Circle stiger 7 % efter en åbningskurs på 64 dollar, men OUSD lægger fortsat pres på selskabets afkaststrategi

Kampen om afkastet på reserverne

Aktien i Circle, udstederen af stablecoinen USDC, steg med 7 % mandag, da investorpanikken efter annonceringen af lanceringen af den konkurrerende coin Open USD aftog. Ifølge markedsdata nåede CRCL op på 69,52 dollar omkring kl. 15.30 EST, efter at have startet dagen med en kurs på lidt over 64 dollar. Ikke desto mindre lå aktien på det tidspunkt stadig mere end 5 % under åbningskursen den 29. juni på 75 $ og et godt stykke under årets hidtidige højdepunkt på over 132 $, der blev registreret omkring den 18. marts.

Aktiens volatilitet følger i kølvandet på en turbulent handelsdag sidste tirsdag, hvor en enkelt pressemeddelelse fik Circles aktie til at styrtdykke 17 % på én dag. Et konsortium bestående af mere end 140 virksomheder – herunder Visa, Mastercard, Stripe, Google og Blackrock – annoncerede udviklingen af Open USD (OUSD). Projektet, der ledes af Zach Abrams, anses for direkte at være rettet mod Circles kerneforretningsmodel.

Ifølge en analytiker stammer ca. 96 % af Circles indtægter fra renteindtægter på de kontanter og statsobligationer, der ligger til grund for USDC. I modsætning til Circle, der beholder næsten hele dette afkast, planlægger Open USD angiveligt at fjerne udstedelses- og indløsningsgebyrer og sende næsten alle reserveindtægter tilbage til de partnere, der driver transaktionsvolumenet. Kritikere påpeger, at meddelelsen skaber øjeblikkelig direkte konkurrence om Circles markedsniche, især hvad angår dets forhold til Coinbase.

Coinbase, Circles primære distributionspartner, tjente omkring 908 millioner dollar i 2024 gennem en aftale om indtægtsdeling, der skal fornyes i august 2026. Ved at tilslutte sig Open USD-konsortiet forud for genforhandlingerne har Coinbase øget sin forhandlingsstyrke betydeligt. Desuden understreger truslen en bredere udvikling i branchen: den yderst rentable »float« på stablecoin-reserverne er nu åbent omstridt, hvilket afslører Circles afhængighed af rentemarginer.

Alligevel står Open USD over for betydelige regulatoriske udfordringer, som markedet endnu ikke fuldt ud har indregnet, ifølge DeFi-forskningsunderviser Dolak1ng. Han hævder, at GENIUS-loven forbyder udstedere af stablecoins at udbetale afkast til indehavere, og et forslag fra februar fra Office of the Comptroller of the Currency (OCC) søger at udvide dette forbud til også at omfatte afkast, der kanaliseres gennem tredjeparter. Så selvom Open USD’s moderselskab, Open Standard, planlægger at argumentere for, at modellen falder ind under en undtagelse for ikke-tilknyttede partnere, er strukturens lovlighed fortsat uklar.

Infrastruktur som strategisk sikring

Samtidig kan Open USD's evne til at tiltrække nogle af de største betalingsudbydere og fintech-virksomheder tyde på, at den næste fase af stablecoin-væksten ikke kun formes af krypto-native udstedere, men også af ikke-krypto-enheder. Denne markedsudvikling rejser det bredere spørgsmål om, hvem der i sidste ende vil kontrollere den næste generation af infrastruktur for den digitale dollar: krypto-native aktører, traditionelle finansielle institutioner, globale betalingsnetværk eller teknologiplatforme, der råder over massive distributionsnetværk.

Ozan Ozerk, grundlægger af Openpayd, bemærkede, at infrastrukturen fortsat er den ultimative sikring mod denne udvikling. »Man behøver ikke at vælge den vindende stablecoin, hvis man er det lag, der opbevarer og flytter dem alle,« sagde Ozerk til Bitcoin.com News. »Fragmentering er ikke en trussel mod infrastrukturen – den er grunden til, at infrastrukturen er vigtig. I takt med at reserveøkonomien skifter i retning af de virksomheder, der flytter disse saldi, bliver neutral koordinering den holdbare position, uanset hvilken coin der ender med at vinde.«

Minchi Park, COO og medstifter af Coinfello, tilføjede, at en konsortiebaseret stablecoin, der bakkes op af betalingsnetværk og formueforvaltere, handler mindre om en ny valuta og mere om en ny afregningskanal.

»For platforme som vores, der lader AI-agenter udføre transaktioner on-chain, betyder det mere end markedsandel,« sagde Park. »Agenter har brug for deterministisk afregning, stor likviditet på de blockchains, de opererer på, og udstedere, der betragter programmerbarhed som en funktion, ikke som en eftertanke. Fragmentering blandt udstedere er fint. Fragmentering på tværs af tillidsmodeller er det ikke.«