Fra 255 mio. dollar til 13,7 mia. dollar på seks kvartaler: Leopold Aschenbrenners store satsning på AI-infrastruktur

Følgende gæsteindlæg kommer fra BitcoinMiningStock.io, en platform for markedsinformation, der leverer data om virksomheder, der er eksponeret over for bitcoin-mining, kunstig intelligens og kryptovaluta-strategier. Oprindeligt offentliggjort den 26. maj 2026 af Cindy Feng.

Jeg kendte ikke til Situational Awareness LP før for nylig. Tidligere i sidste uge steg CleanSpark, mens størstedelen af de andre bitcoin-mining-selskaber handlede i rødt. Spekulationerne på X tilskrev bevægelsen til, at Leopold Aschenbrenner øgede sin position betydeligt i den seneste 13F. Det gjorde mig nysgerrig nok til at læse indberetningen ordentligt. Det, jeg fandt, viste sig at være mere interessant end spekulationerne om CleanSpark.

Hvem Leopold Aschenbrenner er, og hvad Situational Awareness er

Da Leopold Aschenbrenner udgav Situational Awareness i midten af 2024. Det 165 sider lange essay argumenterede for, at kunstig generel intelligens var meget tættere på end den offentlige konsensus troede, at computer- og strøminfrastruktur ville være den afgørende begrænsning, og at udbygningen til at understøtte den ville være den afgørende investeringshistorie i slutningen af 2020'erne.

Kort efter lancerede han en hedgefond med samme navn. Seks 13F-indberetninger senere læses Situational Awareness LP religiøst af en betydelig del af AI-investorerne. Fonden kaldes for AI-infrastrukturens Cathie Wood, selvom resultaterne kun dækker seks kvartaler, og den aldrig er blevet testet i en reel nedgang.

Bør du kopiere hans handler? Det er et godt spørgsmål. Lad os se nærmere på det.

Seks kvartaler med vækst

Situational Awareness LP dukkede første gang op på 13F-radaren i slutningen af 2024 med en lille portefølje på 255 mio. dollar. Siden da er den vokset næsten hvert kvartal.

Fonden passerede 1 mia. dollar i 1. kvartal 2025 og 5 mia. dollar i 4. kvartal 2025. 1. kvartal 2026 er det største spring hidtil, hvor den mere end fordobles til 13,7 mia. dollar. Men den del af porteføljen, der består af lange aktiepositioner plus call-optioner, bevægede sig knap nok (fra 5,5 mia. dollar til 5,2 mia. dollar). Hele væksten i den rapporterede 13F-nominelle værdi er en helt ny portefølje af put-optioner på 8,5 mia. dollar på halvlederkomplekset. Det er bemærkelsesværdigt, at Aschenbrenner i de fem foregående kvartaler slet ikke havde nogen nævneværdig put-eksponering (kun en put på 9 mio. dollar i Infosys i 4. kvartal 2025). 1. kvartal 2026 er første gang, han indberetter en reel optionsportefølje.

Sådan ser porteføljen for 1. kvartal 2026 faktisk ud

Her er de største rapporterede positioner, farvekodet efter type. Blå er lange aktier, grøn er call-optioner, rød er put-optioner.

Den største enkeltpost i hele fonden er ikke længere et aktievalg, men en put på 2,04 mia. dollar på VanEck Semi ETF (SMH). Fem af de næste seks poster er også put-optioner (NVDA, ORCL, AVGO, AMD, MU). Den største bullish position er Bloom Energy med 879 mio. dollar i almindelige aktier, tæt fulgt af CoreWeave og SanDisk.

Et par detaljer, der er værd at bemærke. NVDA er en helt ny position – en put på 1,57 mia. dollar på 8,99 millioner aktier uden modgående long-position. Oracle, Broadcom, AMD og ASML er også nye put-positioner på ca. 0,5 til 1 mia. dollar hver. Micron og Taiwan Semi har trebenede strukturer (put, call og en lille lang position i samme aktie), hvilket ser mindre retningsbestemt ud og mere som en positionering på lang volatilitet. Intel gik den modsatte vej: I 4. kvartal havde de en bullish call på 747 mio. dollar på 20 mio. aktier, mens de i 1. kvartal har en put på 159 mio. dollar og en restposition på 202.000 aktier. Samme aktie, modsat position, på et kvartals tid.

Læsning af put-overlayet

Dette er den del af indberetningen, der fortjener mest opmærksomhed, fordi den naturlige fortolkning kunne være, at Aschenbrenner er blevet bearish på AI-halvlederkomplekset. Men er det tilfældet?

Der er elleve selskaber, hvor fonden ejer put-optioner. For ni af dem overskygger put-eksponeringen enhver modsvarende lang position med alt fra ~18x til ~3.150x.

Hvis disse put-optioner er enkeltstående købte put-optioner, er den bearish fortolkning sandsynligvis korrekt. Men 13F-indberetningen kan ikke bekræfte det. Mange detaljer, såsom om put-optionerne er købt eller solgt, eller hvilke udløbspriser og udløbsdatoer der er tale om, mangler i indberetningen. Enhver af disse faktorer ændrer fortolkningen væsentligt. Som følge heraf kan en bearish holdning være en stærk mulighed, men ikke en bekræftet konklusion.

Micron og Taiwan Semi er afvigelserne. Begge har nogenlunde matchende put- og call-optioner sammen med en lille long-position, hvilket ligner mere en positionering på lang volatilitet end en retningsbestemt holdning.
Intel er derimod den tydeligste vending i indberetningen. I 4. kvartal havde man en call på 747 mio. USD på 20,24 mio. INTC-aktier; i 1. kvartal har man en put på 159 mio. USD plus en lang position på 202.000 aktier. Strukturen i porteføljen omkring Intel er tydeligvis vendt, selvom den retningsbestemte hensigt med den nye put-linje er åben.

Under alle omstændigheder en påmindelse, før vi går videre: 13F-rapporter angiver optioner til den nominelle værdi af de underliggende aktier, ikke den betalte præmie. Det faktiske kontante udlæg på put-positionen på 8,5 mia. dollar bør være meget mindre.

Hvor overbevisningen kommer til udtryk

Den anden side af indberetningen, tilføjer positionen, er der, hvor den bullish tese stadig taler tydeligt. Bitcoin-minerne er der, hvor Aschenbrenner satsede hårdest, og rangordningen af stigningerne er i sig selv informativ.

De største procentvise tilføjelser findes hos minevirksomhederne med mindre markedsværdi, mens de større navne, der allerede bar HPC-pivot-præmien (IREN, Applied Digital), fik mindre, men stadig meningsfulde tilføjelser. Dette mønster er i overensstemmelse med en indhentningsfortolkning, hvor de billigere minere lukker noget af værdiansættelseskløften til de navne, der allerede handles på forventninger om AI-datacentre. Det er ikke en omfattende rotation, de større navne blev ikke beskåret for at finansiere de mindre, men det er et klart signal om, at historien om AI-kraft og HPC-hosting er bredere end de fire eller fem navne, som detailhandlen har tendens til at fokusere på.

Tre helt nye lange positioner peger i samme retning: T1 Energy (44 mio. USD, en amerikansk solcelle- og batteriintegrator), SharonAI (18 mio. USD, Neocloud-udbyder) og HIVE Digital (6 mio. USD). De er små i absolutte dollar, men hver især passer de ind i et bredere tema om AI-datacentre og strømforsyning snarere end at være en engangsinvestering.

Hvad blev fjernet

Otte navne forsvandt helt fra porteføljen mellem 4. kvartal og 1. kvartal. Og der er ikke noget entydigt mønster for, hvilke virksomheder der blev fjernet. Derfor er enhver fortolkning af motivet her rent spekulativ.

De otte frasalg frigjorde dog ca. 1,1 mia. dollar i kapital, som kunne have været brugt til at finansiere nogle af de nye positioner.

Afsluttende bemærkninger

Min ærlige tolkning af denne indberetning er todelt. Aschenbrenner er stadig long i AI-infrastrukturen: Bloom Energy, SanDisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific i den eksisterende portefølje, plus betydeligt større positioner i kryptominedrift (CleanSpark op 7x, Bitfarms op næsten 3x, Riot og Bitdeer begge tæt på fordoblet) og tre helt nye long-positioner i T1 Energy, SharonAI og HIVE Digital. Den bullish tese om strøm, datacentre og HPC-pivot-minere lever i bedste velgående og er formentlig stærkere end i 4. kvartal.

Samtidig har fonden opbygget en stor portefølje af put-optioner med SMH ETF, Nvidia, Oracle og Broadcom som de største positioner. Put-optionerne overskygger enhver modsvarende lang position i disse navne. Dette kan let tolkes som, at Aschenbrenner er bearish over for AI-halvlederkomplekset. Imidlertid bekræfter 13F-indberetningen ikke faktisk den retningsbestemte hensigt. Indberetningen afslører ikke korte put-optioner eller hvilke udløbspriser og udløbsdatoer der er tale om. En sikker bearish fortolkning kræver mere information, end 13F-rapporten alene giver.
For en almindelig investor er den praktiske konklusion todelt. De bullish positioner (bevægelserne i de mindre mineaktier, de nye long-positioner, de opretholdte centrale long-positioner) sender et klart og tydeligt signal. Put-positionen sender også et signal, men et svagere et: Aschenbrenner har nu opbygget en optionsposition på chip-siden af handlen, der er stor nok til, at den væsentligt præger risikoprofilen i hans portefølje. Betragt det som et flag, der er værd at holde øje med, snarere end en bekræftet holdning, og bestemt ikke en anbefaling om at short-sælge NVDA.

Når det er sagt, er det værd at nævne, at den aktuelle 13F er dateret 31. marts, så positionerne kan have ændret sig siden da. Den næste 13F (forventes i midten af august) vil vise os, om put-positionen vokser, krymper eller roterer. Den indberetning vil give os flere ledetråde til Leopold Aschenbrenners opdaterede tese.