Grayscale og A16z kæmper mod Jane Street og Schwab om hastigheden i forbindelse med krypto-ETF’er

Disse giganters forskellige holdninger er nu offentliggjort, da den amerikanske Securities and Exchange Commission (SEC) har offentliggjort svarene på sin anmodning om kommentarer til »nye ETF'er« (børshandlede fonde). Som navnet antyder, omfatter disse fonde, der besidder usædvanlige aktiver eller tilbyder mindre almindelige strategier, herunder investeringer i kryptoaktiver. I alt stillede SEC 27 spørgsmål, mens kommissionens beslutning om to aspekter af den igangværende debat vil afgøre, hvor hurtigt din næste krypto-ETF kommer på markedet, og hvor god den er.

For det første er der uenighed om, hvorvidt ETF-ansøgninger skal forblive offentlige, indtil de kan begynde at handles. For det andet indtog selskaberne forskellige holdninger til, hvor hurtigt godkendelsesprocessen bør foregå.

AI-drevne krypto-ETF-efterlignere

Debatten om offentlige kontra fortrolige ansøgninger går begge veje. Tidligere har SEC delt markedsdeltagernes observationer om, at »flere nye ETF-ansøgninger er indsendt i hurtig rækkefølge, og at de i vid udstrækning er identiske«, da der er mistanke om, at AI hjælper konkurrenter med at kopiere ansøgningerne hurtigere. Derfor anmoder kryptogiganten Grayscale, som nu tilbyder 18 ETF’er/ETP’er (børshandlede produkter), om en fortrolig indsendelsesperiode, da det vil »mindske incitamentet for konkurrerende sponsorer til at indsende efterlignende eller overlappende registreringserklæringer«.

Crypto Council for Innovation (CCI) støtter også en valgfri fortrolig proces eller en proces før indsendelse »for at reducere efterlignende ansøgninger, der kan hæmme ægte innovation«.

I mellemtiden er TradFi-giganten Charles Schwab, som fortsat styrker sin position på bitcoin- og kryptomarkedet, imod en fuldt fortrolig indsendelsesproces. Mægleren argumenterer for, at offentlige indsendelser giver den mulighed for at forberede sig på kommende ETF’er, herunder at oplyse sine investorer, inden et nyt investeringsinstrument lanceres.

Selskabet, der forvalter 13 billioner dollars i samlede kundeaktiver, foreslog dog et kompromis, hvis fortrolighed skulle indføres. I så fald bør ansøgningen, hvis SEC samarbejder fortroligt med en ETF-sponsor, være offentlig i mindst 75 dage, før fonden træder i kraft. Dette ville give mægleren mere tid til at forberede sig.

I begge tilfælde er de fleste amerikanske spotprodukter baseret på kryptoaktiver juridisk set ikke ETF'er, men trusts registreret i henhold til en anden lovgivning uden automatisk ikrafttræden. Nu anmoder CCI SEC om at udvide denne 75-dages mekanisme til også at omfatte dem, så sponsorer har en garanteret dato, hvor de kan planlægge en lancering.

Hastighed kontra kvalitet

Og det er her, den anden store forskel kommer til syne. Mens Grayscale ønsker mere fortrolighed, beder de også om en kortere ventetid og en frist på 45 dage for SEC til at svare. CCI argumenterer også for, at denne fortrolige proces »ikke bør forlænge eller udsætte den automatiske ikrafttrædelse eller gennemgangsperioden«, mens A16z (Andreessen Horowitz) ligeledes tilføjer, at Kommissionen bør forkorte sin gennemgangsproces. Ifølge venturekapitalgiganten indsendes ansøgningerne nu »elektronisk, oplysningerne følger i vid udstrækning standardskabeloner, og de analytiske spørgsmål, der stilles inden for en given produktkategori, går ofte igen på tværs af sponsorerne.«

Desuden påpeger selskabet, at »de markeder, som disse produkter er designet til at give adgang til, udvikler sig over en kortere tidshorisont end den nuværende gennemgangsperiode.« A16z understreger dog, at denne hurtigere proces ikke betyder »en mindre grundig gennemgang«.

Ligesom Charles Schwab er Jane Street også imod en hurtigere proces og argumenterer for, at det kan skabe investeringsprodukter af lavere kvalitet, der er mindre konkurrencedygtige og mindre likvide. Dette kunne også skade detailinvestorer i form af større spreads, altså forskellen mellem købs- og salgsprisen på et givet tidspunkt.

»En gennemgang af registreringsrammerne med henblik på at reducere forhastede registreringer kunne tilskynde ETF’er til at indhente feedback og støtte fra en bredere vifte af market makere vedrørende fondens struktur og likviditetsforsyning,« bemærkede Jane Street i sine kommentarer.

Hvad har en kryptoinvestor egentlig brug for?

Hvis SEC derfor imødekommer Grayscale, A16z, CCI og de virksomheder, der står bag rådet, i deres anmodninger, vil der muligvis komme flere ETF'er, herunder sådanne, der følger mere obskure altcoins, og det vil ske hurtigere. Fortrolighed vil dog betyde, at mæglere og markedet generelt muligvis vil være mindre velinformerede og forberedte på kommende investeringsmuligheder. Desuden kan en hurtigere proces, især hvis SEC bliver oversvømmet med noteringsansøgninger, betyde produkter af lavere kvalitet og – på grund af større spreads – dyrere produkter for investorerne.

Omvendt kan en mere offentlig og langsommere proces medføre færre, men bedre produkter. Spørgsmålet er, hvad der vejer tungest for investorer i kryptoaktiver, der er vant til at satse på obskure tokens og stærkt gearede produkter i et hurtigt skiftende marked.

Nu vil markedet afvente SEC's beslutning herom. Det vides dog ikke, hvornår – eller om – der overhovedet vil ske ændringer, når alle disse kommentarer er gennemgået, mens der muligvis fortsat vil komme nye til. Der kan desuden blive arrangeret flere møder med aktører i branchen, der forsøger at forsvare deres holdninger.

I mellemtiden har investorerne allerede et bredt udvalg af krypto-ETF'er at vælge imellem. Ifølge data fra ETF.com findes der i USA allerede 174 krypto-relaterede ETF'er. Den største af disse er Ishares Bitcoin Trust ETF (IBIT) fra Blackrock, med omkring 61 milliarder dollar i forvaltet formue, hvilket svarer til omkring 38 % af alle krypto-ETF'er.