Strategie se staví proti záměru společnosti MSCI vyřadit společnost MSTR z globálních indexů

Strategy se brání proti svému vlastnímu poskytovateli indexů

Společnost Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) vydala 14. srpna veřejnou odpověď na MSCI poté, co tento poskytovatel indexů zahájil tento měsíc konzultaci, jejímž cílem je vyřadit největšího korporátního držitele bitcoinů ze svých globálních akciových referenčních indexů. Fondy, které sledují tyto referenční indexy, přizpůsobují svá držení tak, aby s nimi odpovídala, což znamená, že pravidlo způsobilosti se promítá do automatických změn v portfoliu.

„Digitální aktiva jsou aktiva,“ napsala společnost na X a argumentovala, že poskytovatelé indexů by měli měřit trhy, nikoli určovat, jaká aktiva mohou společnosti držet. Společnost Strategy uvedla, že návrh MSCI není v souladu s regulátory, trhy ani zákazníky, a dodala, že ani bitcoin, ani společnost nejsou na poskytovateli indexu závislí.

V rámci konzultace navrhuje poskytovatel indexu MSCI dvoustupňový test pro takzvané neprovozní společnosti, tedy firmy, jejichž hodnota roste spíše díky aktivům v rozvaze než díky výnosům z podnikání. Emitent splní první krok, pokud provozní aktiva tvoří více než polovinu celkových aktiv.

Jak nový screening MSCI zachycuje bitcoinové pokladny

Emitenti, kteří neuspějí v tomto základním testu, pak čelí vyřazovacímu testu založenému na pěti finančních ukazatelích zahrnujících intenzitu provozních aktiv, intenzitu nákladů, provozní peněžní tok, intenzitu reálné hodnoty a závislost na kapitálu. Čtyři varovné signály z těchto pěti způsobí, že společnost nesplňuje podmínky pro zařazení do globálních indexů investovatelných trhů.

Návrh uplatňuje mírnější prahové hodnoty na současné členy indexu než na externí kandidáty, počínaje provozními aktivy pod 10 % rozvahy a provozními náklady pod 5 % aktiv. Soubor kritérií doplňují záporný provozní peněžní tok, nadměrné mimoprovozní výkyvy reálné hodnoty v poměru k aktivům i tržbám a peněžní tok z financování přesahující 30 % aktiv spolu s podanými dokumenty, které dokládají externí financování nákupů aktiv.

Současní členové indexu musí navíc dvakrát po sobě nesplnit kritéria, než budou vyřazeni, zatímco nováčci se stanou nezpůsobilými již po jediném nesplnění kritérií. Společnost MSCI postupuje pomalu, aby omezila fluktuaci, takže jednorázové nesplnění kritérií nezpůsobí ztrátu místa v indexu.

Které společnosti jsou na seznamu k vyřazení

Simulace společnosti MSCI využívající index MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) identifikovala ke dni v květnu tři společnosti určené k vyřazení. Jedinou společností s velkou tržní kapitalizací mezi nimi byla Strategy s tržní hodnotou upravenou o volně obchodovatelné akcie ve výši 23,93 miliardy dolarů.

Za ní následuje na londýnské burze kótovaná společnost Yellow Cake, která vlastní uran, s tržní hodnotou 1,81 miliardy dolarů, a na tokijské burze kótovaná společnost Metaplanet s tržní hodnotou 654 milionů dolarů; obě jsou zařazeny do kategorie malých společností. Samostatně je třeba uvést, že společnost Metaplanet držela na konci druhého čtvrtletí přibližně 43 000 BTC a opírá se o tuto rezervu pro získání úvěru.

Na nový veřejný sledovací seznam se dostávají další tři společnosti: tchajwanská Center Laboratories s tržní kapitalizací 673 milionů dolarů, turecká Lydia Holding s tržní kapitalizací 319 milionů dolarů a společnost SharpLink, která spravuje etherové rezervy, s tržní kapitalizací 165 milionů dolarů. Společnost Yellow Cake skladuje fyzický uran namísto tokenů, což dokazuje, že kritéria výběru přesahují rámec digitálních aktiv.

Pravidlo, od kterého se MSCI již jednou upustilo

Předchozí pokus společnosti MSCI se zaměřil na společnosti spravující digitální aktiva, definované jako emitenti, u nichž polovinu nebo více celkových aktiv tvoří kryptoměny, a jmenoval 39 kandidátů. Výkonný předseda Michael Saylor a generální ředitel Phong Le podepsali v prosinci dopis, v němž označili tuto hranici za diskriminační, svévolnou a neproveditelnou.

Tento návrh byl 6. ledna odložen a MSCI slíbila širší přezkum neoperativních emitentů. Jeho náhrada neobsahuje žádnou kryptoměnovou hranici, přesto se vztahuje na společnost Strategy prostřednictvím mechanismu investičního modelu, který získává kapitál a dluh za účelem akumulace bitcoinů.

Podle nejnovějších zveřejněných údajů vlastnila společnost Strategy 840 447 BTC, přičemž v tomto roce nakoupila přibližně 175 000 mincí a prodala asi 7 000. Le naznačil, že se v průběhu tohoto roku vrátí k nákupům.

Co by vyřazení z indexu stálo akcionáře

Pasivní fondy sledují složení indexu, takže vyřazení by vyžadovalo, aby indexové fondy prodaly své podíly v této akci nebo jinak upravily svou expozici vůči ní. Analytici JPMorgan odhadli odliv kapitálu ve výši přibližně 2,8 miliardy dolarů, pokud by společnost Strategy opustila referenční indexy MSCI; tento odhad vycházel z dříve staženého návrhu z roku 2025, nikoli z aktuálního.

Akcie společnosti Strategy se obchodují poblíž hodnoty jejích bitcoinových aktiv, přičemž mNAV se 14. srpna pohyboval kolem 1x, jak vyplývá z přehledu společnosti. Tento ukazatel měří ocenění společnosti ve vztahu k jejím rezervám. Tato nízká prémie poskytuje akcionářům omezenou ochranu hodnoty v případě, že by se fondy sledující index staly nucenými prodejci. Zároveň to naznačuje, že investoři nepřikládají velké dodatečné hodnoty úvěrové kapacitě společnosti Strategy, její strategii získávání kapitálu ani korporátní struktuře nad rámec jejích podkladových bitcoinových aktiv.

Kromě toho spotové bitcoinové ETF poskytují expozici téměř v nominální hodnotě bez zprostředkující korporátní rozvahy, což oslabuje argument pro prémii u akcií společnosti. Investoři mohou získat expozici vůči ceně bitcoinu, aniž by na sebe brali rizika specifická pro společnost Strategy spojená s dluhem, závazky z prioritních akcií, ředěním kapitálu, rozhodnutími vedení nebo způsobilostí pro zařazení do indexu. Tato alternativa může omezit prémii, kterou budou investoři za společnost Strategy platit, zejména pokud potenciální vyřazení z referenčního indexu vytvoří další zdroj prodejního tlaku.

Lhůta pro podání připomínek končí 30. září, výsledky budou známy do 16. října a případné přijaté změny vstoupí v platnost při revizi indexu v listopadu 2026. Společnost MSCI upozorňuje, že konzultace nemusí nutně vést ke změnám, a společnosti na seznamu sledovaných zůstanou v indexu až do druhého po sobě jdoucího neúspěchu, což znamená, že společnosti Center Laboratories, Lydia Holding a SharpLink budou příští rok čelit stejné zkoušce.