BIS varuje, že stabilní kryptoměny obcházejí kapitálové kontroly, zatímco se zrychluje dolarizace

Pracovní dokument Mezinárodní banky pro vypořádání (BIS) zveřejněný v červenci 2026 ekonomy BIS Borisem Hofmannem, Aaronem Mehrotrou a Janem Paulickem porovnává vzestup stabilních coinů v rozvíjejících se a rozvojových ekonomikách s „dolarizací vkladů“, což je dlouhodobá praxe spočívající v držení úspor na bankovních účtech v cizí měně. Studie vychází z údajů o dolarizaci vkladů pokrývajících více než 130 ekonomik v období od roku 1990 do roku 2019 a z údajů o toku stablecoinů od společnosti Chainalysis pokrývajících 184 zemí v období od roku 2017 do roku 2024.

Tržní kapitalizace stabilních coinů se od roku 2023 téměř ztrojnásobila, a to téměř výhradně díky dvěma největším tokenům vázaným na americký dolar, USDT od společnosti Tether a USDC od společnosti Circle, uvádí studie. Tyto dva tokeny tvoří více než 80 % celkové tržní kapitalizace stabilních coinů.

Stejné faktory, odlišné výsledky

Výzkumníci zjistili, že dolarizace vkladů a příliv stablecoinů reagují na podobné ekonomické tlaky. Oba jevy rostou, když se směnný kurz dané země výrazně promítá do místní inflace, a oba stoupají během finančních krizí.

Jeden rozdíl však vyčníval. Bankovní krize souvisejí s vyššími přílivy stabilních kryptoměn, nikoli však s vyšší dolarizací vkladů. Krize státního dluhu vykazují opačný vzorec: během deseti let zvyšují dolarizaci vkladů o 4 až 6 procentních bodů, přičemž na přílivy stabilních kryptoměn mají jen malý vliv.

Hofmann, Mehrotra a Paulick uvedli, že souvislost s bankovními krizemi dává smysl, protože stablecoiny fungují mimo tradiční bankovní systém a stávají se atraktivnějšími, když jsou zdrojem nestability právě banky.

Hrubý příliv stablecoinů v poměru k HDP byl v roce 2019 ve všech zemích v podstatě nulový. Do roku 2021 vzrostl medián přílivu na přibližně 1,2 % HDP, přičemž v některých zemích dosáhl příliv téměř 7 % HDP. Do roku 2023 se medián snížil na zhruba 0,9 % HDP.

Kapitálové kontroly se na stabilní kryptoměny nevztahují

Nejjasnějším zjištěním studie pro tvůrce politik je otázka regulace. Země, které vyžadují povolení pro držení bankovních účtů v cizí měně pro rezidenty, vykazovaly na základě údajů z let 2000 až 2016 míru dolarizace vkladů o 25 až 32 procentních bodů nižší než země bez těchto pravidel.

Stabilní kryptoměny takovou reakci nevykazovaly. Vědci nezjistili žádnou statisticky významnou souvislost mezi omezeními přeshraničního používání stabilních kryptoměn a objemem jejich přílivu.

Studie to připisuje místu, kde stabilní kryptoměny cirkulují. Bankovní vklady se nacházejí v regulovaných institucích, na které mohou orgány dohledu přímo dosáhnout. Stabilní kryptoměny se pohybují na veřejných blockchainových sítích a mohou být uloženy v nehostovaných peněženkách, mimo dosah těchto pravidel.

Dolarizaci je těžké zvrátit

Obě formy dolarizace vykazovaly v datech vysokou perzistenci. Jakmile se v dané zemi zvýší míra dolarizace vkladů, má tendenci zůstat na vysoké úrovni i poté, co inflace nebo krize, která ji vyvolala, pominula. Autoregresní odhady uvádějí koeficient perzistence blízko 0,8 jak v rozvinutých, tak v rozvojových ekonomikách, což je hodnota, která se od roku 2000 nezměnila.

Výzkumníci také hledali známky toho, že stablecoiny jednoduše nahrazují bankovní vklady jako prostředek pro držení dolarů. Našli pouze omezené důkazy o tomto druhu nahrazení, což naznačuje, že poptávka po stablecoinech na rozvíjejících se trzích pochází od jiných uživatelů, pravděpodobně mladších a více zaměřených na technologie, spíše než že by se stávající dolarové vklady přesouvaly do kryptoměnové podoby.

Riziko inflace není přímkou

Pomocí modelu „inflation-at-risk“ aplikovaného na 91 rozvíjejících se a rozvojových ekonomik autoři studie BIS zjistili, že vztah mezi dolarizací a inflací není lineární. Země s velmi nízkou dolarizací nevykazovaly žádný významný vliv na inflaci. Země s mírnou dolarizací vykazovaly v rámci celého rozložení mírně vyšší inflační riziko. Země s nejvyšší mírou dolarizace vykazovaly nižší inflační riziko, zejména v horní části rozložení.

Autoři to popisují tak, že vysoce dolarizované ekonomiky si v podstatě „dovážejí“ důvěryhodnost amerického dolaru jako kotvy. Studie nalezla omezené důkazy o tom, že dolarizace mění způsob, jakým se šoky měnové politiky promítají do růstu, inflace nebo směnných kurzů.

Co bude dál

Autoři varují, že přijímání stablecoinů nemusí pokračovat v dosavadním tempu a že poučení z desetiletí dolarizace bankovního sektoru nemusí být plně aplikovatelné na systém vytvořený pro fungování mimo dohled finanční regulace. Studie nicméně argumentuje, že pokud bude růst stablecoinů na rozvíjejících se trzích pokračovat, budou centrální banky a ministerstva financí čelit kanálu expozice vůči americkému dolaru, na jehož řízení nebyly stávající nástroje pro řízení kapitálových toků navrženy.