass das Führungsteam von Cango eine starke finanzielle Grundlage mitbringt, und seine Aktionärsbasis Tencent als Top-11 Halter einschließt – ein oft von westlichen Investoren übersehenes Faktum. Sein Hauptsitz in China birgt jedoch weiterhin regulatorische und geopolitische Risiken, insbesondere da das Mining-Verbot in China fortbesteht.

Jeder, der an CANG interessiert ist, sollte die folgenden Schlüsselfaktoren beobachten:

• Bitcoin-Produktionskosten im Vergleich zu Wettbewerbern
• Abschreibung und Ersetzung älterer Minerausrüstungen
• Liquidität und Volatilität der BTC-Bestände unter einer „HODL“-Strategie
• Auswirkungen der China-basierten Operationen auf die zukünftige strategische Flexibilität
• Ergebnis des Übernahmeangebots und potenzielle Verbindung mit Bitmain

Ob Cango sich als Schlüsselfigur im Sektor etablieren kann, wird nur die Zeit zeigen.