মরফো প্রবণতার বিপরীতে যাওয়ায় অন-চেইন ঋণ ফি ৫০% পতিত

KelpDAO এক্সপ্লয়েটের বাজার নেতাদের উপর প্রভাব

ক্রিপ্টো বিনিয়োগ প্রতিষ্ঠান 1kx-এর একটি নতুন প্রতিবেদনের মতে, অনচেইন ঋণ বাজারে ২০২৬ সালে তীব্র সংকোচন দেখা গেছে, যেখানে ব্যবহারকারী-প্রদত্ত ফি বছরান্তে প্রায় ৫০% কমেছে। তবে, সামগ্রিক মন্দার মধ্যেও বিকেন্দ্রীকৃত ঋণ প্রোটোকল মর্ফো স্থিতিস্থাপকতা প্রদর্শন করেছে, তৃতীয় ত্রৈমাসিকে ফি-তে সামান্য বৃদ্ধি রেকর্ড করেছে।

২০২৬ সালের 1kx ব্লকচেইন রাজস্ব প্রতিবেদন অনুযায়ী, বছরের প্রথমার্ধে ঋণ বাজারগুলো তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল ছিল, তবে তৃতীয় ত্রৈমাসিকে উল্লেখযোগ্যভাবে অবনতি ঘটে, যখন ফি ২০২৫ সালের একই সময়ের তুলনায় ৪৬% কমে যায়।

প্রতিবেদনটি খাতটির দুর্বলতার বড় অংশের কারণ হিসেবে শীর্ষ বিকেন্দ্রীকৃত ঋণ প্রোটোকল Aave-কে চিহ্নিত করেছে, যা 2026 সালের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে KelpDAO এক্সপ্লয়েটের পর আমানতে উল্লেখযোগ্য পতন দেখেছে। যদিও পরবর্তীতে Aave হারানো আমানত পুনরুদ্ধার করতে শুরু করে, রিপোর্টে এই পুনরুদ্ধারকে ধীরে ধীরে ঘটেছে বলে বর্ণনা করা হয়েছে, যা ইঙ্গিত করে যে এক্সপ্লয়েটের প্রভাব প্রোটোকলের কর্মক্ষমতায় বোঝা হয়ে দাঁড়িয়েছে।

ঋণ খাতের সংকোচন ব্লকচেইন শিল্পের রাজস্বের ব্যাপক পতনের প্রেক্ষাপটে ঘটেছে। 1kx অনুসারে, মোট ব্লকচেইন রাজস্ব ২০২৬ সালে প্রায় ১০০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছাবে বলে অনুমান করা হচ্ছে, যা ২০২৫ সালে উৎপন্ন প্রায় ১৪০ বিলিয়ন ডলারের তুলনায় ৩০% কম। এই পতনটি একই সময়ের মধ্যে বিটকয়েনের গড় মূল্যের হ্রাসের সাথে ব্যাপকভাবে মিল রাখে।

পতন সত্ত্বেও, বিকেন্দ্রীকৃত ফাইন্যান্স (DeFi) এবং অন্যান্য আর্থিক অ্যাপ্লিকেশনগুলি শিল্পের সবচেয়ে বড় রাজস্ব-উৎপাদনকারী বিভাগ হিসেবে রয়ে গেছে, যা প্রায় ৬৫ বিলিয়ন ডলার বা অনুমানিত ব্লকচেইন রাজস্বের ৬৬% অংশ গঠন করে।

যেখানে Aave হ্রাসপ্রাপ্ত আমানতের কারণে সংগ্রাম করছিল, সেখানে Morpho খাতটির আরও স্থিতিস্থাপক প্ল্যাটফর্মগুলোর একটি হিসেবে আবির্ভূত হয়েছে। ফি-র ভিত্তিতে ঋণদাতা বাজারগুলোর মধ্যে দ্বিতীয় স্থান অধিকার করা এই প্রোটোকলটি 2026 সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিকে ব্যবহারকারী-প্রদত্ত ফি হিসেবে ৬২ মিলিয়ন ডলার অর্জন করেছে, যা বিস্তৃত বাজার সংকোচনের মধ্যেও সামান্য বৃদ্ধি নির্দেশ করে।

রিপোর্টে মরফো'র আপেক্ষিক শক্তিকে এর কিউরেটর-ভিত্তিক ঋণদান মডেলের কারণে বলে উল্লেখ করা হয়েছে, যার অধীনে বিশেষায়িত ঝুঁকি ব্যবস্থাপকরা পৃথক ঋণদান বাজারগুলি তদারকি করেন। 1kx অনুসারে, মরফো'র ঋণদান বাজারের মাধ্যমে সৃষ্ট ফি-এর অধিকাংশই Steakhouse এবং Gauntlet-এর মতো ঝুঁকি কিউরেটরদের কাছে গিয়েছে, সরাসরি প্রোটোকলে নয়।

Aave এবং Morpho-এর বৈপর্যয়পূর্ণ কর্মক্ষমতা দেখায় কীভাবে ঋণ বাজারের কাঠামো এবং ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার পার্থক্য কম বাজার কার্যকলাপের সময়ে রাজস্ব উৎপাদনে প্রভাব ফেলতে পারে। রিপোর্ট অনুযায়ী, Morpho-এর কর্মক্ষমতা ২০২৬ সালে ব্যবহারকারী-প্রদত্ত ফি-র ভিত্তিতে শীর্ষ ২০ ব্লকচেইন প্রোটোকলের মধ্যে তার অবস্থান নিশ্চিত করতে সহায়তা করেছে।

প্রতিষ্ঠানিক আয় কৌশলগুলো ঝুঁকি ও রিটার্নের মধ্যে সমঝোতার মুখোমুখি

ঋণ বাজারের রাজস্বের পতন ক্রিপ্টোকারেন্সির মূল্য অস্থিরতার অতিরিক্ত ঝুঁকির সম্মুখীন না হয়ে বিনিয়োগকারীরা কীভাবে পূর্বানুমেয় রিটার্ন তৈরি করতে পারে সে বিষয়ে নতুন করে মনোযোগ আকর্ষণ করেছে।

নিউ মার্কেট ট্রেডিং-এর সিইও ও প্রতিষ্ঠাতা ফ্র্যাঙ্ক হেপওর্থ বলেছেন, দীর্ঘমেয়াদী বাজার সংকোচনের সময় তুলনামূলকভাবে স্থিতিশীল রিটার্ন খুঁজছে এমন প্রতিষ্ঠানগুলোকে ক্রিপ্টোকারেন্সি-সমর্থিত ঋণের ওপর অতিরিক্ত নির্ভর করার পরিবর্তে কম অস্থির সম্পদে অগ্রাধিকার দেওয়া উচিত।

হেপওয়ার্থের মতে, সক্রিয়ভাবে পরিচালিত DeFi ইয়েল্ড ভল্টে স্থাপন করা স্টেবলকয়েন একটি উপায় হতে পারে, যদিও বিনিয়োগকারীদের তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্ম এবং কৌশল দ্বারা সৃষ্ট অতিরিক্ত ঝুঁকিগুলি বিবেচনায় নিতে হবে। তিনি টোকেনাইজড সরকারি ট্রেজারি এবং ব্যক্তিগত ক্রেডিট ব্যবস্থা, যার মধ্যে মেপল ফাইন্যান্স দ্বারা প্রস্তাবিত ব্যবস্থাগুলিও রয়েছে, সেগুলিকে বিকল্প হিসেবে উল্লেখ করেছেন, যেগুলো প্রতিষ্ঠানগুলো ক্রমবর্ধমানভাবে অনচেইনে গ্রহণ করছে।

হেপওর্থ সতর্ক করেছেন যে বিটকয়েন ঋণ দেওয়ার অর্থনৈতিক দিক ততটা আকর্ষণীয় নয়, বিশেষ করে শক্তিশালী বাজার উত্থানের সময় উপলব্ধ অন্যান্য কৌশলের তুলনায়।

"BTC লক করে রাখা প্রায় সবসময়ই ঝুঁকি-পুরস্কারের দিক থেকে খারাপ। ধার নেওয়ার জন্য প্রকৃত BTC চাহিদা খুবই কম, তাই প্রস্তাবিত ১ থেকে ৪% সুদ মূলত টোকেন ইস্যু থেকে আসে, আর এটি অর্জনের জন্য আপনাকে ডেরিভেটিভ, কাউন্টারপার্টি এবং স্মার্ট চুক্তি সংক্রান্ত ঝুঁকি নিতে হয়," হেপওর্থ বলেন।

তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে বুলিশ বাজারে সুযোগ ব্যয় বিশেষভাবে প্রকট হয়ে ওঠে, যখন CME বিটকয়েন ফিউচার্সের বাৎসরিক প্রিমিয়াম স্থির-হারের ঋণ পণ্যগুলির মাধ্যমে উপলব্ধ রিটার্নের তুলনায় অনেক বেশি বেড়ে যেতে পারে।

"বুলিশ রানে এটি আরও খারাপ হয়: CME বেসিস প্রায়ই তিরিশের ঘরে চলে যায়, তাই যে কেউ আপনার BTC ধরে রাখে, তারা আপনাকে যা দেয় তার চেয়ে অনেক বেশি আয় করতে পারে। আপনি স্প্রেডের একটি ক্ষুদ্র অংশের বিনিময়ে তাদের ঝুঁকি বহন করেন," তিনি যোগ করেন।

তার মূল্যায়ন ফলন-সন্ধানী বিটকয়েন ধারকদের জন্য একটি সম্ভাব্য চ্যালেঞ্জকে তুলে ধরে: স্থির সুদের ঋণ থেকে প্রাপ্ত রিটার্ন হয়তো ধারকদের নেওয়া ঝুঁকি বা ত্যাগ করা বৃদ্ধির সুযোগের যথাযথ ক্ষতিপূরণ করতে পারবে না। হেপওর্থ এমন কয়েকটি কৌশল চিহ্নিত করেছেন যা বিনিয়োগকারীদের রিটার্ন অর্জনের সুযোগ দিতে পারে, যেমন cbBTC এবং WBTC-এর মতো বিটকয়েন-সমর্থিত ঘনিষ্ঠ সম্পদে তরলতা প্রদান। তিনি আরও পরামর্শ দিয়েছেন বিটকয়েন জামানতের বিপরীতে স্টেবলকয়েন ধার করে সেই তহবিল উচ্চ-রিটার্নযুক্ত সুযোগে বিনিয়োগ করার।

তবুও, হেপওর্থ সতর্ক করেছেন যে র‍্যাপড বিটকয়েন যুক্ত লিকুইডিটি পুলগুলো বিনিয়োগকারীদের অন্তর্নিহিত টোকেনগুলোর সাথে সম্পর্কিত ঝুঁকিগুলোর মুখোমুখি করে, আর লিভারেজড স্টেবলকয়েন কৌশলগুলো ঋণ নেওয়ার খরচ বাড়লে বা জামানতের মূল্য কমে গেলে দুর্বল হয়ে পড়তে পারে। তিনি কভারড-কল কৌশলগুলোকেও একটি ক্রমবর্ধমান জনপ্রিয় পদ্ধতি হিসেবে তুলে ধরেছেন, যেখানে বিটকয়েন হোল্ডিংসের বিপরীতে অপশন বিক্রি করে প্রিমিয়াম সংগ্রহ করা হয়।

"যখন IV (ইনফরমেশন ভ্যারিয়েন্স) বেশি থাকে, তখন আপনার BTC-তে সুদ উপার্জন করা আকর্ষণীয় মনে হয়, কিন্তু প্রিমিয়াম বেশি হওয়ার একটি কারণ আছে: বাজার বড় ধরনের ওঠানামা মূল্যায়ন করছে," তিনি বলেন।

তিনি সতর্ক করেছেন যে আক্রমণাত্মক র‍্যালির সময় কভারড-কল ব্যবহারকারী বিনিয়োগকারীদের বিটকয়েন অপশনের স্ট্রাইক মূল্যে বিক্রি হয়ে যেতে পারে, ফলে তারা সম্ভাব্য অতিরিক্ত লাভ থেকে বঞ্চিত হতে পারে। আরও পূর্বানুমেয় রিটার্ন খুঁজছে এমন প্রতিষ্ঠানগুলোর জন্য হেপওয়ার্থ পরামর্শ দিয়েছেন যে চুক্তিবদ্ধ মৌলিক রিটার্ন এবং কর্মক্ষমতা-সংযুক্ত লাভ ভাগাভাগি একত্রিত করে গঠিত ক্রেডিট পণ্যগুলো আরও সুষম পদ্ধতি প্রদান করতে পারে।

"সর্বোত্তম কাঠামো হবে পূর্বানুমেয় প্রতিষ্ঠানিক আয়ের জন্য একটি চুক্তিবদ্ধ মৌলিক রিটার্ন, যার উপরে একটি বাধা-ভিত্তিক লাভ-ভাগ থাকবে, যাতে বিনিয়োগকারীরা সেই মৌলিক রিটার্ন পূরণ হওয়ার পরই অতিরিক্ত পারফরম্যান্সে অংশ নিতে পারে," তিনি ব্যাখ্যা করলেন।

টোকেনাইজড সম্পদ নতুন ঋণ বাজারের সুযোগ হিসেবে আবির্ভূত হচ্ছে

অন-চেইন ঋণ কার্যকলাপ হ্রাস পেলেও, 1kx টোকেনাইজড বাস্তব-বিশ্বের সম্পদ (RWAs) কে Aave এবং Morpho-এর জন্য একটি উদীয়মান লড়াইক্ষেত্র হিসেবে চিহ্নিত করেছে, বিশেষ করে টোকেনাইজড মার্কিন ট্রেজারি এবং ব্যক্তিগত ঋণ।

রিপোর্টে Sentora-নির্বাচিত Morpho ভল্টের কথা উল্লেখ করা হয়েছে, যা Figure-এর PRIME হোম-ইকুইটি টোকেনের বিপরীতে PYUSD ঋণ প্রদান করে, পাশাপাশি USD.ai-এর মাধ্যমে GPU-সমর্থিত ঋণও দেয়।

এই উন্নয়নগুলো হেপওর্থের সেই দৃষ্টিভঙ্গিকে সমর্থন করে যে প্রতিষ্ঠানগুলো কম-আয়ের বিটকয়েন ঋণের পরিবর্তে স্টেবলকয়েন, টোকেনাইজড সরকারি ঋণ এবং কাঠামোবদ্ধ ক্রেডিটকে ক্রমশ বেশি গুরুত্ব দিতে পারে। তবে, এই ধরনের পণ্যগুলিতে এখনও প্রতিপক্ষ, তরলতা এবং স্মার্ট চুক্তি সংক্রান্ত ঝুঁকি রয়েছে।

বছরের তুলনায় ঋণ প্রদানের ফি প্রায় ৫০% কমে যাওয়ার পরও, মরফো'র স্থিতিস্থাপকতা এবং টোকেনায়জড জামানতের ক্রমবর্ধমান চাহিদা বিশেষায়িত ঋণ বাজারের দিকে একটি স্থানান্তর নির্দেশ করে। এর দীর্ঘমেয়াদী আকর্ষণ নির্ভর করবে রিটার্নগুলো সংশ্লিষ্ট ঝুঁকিগুলোর জন্য প্রতিষ্ঠানগুলোকে যথাযথ ক্ষতিপূরণ দিতে পারে কিনা।