Co není vidět, to nelze zabavit – Týdenní přehled

Bitcoin i tento týden pokračoval v demonstraci své síly a téměř se dotkl hranice 83 000 USD, než narazil na odpor a ustálil se na psychologické hranici 80 000 USD. Ethereum a Solana následovaly s mírným růstem, zatímco vybrané altcoiny, zejména Zcash (ZEC), na sebe upoutaly dlouho očekávanou pozornost.

Akciový trh obnovil svůj až karikaturálně parabolický vzestup, přičemž index S&P 500 dosáhl v úterý, ve středu a ve čtvrtek nových historických maxim. Nasdaq a Russell udělaly totéž, zatímco Dow se také pomalu přiblížil k dalšímu historickému maximu. Drahé kovy obnovily svůj vzestup, přičemž zlato i stříbro zakončily týden v plusu. Měď také zaznamenala své nejvyšší týdenní uzavření poblíž hranice 6,30 USD.

Kryptoměnové trhy nezažívají zrovna široce založený vzestup. Spíše se jedná o třídicí stroj, kde kapitál a důvěra opět rostou, avšak v užších, sektorově specifických tocích.

Stablecoiny, jako jeden z dosud nejsilnějších případů použití digitálních aktiv, se stávají tak rozsáhlými a významnými, že už pravděpodobně nejsou „kryptoměnami“, ale prostě jen novou součástí samotného globálního finančního systému. V zásadě platí, že čím užitečnější stablecoiny jsou, tím méně exoticky vypadají. Přestávají působit jako tokeny a začínají působit jako kolejnice.

A16z argumentoval, že termín „stablecoiny“ právě z tohoto důvodu zmizí.

Další zprávy tuto tezi podpořily. Coinbase spustila páry USDC pro perpetuity na zlato a stříbro. Kraken údajně koupil firmu Reap zabývající se infrastrukturou stablecoinů za 600 milionů dolarů. Polygon Wallet zavedl funkci soukromého odesílání stablecoinů. A Haseeb Qureshi přednesl filozofičtější argument, že i když jsou hlavní stablecoiny zmrazitelné, zůstávají dostatečně cypherpunkové na to, aby Hal Finney nebyl zklamaný.

Chainalysis nyní očekává, že objem stablecoinů do roku 2035 dosáhne 735 bilionů dolarů. A Tether, v jednom z nejvíce surrealistických znaků této doby, nyní drží 20 miliard dolarů ve zlatě, čímž fakticky konkuruje centrálním bankám v hře o hromadění tvrdých aktiv. V současné době mají stablecoiny tržní kapitalizaci 321 miliard dolarů.

Právě sem se možná přesouvá těžiště kryptoměn. Méně směrem ke spekulativní abstrakci a více směrem k měnovým mechanismům a aktivům, která jsou blíže reálné ekonomice.
S nástupem zmrazitelných stablecoinů, které ovládají kryptoměnový zeitgeist, se následně opět rozbíhá diskuse o soukromí. Zcash (ZEC) vzrostl za posledních 30 dní o více než 72 % a za poslední rok o 1 300 %. Cenový graf Monera vypadá téměř stejně slibně. Řídící partner Multicoin Capital Tushar Jain uvedl, že firma buduje pozici v ZEC již od února, s argumentem, že „Zcash je návratem k ideálům cypherpunků, na nichž byla kryptoměna založena.“ V reakci na zprávu o tom, že brazilská centrální banka zakázala používání stablecoinů a kryptoměn při přeshraničních platbách, Barry Silbert, zastánce ZEC a generální ředitel Digital Currency Group (DCG), řekl: „Je těžké zakázat něco, co nevidíte. Zcash je měna svobody.“ Mert Mumtaz souhlasí.

Bitcoin je silný, ale poptávka se mění. Jamie Coutts argumentoval, že primární marginální poptávkou již nejsou ETF, ale firemní pokladny. Pokud je to pravda, pravděpodobně to má velký význam. Toky ETF pomohly legitimizovat bitcoin, ale poptávka firemních pokladen by představovala něco reflexivnějšího a strategičtějšího: provozní společnosti volící bitcoin jako expozici v rozvaze spíše než investoři volící jej jako expozici v portfoliu.

DonAlt poznamenal, že sledovat, jak bitcoin stejně stoupá, i poté, co Michael Saylor naznačil, že by mohl prodávat, je něco, co býci rádi vidí. Slabší aktivum by se při takovém titulku otřáslo.

Děje se to také na pozadí, kdy Buffett sedí na rekordní hotovosti, Luke Gromen naznačuje krach a cíl Toma Leeho pro index S&P byl nyní dosažen, přičemž další fáze prognózy počítá s poklesem o 10–15 %. Jinými slovy, kolem panuje značná makroekonomická nejistota.

Zdá se, že bitcoin v těchto dnech možná nepotřebuje dokonalé makroekonomické prostředí.

Ethereum je oceňováno jako infrastruktura, nikoli jako ideologie. Zajímavý rámec pro oceňování tento týden představil Raoul Pal, který řekl, že správný způsob, jak o Ethereu uvažovat, je obrátit otázku: pokud byste ho vypnuli, stablecoiny, DeFi, L2 a NFT by se většinou propadly na nulu a tato celková ztráta je hodnotou Etherea.

Lookonchain uvádí, že Tom Lee nyní stakoval téměř veškeré své ETH a při současných cenách by měl ročně vydělávat zhruba 330 milionů dolarů na odměnách. Lookonchain zároveň informuje, že Vitalik a EF prodali za poslední tři měsíce ETH v hodnotě přes 100 milionů dolarů. Spoluzakladatel Solany Anatoly Yakovenko uvedl, že L2 Ethereum nejsou kvantově bezpečné a že je třeba „opustit veškerou naději“.

Tento rozpor je pro Ethereum typický. Obrovská zabudovaná ekonomická hodnota, významná dominance v infrastruktuře, ale nekonečné možnosti, že se časová osa stane psychologicky neinvestovatelnou.

Kryptoměny již nejsou jedním trhem, ale řadou finančních technologií, které náhodou vycházejí z blockchainu. Nejjasnější vyjádření této reality přišlo od Creda, který řekl, že současný stav kryptoměn je „trochu na hovno“ a že éra altcoinů patří minulosti. Tento týden mu dal za pravdu.

Někdo sledoval všechny kryptoměny uvedené na Binance v roce 2025 a zjistil, že 92 % z nich kleslo, většinou výrazně. Pentoshi argumentoval, že nevýrazný výkon kryptoměn je pravděpodobně způsoben tím, že AI prostě přitahuje veškerou pozornost investorů. Coinbase propouští 14 % zaměstnanců a výslovně uvádí jako důvod AI a klesající trh. Když už mluvíme o Coinbase, největší kryptoměnová burza v USA byla v pátek ráno více než 6 hodin mimo provoz kvůli výpadku AWS.

Dalším kryptoměnovým závodem ve zbrojení může být cenová politika tradičních finančních institucí. Velkým tématem tohoto týdne byl vstup tradičních finančních institucí do kryptoměnového prostoru s osvědčenou strategií podbízivých cen.

Expert na ETF z Bloombergu Eric Balchunas zdůraznil, že Morgan Stanley zavádí obchodování s kryptoměnami přes ETrade s poplatky nižšími než u Schwabu, který již podkopal Coinbase. Spotřebitelé samozřejmě vyhrávají. Je to ale také připomínka toho, že jakmile kryptoměny narostou do takové velikosti, že na nich záleží, zavedené subjekty vytáhnou své obvyklé zbraně. „Výstřely zazněly,“ řekl Balchunas.

To vytváří tlak na všech úrovních. Tlačí to na poplatky burz, tlačí to na narativní prémie a tlačí to na představu, že kryptoměnové firmy si automaticky zaslouží vyšší provize jen proto, že byly mezi prvními.

Sága KelpDAO a LayerZero se tento týden dále šířila do nových koutů trhu.

Bartek Kiepuszewski z toho vyvodil jasný závěr: vyhýbat se multisig mostům úplně a držet se kanonických aktiv a protokolů založených na záměru. To je pravděpodobně směr, kterým se odvětví stejně ubírá: menší důvěra ve složité konfigurace mostů, větší preference nejjednodušší a důvěryhodné cesty.
Zároveň se údajně právníci obětí DPRK nyní snaží získat ETH, které se Arbitrumovi podařilo zmrazit v důsledku hackerského útoku, což naznačuje, že jakmile řetězec nebo ekosystém prokáže, že dokáže pod tlakem zmrazit prostředky, právní a politické požadavky na to budou jen narůstat.

Kryptoměny si dlouho rády představovaly jasné rozlišení mezi kódem a právem. Jakmile jsou však prostředky zmrazitelné, toto rozlišení se stává nejasným.

Mimo hlavní osu BTC-ETH-stablecoin tento týden také ukázal, jak rychle dozrávají sousední tržní struktury.

Kalshi má nyní hodnotu 22 miliard dolarů, což hodně vypovídá o zájmu trhu o obchodování s událostmi jako o trvalé finanční kategorii. Společnost Bullish kupuje transferového agenta Equiniti v rámci transakce za 4,2 miliardy dolarů jako součást snahy o tokenizované akcie. Erik Voorhees odpovídá na otázky týkající se DIEM, Venice a VVV, což je dalším znamením, že trh stále aktivně hledá další model finanční internetové infrastruktury.

Tyto příběhy jsou součástí stejného posunu: část kryptoměn se stále více zaměřuje na postupnou tokenizaci všech tržních segmentů, které lidé chtějí obchodovat.

Samozřejmě se nic z toho neděje v klidném světě. Ropa se obchoduje jako nějaký altcoin řízený tajnou skupinou, s absurdní volatilitou a kolísajícími titulky. Brent Donnelly poukázal na to, že graf ropy vypadá identicky jako výnosy německých dvouletých dluhopisů. Probíhá také živá debata o tom, zda uzavření Hormuzského průlivu škodí USA, nebo jim ve skutečnosti prospívá, protože vývoz ropy z USA je na rekordních maximech. Íránský útok dronem zapálil ropný komplex ve Spojených arabských emirátech. Hantavirus náhle vrací do časové osy strach připomínající lockdown.

Toto je často typ pozadí, kdy se trhy začínají chovat jako nervové systémy citlivé na zvěsti. To pomáhá vysvětlit, proč se pozornost věnovaná kryptoměnám jeví tak roztříštěná. Když se vnější svět stává nestabilnějším, trh se stává jak oportunističtějším, tak defenzivnějším.

Stále panuje nadšení z možného mega růstu LINK. Algod si myslí, že TAO překoná historická maxima a tvrdí, že maximální bolest je nyní vyšší, protože se všichni přesunuli k akciím. Objevuje se zajímavá teorie o výpočetním výkonu jako měřitelné komoditě bez řádné forwardové křivky, což vypadá jako nápad, který by nakonec mohl mít velký význam, pokud se infrastruktura AI začne obchodovat spíše jako energetická infrastruktura.

A v pozadí vývojář Samourai Keonne Rodriguez žádá o dary, což připomíná, že i když kryptoměny pro institucionální investory dospívají, lidé, kteří vybudovali starší cypherpunkovou vrstvu, stále svádějí zcela odlišný boj.

-Alex Richardson