কৌশল এমএসসিআই-এর বৈশ্বিক সূচকগুলো থেকে এমএসটিআর বাদ দেওয়ার পরিকল্পনার বিরুদ্ধে প্রতিরোধ গড়ে তুলছে

Strategy তাদের নিজস্ব ইনডেক্স প্রোভাইডারের বিরুদ্ধে অবস্থান নেয়

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ১৪ আগস্ট MSCI-এর বিরুদ্ধে একটি প্রকাশ্য প্রতিবাদ জারি করে, যখন ইনডেক্স প্রোভাইডারটি এই মাসে একটি পরামর্শপ্রক্রিয়া শুরু করে যা সবচেয়ে বড় কর্পোরেট বিটকয়েন ধারককে তাদের বৈশ্বিক ইকুইটি বেঞ্চমার্ক থেকে বাদ দেবে। যেসব তহবিল ওই বেঞ্চমার্কগুলো ট্র্যাক করে তারা সেগুলোর সাথে মিল রাখতে হোল্ডিংস সমন্বয় করে, ফলে একটি যোগ্যতা-নিয়ম স্বয়ংক্রিয় পোর্টফোলিও পরিবর্তনে রূপ নেয়।

“ডিজিটাল অ্যাসেটও অ্যাসেট,” কোম্পানিটি X-এ লিখেছে, যুক্তি দিয়েছে যে ইনডেক্স প্রোভাইডারদের বাজার পরিমাপ করা উচিত, কোম্পানিগুলো কোন সম্পদ রাখতে পারবে তা নির্ধারণ করা নয়। Strategy বলেছে MSCI-এর প্রস্তাবটি নিয়ন্ত্রক, বাজার ও গ্রাহকদের সাথে বেমানান, এবং যোগ করেছে যে বিটকয়েন বা কোম্পানি—কোনোটিই এই ইনডেক্স প্রোভাইডারের ওপর নির্ভরশীল নয়।

MSCI-এর এই পরামর্শপ্রক্রিয়ার আওতায়, ইনডেক্স প্রোভাইডারটি যাকে তারা নন-অপারেটিং কোম্পানি বলে লেবেল দেয়, তাদের জন্য দুই ধাপের একটি পরীক্ষা প্রস্তাব করছে—এমন প্রতিষ্ঠান, যাদের মূল্য ব্যবসা থেকে আয়ের বদলে ব্যালান্স শিটে থাকা সম্পদের মাধ্যমে বৃদ্ধি পায়। মোট সম্পদের অর্ধেকের বেশি যখন অপারেটিং অ্যাসেট থাকে, তখন কোনো ইস্যুয়ার প্রথম ধাপটি পাস করে।

MSCI-এর নতুন স্ক্রিন কীভাবে বিটকয়েন ট্রেজারিগুলোকে ধরছে

যেসব ইস্যুয়ার ওই মূল পরীক্ষায় ব্যর্থ হয় তারা এরপর পাঁচটি আর্থিক অনুপাতের একটি বাদ-দেওয়ার স্ক্রিনের মুখোমুখি হয়, যা অপারেটিং অ্যাসেট ইনটেনসিটি, এক্সপেন্স ইনটেনসিটি, অপারেটিং ক্যাশ ফ্লো, ফেয়ার ভ্যালু ইনটেনসিটি এবং ক্যাপিটাল ডিপেন্ডেন্স—এই ক্ষেত্রগুলো জুড়ে। এই পাঁচটির মধ্যে চারটিতে ফ্ল্যাগ উঠলে কোনো কোম্পানি Global Investable Market Indexes-এর জন্য অযোগ্য হয়ে যায়।

প্রস্তাবটি বর্তমান উপাদানগুলোর (constituents) জন্য বাইরের প্রার্থীদের তুলনায় তুলনামূলক নরম থ্রেশহোল্ড প্রয়োগ করে—শুরু হয় ব্যালান্স শিটের ১০% এর কম অপারেটিং অ্যাসেট এবং সম্পদের ৫% এর কম অপারেটিং এক্সপেন্স দিয়ে। নেগেটিভ অপারেটিং ক্যাশ ফ্লো, সম্পদ ও রাজস্ব—উভয়ের তুলনায় অতিরিক্ত নন-অপারেটিং ফেয়ার ভ্যালু ওঠানামা, এবং সম্পদের ৩০% এর বেশি ফাইন্যান্সিং ক্যাশ ফ্লো—সাথে এমন ফাইলিংস যা সম্পদ ক্রয়ের জন্য বাহ্যিক অর্থায়নের নথি দেয়—এগুলো বাকি শর্তগুলো সম্পূর্ণ করে।

উপাদানগুলোর ক্ষেত্রে ডিলিশনের আগে পরপর দুইটি বার্ষিক ব্যর্থতা দরকার, আর নতুনদের ক্ষেত্রে একবারের ফাইলিংতেই অযোগ্য হয়ে যায়। টার্নওভার সীমিত রাখতে MSCI গতি ধীর রাখে, তাই একবারের মিসে ইনডেক্সে আসন অক্ষুণ্ণ থাকে।

কোন কোম্পানিগুলো ডিলিশন তালিকায় আছে

MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) ব্যবহার করে MSCI-এর সিমুলেশন মে পর্যন্ত তিনটি কোম্পানিকে বাদ দেওয়ার জন্য চিহ্নিত করেছে। তাদের মধ্যে Strategy-ই একমাত্র লার্জ-ক্যাপ কোম্পানি, যার ফ্লোট-অ্যাডজাস্টেড বাজারমূল্য $২৩.৯৩ বিলিয়ন।

লন্ডনে তালিকাভুক্ত ইউরেনিয়াম ধারক Yellow Cake $১.৮১ বিলিয়নে পিছিয়ে, আর টোকিওতে তালিকাভুক্ত Metaplanet $৬৫৪ মিলিয়নে, দুটিই স্মল-ক্যাপ হিসেবে শ্রেণিবদ্ধ। আলাদাভাবে, Metaplanet দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের শেষে আনুমানিক ৪৩,০০০ BTC ধরে রেখেছিল এবং ঋণের জন্য সেই ট্রেজারির ওপর নির্ভর করে।

আরও তিনটি নাম নতুন একটি পাবলিক ওয়াচলিস্টে যোগ হচ্ছে: তাইওয়ানের Center Laboratories $৬৭৩ মিলিয়ন, তুরস্কের Lydia Holding $৩১৯ মিলিয়ন, এবং ইথার ট্রেজারি কোম্পানি SharpLink $১৬৫ মিলিয়ন। Yellow Cake টোকেন নয়, ভৌত ইউরেনিয়াম সংরক্ষণ করে—এটি প্রমাণ করে যে এই স্ক্রিনটি ডিজিটাল অ্যাসেটের বাইরে পর্যন্ত বিস্তৃত।

MSCI যে নিয়মটি একবার আগেই পরিত্যাগ করেছিল

MSCI-এর আগের প্রচেষ্টা ডিজিটাল অ্যাসেট ট্রেজারি কোম্পানিগুলোকে আলাদা করে চিহ্নিত করেছিল—যাদের মোট সম্পদের অর্ধেক বা তার বেশি ক্রিপ্টোতে—এবং তারা ৩৯টি প্রার্থীকে নাম করেছিল। এক্সিকিউটিভ চেয়ারম্যান Michael Saylor এবং চিফ এক্সিকিউটিভ অফিসার Phong Le ডিসেম্বরের একটি চিঠিতে স্বাক্ষর করে থ্রেশহোল্ডটিকে বৈষম্যমূলক, খামখেয়ালি এবং অকার্যকর বলে আখ্যা দেন।

সেই প্রস্তাবটি ৬ জানুয়ারি স্থগিত করা হয়, এবং MSCI নন-অপারেটিং ইস্যুয়ারদের বিষয়ে আরও বিস্তৃত পর্যালোচনার প্রতিশ্রুতি দেয়। এর বিকল্পে কোনো ক্রিপ্টো থ্রেশহোল্ড নেই, তবুও এটি Strategy-কে ধরছে এমন একটি ট্রেজারি মডেলের যান্ত্রিকতায়, যা ইকুইটি ও ঋণ তুলে বিটকয়েন জমা করে।

সর্বশেষ প্রকাশনা অনুযায়ী, Strategy-এর কাছে ৮৪০,৪৪৭ BTC ছিল, এ বছর আনুমানিক ১৭৫,০০০ কয়েন কিনেছে, প্রায় ৭,০০০ বিক্রির বিপরীতে। Le ইঙ্গিত দিয়েছেন এ বছরের পরের দিকে আবার ক্রয় শুরু হবে।

ইনডেক্স থেকে বাদ পড়লে শেয়ারহোল্ডারদের কী খরচ হতে পারে

প্যাসিভ অর্থ ইনডেক্স সদস্যতা অনুসরণ করে, তাই ডিলিশন হলে ট্র্যাকার ফান্ডগুলোকে স্টকটি বিক্রি করতে বা অন্যভাবে তাদের এক্সপোজার পুনঃসামঞ্জস্য করতে হবে। JPMorgan বিশ্লেষকরা অনুমান করেছেন Strategy যদি MSCI-এর বেঞ্চমার্ক থেকে বেরিয়ে যায় তবে প্রায় $২.৮ বিলিয়ন আউটফ্লো হতে পারে—এই অনুমানটি বর্তমান প্রস্তাব নয়, প্রত্যাহার করা ২০২৫ প্রস্তাবকে ভিত্তি করে তৈরি।

কোম্পানির ড্যাশবোর্ড অনুযায়ী ১৪ আগস্ট Strategy-এর শেয়ার তার বিটকয়েন হোল্ডিংসের মূল্যের কাছাকাছি লেনদেন হচ্ছিল, mNAV প্রায় ১x। এই মেট্রিকটি কোম্পানির মূল্যায়নকে তার ট্রেজারি রিজার্ভস-এর তুলনায় মাপে। এই সংকীর্ণ প্রিমিয়াম ইনডেক্স-ট্র্যাকিং ফান্ডগুলো বাধ্য বিক্রেতা হয়ে গেলে শেয়ারহোল্ডারদের জন্য মূল্যায়ন সুরক্ষা সীমিত রাখে। এটি আরও ইঙ্গিত করে যে বিনিয়োগকারীরা Strategy-এর ঋণ নেওয়ার সক্ষমতা, মূলধন তোলার কৌশল এবং কর্পোরেট কাঠামো—এসবকে তার অন্তর্নিহিত বিটকয়েন হোল্ডিংসের বাইরে খুব কম অতিরিক্ত মূল্য দিচ্ছেন।

অতিরিক্তভাবে, স্পট বিটকয়েন ETF-গুলো মধ্যবর্তী কর্পোরেট ব্যালান্স শিট ছাড়াই প্রায় সমমানের এক্সপোজার দেয়, যা ট্রেজারি ইকুইটির জন্য প্রিমিয়াম যুক্তির পরিসর সংকুচিত করে। বিনিয়োগকারীরা Strategy-নির্দিষ্ট ঝুঁকি—যেমন ঋণ, প্রেফার্ড-স্টকের বাধ্যবাধকতা, ইকুইটি ডাইলিউশন, ম্যানেজমেন্ট সিদ্ধান্ত বা ইনডেক্স যোগ্যতা—ধারণ না করেই বিটকয়েন দামের এক্সপোজার পেতে পারেন। এই বিকল্পটি Strategy-এর জন্য বিনিয়োগকারীরা যে প্রিমিয়াম দিতে প্রস্তুত তার ওপর সীমা টানতে পারে, বিশেষত যখন সম্ভাব্য বেঞ্চমার্ক ডিলিশন অতিরিক্ত বিক্রিচাপের একটি উৎস তৈরি করে।

ফিডব্যাক ৩০ সেপ্টেম্বর বন্ধ হবে, ফলাফল ১৬ অক্টোবরের মধ্যে আসবে, এবং গৃহীত কোনো পরিবর্তন নভেম্বর ২০২৬ Index Review-এ কার্যকর হবে। MSCI উল্লেখ করেছে যে এই পরামর্শপ্রক্রিয়া থেকে পরিবর্তন হতে পারে বা নাও হতে পারে, এবং ওয়াচলিস্টের নামগুলো দ্বিতীয় টানা ব্যর্থতা না হওয়া পর্যন্ত ইনডেক্সে থাকবে—ফলে Center Laboratories, Lydia Holding এবং SharpLink আগামী বছর একই পরীক্ষার সামনে পড়বে।