Offentlige minere mister 21 % af Bitcoins hashrate, mens indtægterne fra AI stiger kraftigt

Denne artikel blev først offentliggjort i Miner Weekly, et ugentligt nyhedsbrev fra Blocks Bridge Consulting, der samler de seneste nyheder inden for energi, bitcoin og AI-computing fra The Energy Mag. Abonner for at modtage det i din indbakke en gang om ugen.

Analysen afslørede en markant omfordeling bag et tilsyneladende stabilt samlet billede: Core Scientific (NASDAQ: CORZ), IREN, Cipher Digital (NASDAQ: CIFR), TeraWulf (NASDAQ: WULF) og Keel Infrastructure (NASDAQ: KEEL) opgav bitcoin-produktionen, mens Bitdeer (NASDAQ: BTDR), MARA (NASDAQ: MARA), Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) og American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) overtog en stor del af den fortrængte netværksandel.

På det tidspunkt var systemet stadig nogenlunde i balance.

Resultaterne for andet kvartal tyder på, at denne balance er ved at bryde sammen.

De minere, der reducerede deres eksponering over for bitcoin, fortsatte med at slukke for maskinerne, men færre operatører ekspanderede nok til at kompensere for dette. Samtidig steg indtægterne fra colocation kraftigt blandt de virksomheder, der var længst fremme i deres omstilling.

Core Scientific genererede 136,7 millioner dollar i colocation-omsætning i 2. kvartal, hvilket er næsten fem gange så meget som selskabets omsætning på 27,5 millioner dollar fra bitcoin-mining. Colocation udgjorde 83 % af kvartalsomsætningen, hvilket er en stigning fra 67 % i 1. kvartal, ifølge selskabets resultater for 2. kvartal.

TeraWulf fulgte samme udvikling. Indtægterne fra HPC-leasing steg til 31,9 millioner dollar, svarende til 71 % af den samlede omsætning, sammenlignet med 12,8 millioner dollar fra bitcoin-mining. HPC-andelen havde allerede nået 62 % i 1. kvartal, da den kontraktmæssige kapacitet ved Lake Mariner begyndte at generere indtægter.

For flere minere er colocation ved at blive en væsentlig indtægtskilde. Hos Core Scientific og TeraWulf har den allerede overhalet minedriften.

Resten af sektoren befinder sig stadig på et tidligere stadie i denne omstilling. Riot Platforms rapporterede 23,2 mio. dollar i datacenterindtægter mod 113,7 mio. dollar fra minedrift. Bitdeer genererede 14 millioner dollar fra AI-cloudtjenester sammenlignet med 197,1 millioner dollar fra minedriftsrelaterede aktiviteter. Hut 8 (NASDAQ: HUT) og MARA rapporterede mindre bidrag fra databehandling, mens Cipher og Keel Infrastructure endnu ikke havde indregnet HPC-indtægter.

Modregningerne kan ikke længere følge med

Ved hjælp af en udvidet kohorte og opdaterede netværksserier estimerer TheEnergyMag, at de børsnoterede minere, der er medtaget i denne analyse, producerede en samlet realiseret hashrate på 368,3 EH/s i 4. kvartal 2025, 344,4 EH/s i 1. kvartal 2026 og 319,0 EH/s i 2. kvartal.

Det svarer til et fald på 13,4 % på seks måneder.

Bitcoin-netværkets kvartalsgennemsnit faldt fra 1.071 EH/s til 993 EH/s og derefter til 957 EH/s i samme periode, hvilket svarer til et fald på 10,6 %. Kohorten af børsnoterede selskaber krympede derfor hurtigere end netværket.

I 1. kvartal skjulte ekspansionen hos en håndfuld minere i høj grad omfanget af nedlukningerne andre steder. I 2. kvartal var selv disse tilgange ikke længere tilstrækkelige til at holde gruppen stabil.

Bitdeer udgjorde fortsat den største modvægt. Dets realiserede hashrate steg med 44 % fra 4. kvartal til 2. kvartal og nåede op på 63,0 EH/s. Hvis man ser bort fra Bitdeer, faldt den realiserede hashrate for resten af gruppen med 21,2 %, fra 324,6 EH/s til 255,9 EH/s.

Bitdeers ekspansion stammer fra selskabets egen SEALMINER-produktionspipeline. I juni rapporterede selskabet om en egen minedriftkapacitet på 73 EH/s og en co-mining-kapacitet på 15,9 EH/s. Det producerede 990 bitcoin i løbet af måneden, hvilket er 388 % mere end et år tidligere.

MARA og American Bitcoin fortsatte også med at ekspandere, men deres tilvækst var ikke tilstrækkelig til at opveje nedgangene hos Cango (NYSE: CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf og IREN.

Cango er det tydeligste eksempel på, hvor hurtigt økonomien inden for minedrift har ændret sig.

Virksomheden gik ind i bitcoin-mining i slutningen af 2024 og nåede op på en installeret kapacitet på 50 EH/s i løbet af 2025, men begyndte derefter at tage ineffektive maskiner ud af drift, udleje hashrate og flytte kapaciteten til regioner med lavere omkostninger.

Den realiserede hashrate faldt fra 44,8 EH/s i 4. kvartal 2025 til 31,3 EH/s i 1. kvartal. TheEnergyMag anslår, at kapaciteten i 2. kvartal vil falde til 16,5 EH/s – et fald på 63 % på seks måneder.

Keel Infrastructure har ført omstillingen endnu længere. I løbet af 2. kvartal afsluttede selskabet nedlukningen af alle sine bitcoin-minedriftaktiviteter i USA som forberedelse til opførelsen af et datacenter. Minedriften fortsætter i Canada under den gradvise omstilling. Indtægterne fra de nye aktiviteter er dog endnu ikke indtrådt.

Våbenkapløbet efter Kina afvikles

Den langsigtede kontekst ser også mere markant ud efter 2. kvartal.

Kinas minedriftsforbud i 2021 fjernede kortvarigt omkring halvdelen af Bitcoin-netværkets regnekraft. Hashraten nåede et lavpunkt på 57,5 EH/s i juni 2021, men minearbejderne flyttede, og netværket havde næsten fuldt ud genoprettet sig i december. USA trådte frem som det største minedriftscenter.

Dette opsving var med til at udløse det institutionelle ekspansionskapløb, som TheEnergyMag har fulgt i de efterfølgende år. Offentlige minere rejste kapital, erhvervede strømforsyningsanlæg og bestilte successive generationer af ASIC’er, hvilket til sidst skubbede netværket op over én zettahash pr. sekund.

Der har kun fundet én halvering sted, siden denne ekspansion begyndte.

Nu bliver maskiner og el-infrastruktur, der blev opbygget under kapløbet efter Kina, sat i bero, forringet eller afskrevet hurtigere, så deres strøm kan omfordeles til GPU'er. Branchen ekspanderede samlet set til enorme omkostninger, kun for at nogle af de mest synlige aktører begyndte at nedlægge denne kapacitet efter én halveringscyklus.

I modsætning til forbuddet i Kina har den nuværende nedgang ikke én enkelt udløsende årsag. Det er en kombination af svag økonomi i minedriften og konkurrerende anvendelser af kapital og elektricitet.