Dlužníci si zaslouží věřitele, kteří rozumějí bitcoinu

Následující názorový článek napsal Matt Luongo, zakladatel a generální ředitel společnosti Thesis*, venture studia stojícího za Mezo, tBTC a Lolli. Původním povoláním je vývojář, v oblasti bitcoinu působí od roku 2014 a je spoluzakladatelem společnosti Fold, která je nyní kótována na burze Nasdaq. Pod jeho vedením společnost Thesis* získala kapitál od společností a16z, Polychain, ParaFi a Pantera. Mezo, na které se v současné době zaměřuje, vzešlo z jeho vlastního pokusu získat hypotéku zajištěnou bitcoiny a z poznání, že bitcoin stále postrádá fungující úvěrový trh. Píše a přednáší o financování s vlastní správou, půjčkách v bitcoinech a o tom, co přijde po CeFi.

To, co se ve skutečnosti děje v praxi, je chaotičtější a mnohem lidštější. Od té doby, co SEC schválila spotové produkty obchodované na burze s bitcoiny, FASB přešla na účtování kryptoměn v reálné hodnotě a Cantor Fitzgerald spustil podnikání v oblasti financování bitcoinů, se trh výrazně zlepšil v tom, jak umožňuje firmám vlastnit bitcoiny. Stále se však nenaučil, jak proti nim dobře poskytovat úvěry.

Každá velká veřejná společnost, která oznamuje nový bitcoinový produkt, je dalším domino, které zapadá na své místo. Za touto tiskovou zprávou však stojí roky tiché a neznámé přípravy.

Někdo uvnitř to už chápe. Vlastní bitcoiny už roky. Odvedli tu práci. Rozumí tomu, co to znamená. Přenášejí toto přesvědčení do firmy. Zahrnují ho do rozhovorů, plánovacích cyklů, rizikových analýz a diskusí o financích.

A co je ještě důležitější, bitcoinisté jsou všude.

Jsou v pojišťovnictví. Ve venture kapitálu. V logistice. V platebním styku. V provozních rolích uvnitř firem, které by se nikdy nepopsaly jako „krypto-nativní“.

Jakmile začnete vnímat bitcoinisty jako distribuovanou síť uvnitř stávajících institucí, příležitost začne vypadat jinak.

Začněte znovu

V uplynulém desetiletí se budování v oblasti bitcoinu soustředilo na vstupní bránu.

Jak přilákat lidi?

Jak jim pomoci nakupovat?

Jak jim pomoci šetřit?

Jak učinit vlastní správu méně zastrašující?

To vše mělo význam. Mnohé z toho má význam i nadále. Nyní však existuje další výzva, na kterou se trh dosud dostatečně nepřipravil.

Co se stane, až bude bitcoin již součástí rozvahy?

Co se stane, až překážkou již nebude přesvědčení, ale efektivita kapitálu?

Stále více společností je k tomuto cíli blíže, než si uvědomují. Mají aktivum. Mají ve firmě někoho, kdo chápe, proč je to důležité. Stále jim však chybí finanční systém, který by věděl, jak je financovat.
To je změna, kterou tento trh stále podceňuje. Bitcoin se vyvíjí z aktiva, které lidé kupují, na kolaterál, proti kterému by podniky měly být schopny získat financování.
Trh se stal velmi dobrým v nabízení expozice vůči bitcoinu. Udělal však mnohem méně pro podporu firem, které jej již drží.

Když tyto firmy hledají úvěr, vstupují na trh, kde jsou půjčky zajištěné bitcoiny stále neobvykle vzácné. A když jsou k dispozici, úrokové sazby jsou často drtivé (>9 %). Bitcoin může být jednou z nejlikvidnějších a nejčistších forem zajištění na světě, ale v momentě, kdy se podnik pokusí si na něj půjčit, trh stále považuje toto rozhodnutí za exotické.

Dlužníci si zaslouží věřitele, kteří jim rozumějí. A porozumění začíná tím, že si uvědomíme, o co se tyto společnosti vlastně snaží. Pro rostoucí skupinu podniků je bitcoin více než jen zajištění. Stává se součástí trvalejší kapitálové strategie, která je méně závislá na bankách, úrokových cyklech a politických rozhodnutích, které nemůže ovlivnit.

Systém, na jehož základě si půjčují, nebyl vytvořen pro ně

Tento nedostatek schopnosti poskytovat úvěry vedl k tomu, že podniky jsou svázány dluhovými dohodami, které neodrážejí kvalitu jejich kolaterálu ani sílu jejich dlouhodobé pozice. Sazby jsou příliš vysoké. Podmínky jsou příliš rigidní. A trh často odměňuje blízkost k centru měnového systému více než disciplínu nebo odolnost.
To je Cantillonův efekt v praxi.

Čím blíže sedíte ke zdroji nových peněz, tím levnější je váš kapitál. Čím dále jste, tím více platíte. Je to daň z blízkosti a většina společností, zejména těch, které se snaží trpělivě budovat a držet tvrdá aktiva, je na její špatné straně.
Výsledkem je, že dlužníci jsou spárováni s věřiteli, kteří jim ani jejich zástavám ve skutečnosti nerozumí.

Bitcoin otevírá dveře k jinému uspořádání.

Pokud je bitcoin aktivem mimo tento systém, pak by si půjčky proti němu neměly vyžadovat stejnou politickou nebo institucionální blízkost, jakou vyžaduje starý systém. Dolary kryté bitcoiny nemusí zdědit všechny deformace fiatových úvěrových trhů. Půjčování si proti reálnému zajištění v neutrálním systému, za podmínek, které respektují kvalitu tohoto zajištění, by mělo být normální.

Setkání s trhem tam, kde se nachází

Ve své dosavadní kariéře jsem se soustředil na to, aby byl bitcoin užitečnější. Znovu a znovu jsem si musel připomínat, že bitcoinisté nejsou omezeni na „tajemné superprogramátory“ nebo maximalisty v oblasti vlastní správy.

Dnešní bitcoinisté jsou všude v tomto spektru. Někteří žijí v příkazovém řádku. Jiní žijí v tabulkách, rozvahách a terminálech Bloomberg. Jsou to stavitelé, operátoři, týmy finančního oddělení a rozhodovací orgány. Na tom záleží, ne proto, že osobní přesvědčení samo o sobě mění trhy, ale proto, že mění to, co jsou firmy ochotny držet, bránit a kolem čeho stavět.

Nyní je příležitost setkat se s trhem tam, kde se nachází.

Pro některé to stále znamená suverenitu a vlastní správu. Pro jiné to znamená něco základnějšího a naléhavějšího: úvěrové trhy, které mohou brát bitcoin jako seriózní kolaterál, správu, které mohou instituce důvěřovat, a úvěrové struktury, které odrážejí sílu aktiva, místo aby se automaticky opíraly o zastaralé předpoklady. Trh se ubírá tímto směrem, od kvalifikované správy k specializovanému financování bitcoinu, ale je ještě brzy.

Toto je chybějící vrstva ve finančním zrání bitcoinu.

Zajištění není stvořeno rovnocenně a příští desetiletí ukáže, že ne všechny úvěry jsou rovnocenné. Jak se mění zajištění, mění se i trh postavený na něm. Firmy, které tuto změnu pochopí jako první, budou mít výhodu nad těmi, které stále považují bitcoin za vedlejší sázku spíše než za aktivum v rozvaze.

Další kapitola bitcoinu bude definována tím, kdo si na něj může půjčit, stavět na něm a s přesvědčením ho garantovat.

Instituce, které to pochopí, nebudou jen nabízet expozici vůči bitcoinu. Pomohou definovat úvěrový trh, který přijde poté.